Big US Stocks’ Q3’18 Fundamentals
Adam Hamilton November 9, 2018 3925 Words
The widely-held mega-cap stocks that dominate the US markets are just wrapping up another blockbuster earnings season. Sales and profits soared largely due to Republicans’ massive corporate tax cuts. Still these lofty stock markets are vulnerable to serious downside, as October’s brutal plunge proved. Such extreme revenue and earnings growth cannot persist, and valuations remain in dangerous bubble territory.
幅広く好まれ米国株式市場で大勢を占める大型銘柄が決算を開示した。共和党の巨額法人減税で売上も利益も大きく伸びた。そびえ立つほどの株式市場は深刻な下落に対する脆弱性はあるわけで、１０月の大きな下落で確認された。ここまで極端な売上収益成長は持続可能ではない、そしてバリュエーションはまだ危険なバブル域にある。
Four times a year publicly-traded companies release treasure troves of valuable information in the form of quarterly reports. Required by the US Securities and Exchange Commission, these 10-Qs contain the best fundamental data available to investors and speculators. They dispel all the sentimental distortions inevitably surrounding prevailing stock-price levels, revealing the underlying hard fundamental realities.
上場企業は年に４回四半期決算を開示する、これは貴重な情報の宝庫だ。米国SECの要求に応じた１０−Q書式の決算には投資家投機筋に最良のファンダメンタルズが盛り込まれている。これを見ることですべての心理的な歪みを取り除くことができる、株価の背景にある確実なファンダメンタルズがわかるからだ。
The deadline for filing 10-Qs for “large accelerated filers” is 40 days after fiscal quarter-ends. The SEC defines this as companies with market capitalizations over $700m. That currently includes every stock in the flagship S&P 500 stock index (SPX), which includes the biggest and best American companies. The middle of this week marked 38 days since the end of Q3, so almost all the big US stocks have reported.
「大企業」に対しては１０−Q提出期限は期末後４０日だ。SECはこの企業を時価総額＄７００M以上と定めている。現在ではS&P500銘柄すべてが該当する。今週半ば時点でQ3末後３８日であり、ほとんどの米国大手銘柄は決算開示を終えた。
The SPX is the world’s most-important stock index by far, with its components commanding a staggering collective market cap of $26.1t at the end of Q3! The vast majority of investors own the big US stocks of the SPX, as some combination of them are usually the top holdings of nearly every investment fund. That includes retirement capital, so the fortunes of the big US stocks are crucial for Americans’ overall wealth.
SPXは世界最重要の株式指数だ、これらの全時価総額はQ3末で＄２６．１Tにもなる！圧倒的多数の投資家はこのSPXを持っている、この銘柄を組みあせたファンドがほとんどすべての投資ファンド（基金）の最大規模となる。年金基金もその一つで、米国全体の資産の命運ははこの米国最大の株式に依存している。
The major ETFs that track the S&P 500 dominate the increasingly-popular passive-investment strategies as well. The SPY SPDR S&P 500 ETF, IVV iShares Core S&P 500 ETF, and VOO Vanguard S&P 500 ETF are among the largest in the world. This week they reported colossal net assets of $265.5b, $164.9b, and $101.5b respectively! They were naturally even larger at the end of Q3 before October’s carnage.
S&P500を追跡する大手ETFがパッシブ投資としてとても一般的となっている。SPY,IVV、VOOはどれも世界最大のETFだ。今週時点でそれらの時価総額はなんと＄２６５．５B，＄１６５．９Bそして＄１０１．５Bになる！これらはどれも１０月の急落前のQ3末ではとても大きかった。
Every quarter after earnings season it’s essential to review the big US stocks’ latest results to see how they’re faring fundamentally. Their quarterly reports offer the best and latest fundamental data, and considered as a whole provide many clues on likely near-future stock-market trends. And since the SPX hit new record highs in late Q3 before plunging in early Q4, these latest results may prove a critical inflection point.
毎四半期ごとに米国大手銘柄の決算をみてファンダメンタルズを理解するのは大切なことだ。これらの四半期決算は最良最大のファンダメンタルズであり短期的な株式市場のトレンドを教えてくれる。Q4はじめに下落する前のQ3遅くにSPXは新高値をつけたわけで、これらの最新決算は重要な転換点を教えてくれれるかもしれない。
While I’d love to analyze all 500 SPX stocks each quarter, my small financial-research company lacks the manpower. Support our business with enough newsletter subscriptions, and I’ll hire the people necessary to do it. For now I’m digging into the top 34 SPX/SPY components ranked by market cap. That’s simply an arbitrary number that fits neatly into the tables below, but it happens to be a dominant sample of the SPX.
私はこれら５００銘柄すべての四半期決算を分析したいのだが、私が持つ小さな金融調査会社ではマンパワーを欠いている。ニュース購読者が十分に増えれば、必要な人を雇おう。今の所私はSPX/SPY上位３４銘柄を調査している。この結果の要点を表にしている、しかしこれだけの銘柄でSPXを代表するに十分なサンプル数だ。
At the end of Q3, these 34 elite American companies alone accounted for a colossal 43.4% of the total weight of the S&P 500! Their enormous total market cap of $11.3t equaled that of the bottom 436 SPX companies. So the big US stocks’ importance to the entire stock markets cannot be overstated. They are the mighty engine driving overall stock-market performance, dragging everything else along for the ride.
