In order to short sell gold futures, speculators effectively have to borrow gold they don’t have. They then sell someone else’s gold, hoping to profit if they can buy it back later at a lower price to repay their debts. Every contract sold short is legally obligated to soon be closed by buying a long contract to offset it. So gold-futures short selling literally guarantees proportional buying in the near future, driving gold sharply higher.
ゴールド先物を空売りするには、投機筋は実効的にゴールドを借りなければならない、自ら持っていないのだから。彼らは誰か他人のゴールドを売るわけで、後ほど安値で買い戻して利益をあげようとしている、それで借りを返すのだ。どの空売り契約も法的に反対売買ですぐに閉じることが義務付けられている。そのためゴールド先物空売りは文字通り近い将来の同量の買いを保障している、これがゴールドを急激に上昇する。
Before we dig into this year’s near-record gold shorting, last summer offers a great example of what to expect after extreme shorting. A year ago last week, I wrote a similar essay pointing out the extreme gold-futures shorts. Much like this year, they had pushed gold near the lower support of its usual summer trading range as evident in the light-blue line above. That left sentiment exceedingly bearish a year ago.
今年の記録的なゴールドショートの議論を始める前に、昨夏の様子をみると極端なショートの後に何が起きるかが理解できる。一年前の先週、私は同様の記事を書いた、極端なゴールド先物ショートを指摘する記事だ。今年もこれとよく似ている、彼らは夏のトレードレンジのサポートまでゴールドを押し下げた、チャートの水色の線を見れば解る。一年前にもこれが心理を極端に弱気にした。
Being in the financial-newsletter business for a couple decades now, I have unique insights into how traders are feeling. I receive countless e-mails when they are dejected or euphoric. A year ago and over the last couple weeks, I’ve been deluged with feedback telling me what a fool I am to be bullish on gold. Clearly it’s heading much lower! Our actual newsletter sales also rise and fall with the perceived gold outlook.
いまではもう２０年も金融情報提供ビジネスをしてきて、トレーダーの感情について私は特別な洞察力を持っている。彼らが落胆したり楽観した時に私はかぞえきれないほどのe-mailsを受け取る。一年前もまたこの２週間ほども同じく、私は溢れんばかりの反応を得ている、私がゴールドに強気なことがどれだけ馬鹿げているかというものだ。明らかに今は少なくなりつつある！私どもの有料記事の売上もまたゴールドの見通しに応じて上下する。
But when speculators’ gold-futures shorts are extreme, an imminent sharp short-covering rally is certain. Between early July and early September last year, gold powered 11.2% higher on that dynamic! That’s a big rally in just 2.0 months by any standard. Literally the worst and most-foolish time to be bearish on gold is when gold-futures speculators are as evidenced by their extreme shorts. Gold always surges from there.
しかし投機筋がゴールド先物を極端にショートしたとき、急激なショートカバーが差し迫っていることは確かだ。昨年の７月初めから９月初めまでの間に、ゴールドは１１．２％上昇したこの背景の元手だ！どういう基準で見ても２．０か月でこれだけの上昇というのはすごいものだ。ゴールド先物投機筋が極端なショートをしていることが明確な時に弱気になるというのは、文字通り最も馬鹿げたことだ。ゴールドはいつもそこから急騰する。
This year’s major autumn gold rally that will start powering higher any day now should prove considerably larger than last year’s. The next couple months’ gains in the dark-blue summer-2018 indexed gold line above ought to easily exceed the light-blue summer-2017 ones. It’s a pity only hardened contrarians will enjoy these coming big gains, as most traders get mired in popular bearish sentiment and refuse to buy low.
今年の大きな秋ラリーがこれからいつ始まってもおかしくない、これは昨年よりもかなり大きなものになるに違いない濃い青線の２０１８年指数の今後二月の上昇は簡単に昨夏２０１７の水色の線を超えるはずだ。残念なことにハードコアコントラリアンだけがこれからの大きな上昇を享受できる、多くのトレーダーは一般的な弱気心理の中をさまよい安値で買うのを拒否してしまう。
Late every Friday afternoon speculators’ collective gold-futures positions current to preceding Tuesdays’ closes are detailed in the CFTC’s famous Commitments of Traders reports. The latest CoT read when this essay was published is as of Tuesday July 17th. That was actually a couple days before gold’s latest summer-2018 low under $1223 was hit. I was so excited last Friday when I saw speculators’ near-record shorts.
