Fed QT is Bull’s Death Knell

Adam Hamilton     September 28, 2018     4504 Words

 

The Federal Reserve’s unprecedented quantitative-tightening campaign is finally ramping to its full-steam speed in Q4.  That will destroy $50b per month of quantitative-easing money created out of thin air!  QT will need to maintain this terminal pace for over two years to meaningfully unwind the Fed’s grotesquely-bloated balance sheet.  This record tightening poses a dire threat to today’s QE-inflated overvalued stock markets


Q4にはFEDの前代未聞のQTがとうとう全速力となる。無から有を生み出した量的緩和資金を毎月$50B引き去ることになる!QTはこの速度で今後2年以上をかけてFEDの以上に膨れ上がったバランスシートを巻き戻す。この記録的引き締めは現在のQEで膨れ上がり過剰評価された株式市場に対する脅威となる。

 

This week traders are focused on the Fed’s 8th rate hike of this cycle, which was universally expected.  Ever since the FOMC’s previous meeting in early August, federal-funds futures have implied odds of another hike way up at 91% to 100% at this latest meeting.  But the Fed’s ongoing hiking pales in comparison with what it’s doing with its balance sheet.  One year after its birth, quantitative tightening is hitting full speed.


今週、トレーダーは8回目となるFED金利引き上げを注視していた、これは誰もが予想していたものだ。8月初めの前回のFOMC以来、FFR先物から予想される今回の金利引き上げ可能性は91%から100%と見られていた。しかしFEDの現在の金利引き上げは今起きているバランスシート縮小と比べると大したことはない。一年前に始まったQTは全速力となった。

 

Rightfully concerned about QT’s impact on the lofty stock markets, the Fed prudently took an entire year to ramp it up to terminal velocity.  QT started almost imperceptibly at $10b per month in Q4’17, before being ratcheted up another $10b monthly in each subsequent calendar quarter.  The final increase is going into effect in this imminent Q4’18, taking QT to a staggering $50b-per-month pace.  That’s record tightening!


このそびえ立つほどの株式市場にとってQTはとても懸念される、FEDは慎重に一年をかけてその速度を徐々に増やしてきた。QTは2017Q4に始まったが当初は気づかれないほどの$10B/月だった、その後四半期ごとにさらに毎月$10Bペースを増やした。2018Q4から最終速度となる、QTはなんと$50B/月のペースで起きる。これは記録的な引き締めだ!

 

QT is incredibly bearish for today’s record-high, bubble-valued stock markets late in a record bull that was largely driven by the Fed’s earlier extreme quantitative easing.  QE conjured literally trillions of dollars out of thin air to keep interest rates artificially low, greatly boosting stocks in multiple ways.  QE left bond yields uncompetitive with stock dividends, “justified” extreme stock overvaluations, and fueled epic stock buybacks.


QTは現在の記録的な高値でバブル域のブル相場後半の株式市場にはとてもネガティブなものだ、今回のブル相場はFEDの極端な量的緩和によって引き起こされたものだからだ。QE魔法のように文字通りトリリオンドルの資金を無から生み出し金利を意図的に下げる、これが長年株式をおしあげてきた。QEのために債券金利が株式配当に対する競争力を無くし、極端な株式の過剰評価を「正当化」してきた、これに輪をかけたのが自社株買いだった。

 

QT threatens to reverse all that, restoring interest rates to more-normal levels.  That will ultimately wreak havoc in stock markets heavily dependent on anomalous suppressed interest rates.  Rising bond yields will attract back income-seeking investors, sucking capital out of far-riskier dividend-paying stocks.  And higher rates will make it much more expensive for corporations to borrow money to buy back their own stocks.


QTはこれらをすべて逆転させる、金利を正常レベルに引き戻すのだ。これは株式市場に大きな打撃を与えるだろう、今の株式市場は異常なほどに抑圧された金利に大きく依存しているのだ。債券きりが上昇すると金利を求める投資家を再び呼び戻し、資金をよりリスクの高い配当狙いの株式から引き去る。そして高金利は企業の資金調達コストを上昇し自社株買いを難しくする。

 

In order to grasp QT’s dire threat to these stock markets, we have to understand how they got way up here.  This first chart superimposes the flagship US S&P 500 broad-market stock index (SPX) over the Fed’s balance sheet since 2009, the entire span of this monster stock bull.  The orange line is the Fed’s total balance sheet, inside which is stacked total US Treasury QE in red on top of mortgage-bond QE in yellow.


現在の株式市場に対するQTの差し迫る脅威を把握するために、ここまで何が起きてきたことを理解せねばならない。この最初のチャートはSPYとFEDバランスシートを2009年から比較している、現在の化物のようなブル相場全期間だ。橙色はFEDの全バランスシート、赤線は米国債、黄線は住宅債券を示す。

 

 

This is the big-picture overview of almost the entire modern QE era, which started in late 2008 in response to the first stock panic in a century.  In a single month ending in late October 2008, the SPX plummeted a catastrophic 30.0%!  The Fed panicked as stocks cratered, fearing that a colossal negative wealth effect would paralyze our country.  If Americans’ spending slowed enough, it would literally trigger a depression.


このチャートは近代QE時代の全体像を示している、これは100年に一度と言われた2008年株式混乱で始まった。2008年10月にはわずか一月でSPXは30%の壊滅的な下落となった!FEDは株式崩壊でパニックを起こし、国中にマイナス資産効果が壊滅的影響を与えることを恐れた。もし米国消費が大きく下落すると、文字通り恐慌のきっかけとなりうる。

 

So the Fed slashed its federal-funds rate aggressively, going to zero in mid-December 2008.  Once a zero-interest-rate policy is hit, no further rate cuts are possible.  So the Federal Reserve proverbially fired up its printing presses to create vast amounts of new money out of thin air.  Euphemistically called quantitative easing, those conjured dollars were plowed into bonds to force other interest rates down to artificial lows.