Q3末においてこれら３４銘柄だけでS&P500の時価総額４３．４％を占める！この巨額時価総額＄１１．３TはSPX下位４３６銘柄総額に相応する。というわけで大手米国株式の重要性は言い過ぎることはない。これらの株式は株式市場全体のエンジンとなっている、他の銘柄をけん引しているものだ。
Every quarter I wade through the 10-Q SEC filings of these top SPX companies for a ton of fundamental data I dump into a spreadsheet for analysis. The highlights make it into these tables below. They start with each company’s symbol, weighting in the SPX and SPY, and market cap as of the final trading day of Q3’18. That’s followed by the year-over-year change in each company’s market capitalization, a key metric.
毎四半期私はこれらの銘柄の１０−Q書類を分析して多量のデータを抽出する、それらをスプレッドシートで分析する。その主要点をこの表にまとめている。左からまずは銘柄シンボル、SPXの時価総額割合、そして２０１８Q3最終日での時価総額だ。その後時価総額のYoY変化をしめす、これはとても大切だ。
Major US corporations have been engaged in a wildly-unprecedented stock-buyback binge ever since the Fed forced interest rates to deep artificial lows during 2008’s stock panic. Thus the appreciation in their share prices also reflects shrinking shares outstanding. Looking at market-cap changes instead of just underlying share-price changes effectively normalizes out stock buybacks, offering purer views of value.
多くの米国企業は巨額の自社株買い熱狂のなかにある、２００８年の株式混乱以降FEDが金利をとても低くしてきたからだ。しかるにこれらの株式が好まれる背景には発行銘柄減少がある。株価ではなく時価総額を見ることで自社株買いの効果を相殺でき、こうすることで本当の価値がわかる。
That’s followed by quarterly sales along with their YoY changes. Top-line revenues are one of the best indicators of businesses’ health. While profits can be easily manipulated quarter-to-quarter by playing with all kinds of accounting estimates, sales are tougher to artificially inflate. Ultimately sales growth is necessary for companies to expand, as bottom-line profits growth driven by cost-cutting is inherently limited.
その次は四半期売上とそのYoY変化だ。決算書最上段の売上はビジネスの健全性を示す最良指標だ。各種会計手法で利益は簡単にQtoQで操作できるが、売上は人工的に操作することは難しい。会社の成長には売上増加が絶対的に重要で、決算書最下段の利益増加はコスト削減で生み出されるがそこには限界がある。
Operating cash flows are also important, showing how much capital companies’ businesses are actually generating. Using cash to make more cash is a core tenet of capitalism. Unfortunately many companies are now obscuring quarterly OCFs by reporting them in year-to-date terms, which lumps in multiple quarters together. So these tables only include Q3 operating cash flows if specifically broken out by companies.
営業利益もまた大切だ、これを見れば企業が本業で実際にどれだけの資金を生み出すかがわかる。資金が資金を生み出すというのが資本主義の本質だ。残念なことに多くの企業はいまや四半期OCFを分かりづらくしてYTDで開示する、数四半期の売上を合算するのだ。そのためこの表では企業が分離開示した場合に限りQ3営業利益を示している。
Next are the actual hard quarterly earnings that must be reported to the SEC under Generally Accepted Accounting Principles. Late in bull markets, companies tend to use fake pro-forma earnings to downplay real GAAP results. These are derided as EBS earnings, Everything but the Bad Stuff! Companies often arbitrarily ignore certain expenses on a pro-forma basis to artificially boost their profits, which is misleading.
次はSECが要求するGAAPに基づく会計利益だ。ブル相場後半では、企業はGAAPを軽視して形式上のフェイク収益を開示する傾向にある。これらはEBS収益と呼ばれる、Everything but the Bad Stuff !企業はときどき意図的にある種の費用を無視することがある、人工的に収益を増やすための形式的なものだ、これは誤解を引き起こす。
While we’re also collecting the earnings-per-share data Wall Street loves, it’s more important to consider total profits. Stock buybacks are executed to manipulate EPS higher, because the shares-outstanding denominator of its calculation shrinks as shares are repurchased. Raw profits are a cleaner measure, again effectively neutralizing the impacts of stock buybacks. They better reflect underlying business performance.
我々はWall Streetが大好きなEPSデータを収集するが、もっと大切なのは全体の収益だ。自社株買いはEPSを高く見せるための操作だ、自社株買いにより流通株式数が減り割り算の分母が小さくなる。生の利益が良い指標だ、繰り返しになるが自社株買いの効果を無効にする。これを見ることで事業成績をよく反映している。
Finally the trailing-twelve-month price-to-earnings ratios as of the end of Q3’18 are noted. TTM P/Es look at the last four reported quarters of actual GAAP profits compared to prevailing stock prices. They are the gold-standard metric for valuations. Wall Street often intentionally obscures these hard P/Es by using the fictional forward P/Es instead, which are literally mere guesses about future profits that often prove far too optimistic.
最後にTTM PERを２０１８Q3末時点で示している。TTM PERは直近四半期のGAAP利益を流通利益で割り算したものだ。これはバリュエーションでの黄金律といえる。Wall Streetは度々意図的にこの確実なPERを虚構の予想PERで置き換える、これは意図的に単なる当て物であり、過剰に楽観的な将来利益を元にしている。