毎週金曜遅くに、水曜閉場時点でのゴールド先物ポジションが開示される、あの有名なCoT報告だ。この記事がかかれる時点での最新のCoTは７月１７日火曜のものだ。ゴールドの２０１８夏の安値＄１２２３の２日前のものだ。というわけで私は先週金曜に記録的な投機筋ショートを確認したときにはワクワクした。
This chart tracks the weekly total long and short contracts collectively held by gold-futures speculators per those CoT reports. Gold is superimposed on top. Nearly all of gold’s short-term price action is explained by what these hyper-leveraged traders are doing. Gold rallies sharply when they are adding longs and/or covering shorts, and it falls sharply when they are dumping longs and/or adding shorts. They dominate gold!
このチャートはCoT報告に基づき毎週の投機筋ロングとショートを示したものだ。ゴールド価格も重ねて示している。ゴールドの短期的な動きはほとんどすべて超レバレッジトレードをする投機筋の動きで説明できる。投機筋がロングを積み上げたりショートをカバーする時ゴールドは急騰する、そして彼らがロングを売ったりショートを積み増すときは急落する。彼らがゴールド価格を動かしている！
Last Friday’s latest July 17th CoT report was utterly stunning. In that CoT week speculators sold short an enormous 29.0k additional gold-futures contracts! That was near-record shorting for a single CoT week, ranking as the 6th highest out of the 1020 CoT weeks since early 1999. And that wasn’t even the first near-record shorting this summer! The 2nd-highest shorting ever seen of 35.5k contracts hit the June 19th CoT.
７月１７日金曜の最新CoT報告は全く驚くものだった。このCoT週に投機筋は空売りをなんと２９．０K枚も加えた！これはCoT一週での記録的なショートだ、１９９９年初め以来の１０２０CoT週のうちで６番目のものだ。そしてこの夏の記録的なショートは今回が初めてではない！２番めに大きいのは６月１９日のCoTでの３５．５K枚のショートだった。
This extreme gold-futures short selling is readily evident in this chart, the vertical leaps in the red total-spec-shorts line in recent weeks. That alone would be super-bullish for gold, as these excessive shorts soon have to be covered and closed by buying offsetting longs. Note again last summer how sharply gold surged when specs rushed to cover their shorts. Their extreme leverage makes short covering self-feeding.
この極端なゴールド先物の空売りはチャートから明らかだ、赤線で示す前投機筋ショートがここ数週垂直に伸びている。これだけでもゴールドにとって超強気なものだ、これらの過剰なショートはすぐにカバーされなければならない、ロング買いの反対取引で閉じるのだ。昨夏のことを思い起こすと良い、投機筋が自らのショートカバーに殺到するとゴールドは急騰する。彼らの極端なレバレッジがショートカバーを自己完結的にするのだ。
I’ve been a professional speculator and investor for decades, blessed with earning a fortune without any leverage at all. Personally I think running 40x leverage is ludicrously crazy. It’s hard to be right on what prices will do in the next hours or days, and a mere 2.5% gold move doubling or obliterating capital risked is too much to bear. So when gold starts rallying, these speculators short gold futures have to scramble to buy.
私はここ何十年と投機投資を職業としてきた、レバレッジを全く利用せずに大きく稼いできた。個人的には４０ｘのレバレッジというのは常軌を逸していると思う。数時間とか数日後の価格を推測するのはとても難しい、そしてゴールドがわずか２．５％動いただけで資金を倍にするか全く無くしてしまうリスクを追うというのはちょっと耐えられない。というわけでゴールドラリーが始まると、これらの投機筋のゴールド先物ショートは緊急買い戻しせざるを得ない。
When shorts are extreme it doesn’t take much of a catalyst to ignite a major short squeeze. Once a tiny fraction of speculators buy to cover, the resulting minor gold rally forces their peers to follow suit. A little 0.5% gold rally out of the blue drives nearly-instant 20% losses, at 1.0% they double to 40%. The more speculators buy offsetting longs to close out their shorts, the faster gold rallies. That forces everyone else to cover.