そのためFEDは積極的にFFR金利を下落し、2008年12月にはゼロにした。金利はゼロになってしまうとさらなる金利下落はできなくなる。そのためFEDはよく知られるように無から有を生み出す容易に紙幣印刷に励んだ。婉曲的に量的緩和と言うが、債券からドルを魔法のように生み出し金利を意図的に低くした。

 

This Fed-QE era ran from late 2008 to late 2014, and the stock markets ominously mirrored the growth in the Fed’s balance sheet.  When various QE campaigns were in force buying bonds to stack on its books, the stock markets relentlessly climbed.  But whenever QE paused between campaigns, the SPX either corrected or stalled out.  The Fed’s wildly-unprecedented QE money printing directly fueled a massive stock bull!


このFED QE時代は2008遅くから2014年遅くのことだ、そして株式市場は不気味にFEDバランスシートを反映した。QEごとに債券を買い取りバランスシートに積み上げたわけで、これに応じて株式市場は上昇を続けた。しかしQEが一時的に停止したときSPXは調整を受け下落しt。FEDの前代未聞のQE紙幣印刷が巨大な株式ブル相場に油を注いだ!

 

In 2015 and most of 2016 without new QE bond buying, the stock markets ground sideways and started to suffer corrections again.  They only decisively broke free from that no-QE funk following Trump’s surprise election victory in November 2016.  Hopes for big tax cuts soon drove enough greedy sentiment to finally overcome the lack of QE momentum.  That blasted stock markets deep into record territory on many fronts.


2015年と2016年の大部分でQE債権買取はなかった、このとき株式市場は横ばいから調整を受けた。2016年11月のトランプの予想外の勝利以来に限りQEが無いにもかかわらず株式は上昇した。減税がすぐに来るという期待による強欲がQE無しのモメンタムに打ち勝ったのだ。これがいろんな尺度で株式を記録的な状況にした。

 

While the Fed had stopped printing money to buy bonds in late 2014, it inexplicably waited several years until late 2017 to finally start unwinding that epic QE.  The QT era started a year ago and has accelerated strongly in 2018.  The euphoric stock markets are ignoring the Fed’s shrinking balance sheet for now, but it’s only a matter of time until QT stokes serious selling.  That’s when stocks’ long-overdue reckoning will start.


FEDは2014年遅くに債権買取を止めたが、2017年遅くまで巨大なQEの巻き戻しをするのを数年待った。QTが始まったのは一年前のことで、2018年にはその規模を加速した。いまのところeuphoricに満ちた株式市場はFEDバランスシート縮小を蒸している、しかしQTが株式の深刻な下落を引き起こすのは時間の問題だ。満を持した株式市場の報いが始まるだろう。

 

Before digging deeper into QT’s very-bearish implications, let’s consider the QE era between roughly 2009 to 2015.  This chart is one of the most-damning in stock-market history, showing how the SPX’s bull market perfectly mirrored the Fed’s balance sheet!  QE literally levitated the stock markets, pushing them inexorably higher while short-circuiting normal healthy corrections.  Selling only returned between QE campaigns.


QTのマイナス効果について深く分析する前に、2009年から2015年までのQE時代を見てみよう。このチャートは株式市場の歴史の中だ最も忌々しいものの一つd、これを見ればSPXブル相場はFEDバランスシートを完璧に反映していることがわかる!QEはもじどおり株式市場を扶養させた、株式を確実に上昇させ通常の健全な調整を抑え込んだ。下落が起きたのはQEキャンペーンの中断期間だけだった。

 

 

What would later become known as QE1 started in late November 2008, with the Fed announcing $500b of buying in mortgage-backed securities and $100b in agency debt.  In the first 8 months of 2008 before that stock panic, the Fed’s balance sheet averaged $849b.  But by mid-November it had skyrocketed 152% to $2173b in just 11 weeks on the Fed’s frantic emergency measures to respond to that stock panic!


後ほどQE1と呼ばれるものは2008年11月遅くに始まった、FEDは住宅証券の$500B買い取りと債務買い取り$100Bを開示した。株式混乱が始まる前の2008年の最初の8か月でFEDバランスシートの平均は$849Bだった。しかし11月半ばにはこれがなんと152%も上昇し$2173Bとなった、FEDの緊急出動でわずか11週でこれが起きた、株式混乱に対する緊急対抗策だった!

 

That extreme stock selling didn’t finally exhaust itself until March 2009, after the SPX had plunged 56.8% in just 1.4 years in a wicked bear market.  While stocks normally surge out of panics, the SPX was down another 25.1% year-to-date due to fears of crushing income-tax hikes from Obama’s new administration.  So a terrified Fed dramatically expanded QE1 in mid-March, spinning up its printing presses to high speed.


この株式市場の下落は2009年3月まで止まらなかった、結局SPXはわずか1.4年で56.8%下落するベア相場となった。株式市場というのは混乱状態からは通常急騰するものだが、SPXはさらに年初来で25.1%下落した、オバマの新政権が所得増税をするのではという恐怖からだ。そのため恐れをなしたFEDは劇的にQE1を3月半ばに拡大した、紙幣印刷速度をさらに早めたのだ。