During these modern bull-market years, gold has enjoyed a pronounced and strong seasonal uptrend.  This whole concept of seasonality relies on blending many years together, smoothing away outliers to reveal underlying core tendencies.  On average by year-ends, gold has powered 16.0% higher from the prior-year-final-close 100 baseline!  And the majority of these major gains accrue during gold’s winter rally.


近代ブル相場年において、ゴールドには強い季節性上昇が見られた。この季節性は多年の傾向を平均化したものだ、例外が平均化されることでその背景にあるトレンドが見える。平均すると年末にはゴールドは昨年比16.0%上昇している!そしてこれらの上昇のかなりな部分は冬ラリーによるものだ。

 

On average gold’s winter rally starts powering higher in late October, right after the seasonal correction following gold’s autumn rally.  This major winter-rally bottoming has technically averaged out to arrive on that month’s 16th trading day, which was October 22nd this year.  But in 2018 gold bottomed early after getting blasted lower by a wild frenzy of extreme all-time record gold-futures short selling by speculators.


平均するとゴールドの冬ラリーは10月遅くに始まる、秋ラリー後の調整直後だ。この大きな冬ラリー始まりの底は平均するとこの月の16営業日目だ、今年でいうと10月22日となる。しかし2018年においてはもっと前に投機筋の記録的な空売り騒ぎで起きた。

 

Initially ignited by a sharp rally in the US dollar, that incredible leveraged shorting soon took on a life of its own and snowballed.  So gold’s usual autumn rally was obliterated this year, it didn’t even exist!  Instead of climbing the typical 6.6% between mid-June to late September, gold was hammered a serious 9.1% lower in that autumn-rally span.  Both gold-futures speculators and gold-ETF investors dumped it aggressively.


当初米ドルのラリーで引き起こされた、すぐにとんでもないレバレッジのショートとなりこれが雪だるまのように膨れ上がった。こうしてゴールドのいつもの秋ラリーはとばされなくなった!6月半ばから9月遅くまで6.6%上昇したものの、ゴールドは秋ラリーの期間になんと9.1%も下落した。ゴールド先物投機筋とゴールドETF投資家が積極的に売り込んだのだ。

 

Seasonality defines mere tendencies over long spans, not primary drivers.  So seasonal tailwinds can sometimes be drowned out or bucked entirely when sentiment, technicals, or fundamentals get sufficiently bearish.  That just happened to an extreme degree this year, as negating an entire seasonal rally is fairly rare.  But the bright side of this is seasonals often exhibit strong mean-reversion patterns after price extremes.


季節性は単に長期にわたる傾向を見るだけで、相場を動かす主要因ではない。そのため季節性の追い風も時には全く無効なときもある、特に心理、テクニカル、ファンダメンタルズがとても弱気になった時だ。これが今年は極端だった、季節性が全く見られないというのはとても稀なことだ。しかしこの季節性の明るい側面は、価格が極端に振れたときには強い平均回帰を示すということだ。

 

So much-smaller-than-normal seasonal rallies like 2018’s missing-in-action autumn one generally lead to larger-than-normal subsequent ones.  Gold powers higher faster to make up for lost ground!  Thus this year’s young winter rally enjoys good odds for growing exceptionally large.  On average in these modern bull-market years, gold’s winter rally ran 9.5%.  That already dwarfs the spring and autumn rallies’ 3.7% and 6.6%.

 


というわけで、2018年のように秋ラリーが見られないときには、その後のラリーがいつもより大きくなる。立場を失ったゴールドは力強く早く上昇する!しかるに今年の冬ラリーは例外的に大きくなるだろう。近代ブル相場年の平均では、ゴールドの冬ラリーは9.5%だ。これは春ラリーの3.7%秋ラリーの6.6%を大きく凌ぐものだ。


Gold’s winter rally is so powerful because November, January, and February see some of its best average monthly gains.  This month clocks in at 2.9%, making it gold’s 2nd-best calendar month.  That peters out in December which averages just 0.7% upside.  But January more than makes up for it with really big 3.1% average gains, which is gold’s best month of the year seasonally.  February ranks 5th with 2.1%.


ゴールドの冬ラリーはこれだけ力強いというのも11月、1月、2月に平均してもっとも上昇するからだ。今月は2.9%であり、2番めに上昇する月だ。これが12月には0.7%上昇と小さくなる。しかし1月はもっと大きな3.1%の上昇が待ち構えている、これが最大の上昇月だ。2月は5番目で2.1%となる。

 

So gold’s 4.2-month winter-rally span enjoys its best average seasonal performance of the entire year.  This is the time witnessing peak seasonal tailwinds.  So if gold is already heading higher for sentimental, technical, or fundamental reasons, this strong seasonality will amplify its gains.  And that is certainly the case this year.  Both gold futures and gold ETFs suffered serious late-summer selling that needs to be unwound.


というわけで4.2ヶ月の冬ラリーは平均すると一年のなかで最良のものだ。季節的な追い風が絶頂を迎える。もしゴールドを巡る心理、テクニカル、ファンダメンタルズがすでに高まっていると、この強い季節性がさらに増幅されるだろう。そして今年はまさにそういう年だ。ゴールド先物とゴールドETFは深刻な夏遅くの下落を経験し、巻き戻されねばならない。

 

Gold’s autumn rally vanished this year because extreme record gold-futures shorting way overpowered it.  Between mid-June and late-August which is the majority of that normal autumn-rally span, speculators added an astounding record 156.4k gold-futures short contracts!  Since shorting gold futures effectively requires borrowing them first, these excessive shorts must soon be closed by buying offsetting long contracts.