ショートが極端に積み上がったときには、大きなショートスクイーズを起こすのにキッカケは必要ない。投機筋のカバー買いがほんの少し起きるだけで、小さなゴールドラリーとなり彼らの同僚はそれに従うしか無い。晴天の霹靂でほんの０．５％ゴールドラリーが起きると、すぐに２０％の損失となる、１．０％ともなるとその倍の４０％の損失だ。投機筋が自らのショートを閉じるためのロング買いをすればするほどに、ゴールドラリーは加速する。こうして誰もがカバーせざるを得なくなる。
This short-covering frenzy continues until the extreme shorting spike leading into it is fully erased. That takes from a few weeks to a couple months or so, and gold surges strongly the entire time. Early 2016, early 2017, and mid-2017 are great examples from today’s gold bull clearly evident in this chart. Short-covering buying begets even more buying, soon catapulting gold high enough to bring back long-side speculators.
このショートカバーの錯乱は極端なショートスパイクが完全に解消されるまで続く。これには数週から数ヶ月を要する、そしてこの期間ゴールドは力強く急騰する。２０１６年初め、２０１７年初め、そして２０１７年半ばがとても良い例だ、このチャートから現在のブル相場がよく分かる。ショートカバーの買いはさらに買いを呼び込む、ゴールドが高みに跳ね上がるとロング側の投機筋が戻ってくるのだ。
They command way more capital than the short-side guys, as evident in the green longs line above running much higher than the red shorts line. That forced involuntary short covering soon ignites a new virtuous circle of buying that larger voluntary long buying soon joins. These are the first two stages of major gold-bull uplegs, ultimately driving gold high enough to bring back investors in far-larger stage-three buying.
ロング側はショート側よりも資金が豊富だ、それはこのチャートの緑のロングが赤のショートよりもずいぶんと上にあることですぐわかる。こうして強制的なショートカバーがするに新たな買いが買いを呼ぶサイクルを生み出す、自発的な買いを呼び込むのだ。これが大きなブル相場上昇の最初の２ステージだ、最終的には投資家を引き込んでもっと大きな第三ステージの買いを引き起こす。
Gold blasted sharply higher out of every past episode of extreme gold-futures shorting, and today’s won’t be an exception. And not only was last CoT week’s shorting at extreme near-record levels, it forced total spec shorts to a rare extreme near-record high. As of July 17th which was before gold’s latest summer-doldrums low, total spec shorts had rocketed to an incredible 196.3k contracts! That’s mind-bogglingly high.
過去を振り返ると極端なゴールド先物ショートが積み上がったときにはゴールドは急騰する、そして現在の状況も例外ではない。そして先週のCoT週のショートが記録的なレベルであっただけでなく、積み上がった全投機筋ショートは稀に見る記録的な高レベルになっている。７月１７日時点でまだゴールドはsummer-doldrums安値の手前だったが、全投機筋ショートはなんと１９６．３K枚までロケット上昇している！これはもう驚くばかりの量が積み上がっている。
Out of those same 1020 CoT weeks since early 1999, that ranks as the 5th-highest spec shorts ever seen! And it’s so close to a new all-time record, as only one other episode saw marginally more shorting. Back in July and August 2015 late in the last gold bear, a continuous 4-CoT week span saw total spec shorts hit 201.6k, 201.9k, 202.3k, and 198.6k contracts. That was in response to a rare gold-futures shorting attack.
１９９９年以来のこれまでの１０２０のCoT週で、この量は５番目に多い投機筋ショートとなる！そしてこれは新記録に近い、ここまでショートが積み上がったのは一度だけしか無い。２０１５年の７月８月、最後のゴールドベア相場の終盤、連続４CoT週にわたり、全投機筋ショートが、２０１．６K，２０１．９K，２０２．３Kそして１９８．６K枚となった。これは稀に見るゴールド先物ショートアタックの結果だった。