今年はゴールドの秋ラリーはなかった、というのも記録的な先物ショートが勝ったのだ。6月半ばから8月遅くまでが通常の秋ラリーだが、先物投機筋がなんと156.4K枚もの空売りを行った!ゴールド先物を空売りするにはまず借りなければならない、これらの過剰なショートはすぐに反対売買で閉じる必要がある。

 

Speculators’ collective gold-futures positions are reported weekly in the famous Commitments of Traders reports.  The latest-available CoT data before this essay was published is current to October 23rd.  At that point speculators still had another 93.6k contracts of short-covering buying necessary to bleed off their huge bearish bets back down to mid-June levels.  That’s the equivalent of 291.2 metric tons of marginal demand!


投機筋の先物ポジションは毎週CoTとして開示される。この記事発行前の最新のCoTは10月23日のものだ。この時点で投機筋が6月半ばまでポジション回復するには93.6K枚のショートカバーが必要だ。これは291.2トンもの需要となる!

 

All that remaining covering buying out of those epic record shorts will almost certainly occur in this year’s winter rally.  That’s on top of normal strong seasonal demand.  And that extreme speculator gold-futures shorting blasting gold sharply lower really tainted investor psychology too.  So they started fleeing in sympathy and dumping gold-ETF shares.  That was readily evident in the leading GLD SPDR Gold Shares’ holdings.


この記録的なショートからの買い戻しがこの冬ラリーと重なっている。これが通常の強い季節性に上乗せされる。そして投機筋のこの極端なショートが急落をさそい投資家心理を悪化させた。そのため彼らはこれに同調してゴールドから逃げ出した、GLD株の売却を見ればわかることだ。これはGLD保持ゴールド量を見ればわかる。

 

Between mid-June and early October they collapsed 11.9% or 98.6t!  As of this week, investors still had to buy enough GLD shares to push its holdings another 74.7t higher in order to mean revert back up to those early-summer pre-gold-selloff levels.  So speculators and investors alike have far more gold buying than usual to do in this year’s winter rally.  That odd outsized autumn-rally selling all needs to be reversed.


6月半ばから10月初めまでに保持高が11.9%相当の98.6トンも減った!夏の初めのまだ下落が起きる前に戻すには、今週時点で投資家はまだGLD買いで保持高を74.7トン平均回帰する必要がある。というわけで投機筋・投資家ともにいつもの冬ラリー以上にゴールドを買うだろう。ということは極端な秋ラリーでの売りは全く反転せざるを得ない。

 

Normally gold’s winter rally starts with gold up an average of 10.9% year-to-date in late October.  But this year’s extreme selling anomaly had hammered gold down 9.9% YTD at its mid-August lows.  While it did recover some to -6.7% YTD by late October, that still left a massive negative seasonal divergence around 18%.  All that lost ground needs to be regained, giving this year’s winter rally far-larger-than-usual upside potential.


通常、ゴールドの冬ラリー開始は10月遅くの年初来で10.9%上昇時点から始まる。しかし今年は極端な売りのあのまりでゴールドはYTDで9.9%も下落した、8月半ばのことだ。10月遅くの時点で回復はしたがまだYTDで−6.7%となる、ということはまだ巨額の季節性とのマイナス乖離があり18%にもなる。この下落は回復の必要があるわけで、今年の冬ラリーはいつもよりもとても大きくなる潜在力がある。

 

And the bigger gold’s winter rally, the better the gold miners’ stocks will perform over this same coming seasonally-strong timeframe.  The gold stocks enjoy powerful sentimental and fundamental boosts when gold rallies consistently.  Higher gold prices start shifting psychology back to bullish in this small contrarian sector, restoring capital inflows.  And the resulting gold-stock price gains are also justified fundamentally.


ゴールドの冬ラリーが大きくなるほどに、金鉱株の季節性もこの時期良くなる。ゴールドが回復するほどに金鉱株は力強く心理・ファンダメンタルズを強める。ゴールド価格が回復し始めるとこの小さなコントラリアンセクターの心理を強気に戻す、結果として資金が流入する。そして金鉱株価の上昇がファンダメンタルズを正当化する。

 

Gold-mining profits really leverage underlying gold gains.  The higher gold prices flow directly through to bottom lines, as production costs are largely fixed when mines are being planned.  Gold miners’ profits leverage to gold is really important to understand, illuminating why gold stocks are the best way to ride gold’s major seasonal rallies.  Recent real-world data illustrates the fundamental impact of higher gold prices.


金鉱会社の利益は実際ゴールドの上昇をレバレッジするものだ。ゴールド価格が上昇するにもかかわらず、採掘コストは計画時に決まっているからだ。金鉱会社の対ゴールド利益レバレッジは理解すべき大切なことだ、これをみればゴールドの大きな季節的ラリーが金鉱株にとって最良かと言うことがわかるだろう。最近の実データを見てもゴールド価格上昇がファンダメンタルズへの影響を示している。

 

The leading gold-stock investment vehicle is the GDX VanEck Vectors Gold Miners ETF.  It includes the world’s biggest and best major gold miners.  Every quarter I analyze the latest operational and financial results from GDX’s elite gold stocks.  While this current Q3’18 earnings season is well underway, it won’t be finished until mid-November.  So the latest full results available are still Q2’18’s, which proved quite strong.


GDXはよく知られた金鉱株ETFだ。ここには世界最大最良の金鉱会社が組み込まれている。毎四半期私は最新の決算を分析する。2018Q3決算開示はいま進行中で11月半ばまで完了しない。そのため最新の結果が得られるのは2018Q2のものだ、これはとても強いものだ。