The Two Rules Of “Stockbroker Economics”

Written by John Coumarianos | Jun, 11, 2018

How an advisor should talk to clients and what rhetoric leads to big sales are often at odds. It can be death to an advisory business if the advisor is negative. Although this isn’t universally true, clients tend to want reassurance from an optimistic advisor. That’s why economist Andrew Smithers refers to broker happy talk asstockbroker economics.”


株式アドバイザは顧客にどのように語りかけるべきか、そしてどういう表現をすれば売上を伸ばせるか。ネガティブなアドバイスをすると自らのビジネスを台無しにするかもしれない。これは必ずしも真実ではないが、顧客は楽観的なアドバイスを求める傾向にある。これが、エコノミストのAndrew Smithers が株式ブローカーの快活な話術を「stockbroker economics」と呼んだ理由だ。


The two rules of stockbroker economics are:


stockbroker economicsには2つのルールがある:

1. All news is good news, and;

 すべてのニュースは良いニュースだ、そして;

2. It’s always a good time to buy stocks.

 株式を買うにはいつでも良い時期だ。

On the role of news, a strong economy fills clients will all the optimism and willingness to buy that they need. A weak economy simply prompts a broker to say that falling interest rates and future rising profits are good for stocks, never mind that profits and prices had only moved in tandem 54% of the time when Smithers wrote his 2006 article. On the second rule, nothing has succeeded as well as what Smithers calls the “bond yield ratio,” another name for which is the “Fed Model.” That model compares bond yields to the earnings yield of the stock market (the reciprocal of the P/E ratio or E/P). This ratio worked from 1977 to 1997, but didn’t from 1948 to 1968. Using the full dataset shows no relationship between bond yields and earnings yields, according to Smithers.


ニュースの役割として、強い経済と伝えられると顧客は楽観的になり株を買おうとする。弱い経済と伝えられると、株式ブローカーは金利低下と将来の利益上昇で株式を勧める、Smithersが2006年の記事で書いたことだが、利益と株価が同じく上昇する期間は過去を振り返るとわずか54%しかない、というようなことは無視する。第二のルールに関しては、上手く言ったことがない、Sithersが言うところの「bond yield ratio」で別名を「Fed Model」という。このモデルでは債券利率を株式の収益率と比べる(PERの逆数で、EPRだ)。この収益率モデルは、1977から1997までは有効だったが、1948から1968までは無効だった。過去の記録をすべて洗い出すと、債券利率と株式の収益率には何の関係も無い、これがSmithersの結論だ。


Other forms of nonsense used to support the second rule include using a current P/E ratio to appraise stocks. Of course, a current P/E ratio has little ability to forecast long-term returns. It sometimes shows stocks are expensive when they are actually cheap, and vice versa.


第二のルールのナンセンスさは現在のPERが株高を呼んでいることで解る。当然のことながら、現在のPERでは長期的なリターンはほとんど期待できない。よくあることだが、本当に安いときには株式は高価に見える、逆もそうだ。


A third piece of nonsense that Smithers doesn’t mention is the assertion that all forecasting is bunk. But while forecasting next year’s returns might be bunk, metrics like the Shiller PE and Tobin’s Q have strong records in forecasting future long-term returns. Even if the Shiller PE has been elevated for the past 25 years, the S&P 500 Index has delivered tepid returns (5.4% annualized) from 2000 through 2017 with the entirety of that return occurring only in the last 5-years.


Smithersが述べては居ないが、3つ目のナンセンスは、予想というのはでたらめだということだ。来年の収益予想というのはデタラメでもShiller PERやTobins Qのような指数を見れば将来の長期リターンは推測できる。過去25年Shiller PERは上昇してきたが、2000から2017までのS&P500指数の上昇はわずか年率5.4%でしかなかった、しかもその多くはこの5年のものだった。


All of this means the first rule for investors judging their advisors is whether their advisors engage in too much happy talk – especially about future returns. If an advisor says a balanced portfolio should deliver a 7% annualized return for the next decade with starting 10-year U.S. Treasury yields at 3% and stocks at a 32 CAPE, be wary.


これらの事実が物語るのは、投資アドバイザを判断する時、彼らの言葉があまりに甘すぎないかということだーー特に将来のリターンに関して。もし投資アドバイザがバランスの取れたポートフォリオで今後10年年率7%のリターンが有るというなら、10年債の金利は3%で株式のCAPE指数は32という現状で、注意することだ。


Second, investors should avoid advisors who avoid making forecasts to the point where they disparage anyone who does. That’s because it’s not hard to make a bond forecasts. With high-quality bonds, yield-to-maturity will get you close to the total return. Although stocks are harder, the Shiller PE can help. And, the more it’s stretched by historical standards, the more accurate it gets. No advisor should be dogmatic about pinpointing future returns; anyone who thinks they can be precise is crazy. But it’s also outlandish to expect long term historical returns from the stock market when valuations are as stretched as they are today. Stock market forecasts are hard, but don’t let your advisor squirm out of them completely.


第二に、予想することを回避するアドバイザは避けたほうがよい、彼らは予想するアドバイザを蔑む。債券で予想は難しいことではない。優良債権なら、満期までの金利は全リターンに近い。株式はより難しいが、Shiller PERが助けになる。そして歴史的に見て伸び切っているなら、その予想はより正しい。どのアドバイザも押し付けがましくピンポイントで将来のリターンを決めないほうが良い;正確に予想できると考えるのは常軌を逸している。今日のようにバリュエーションが伸び切っているときに株式市場から同じように長期リターンを得られると考えるのは変だ。株式市場を予想するのは難しいことだ、しかしあなたのアドバイザにそれを回避させてはいけない。


Making a forecast is also necessary for constructing a financial plan. And, while it’s true that an accurate forecast doesn’t have to be available just because advisors and clients need one, decade-long projections are easier, if imperfect, than guessing what next year’s market move might be. When the Shiller PE stretches to more extreme levels, low future returns become more likely. So, when you hear an advisor making fun of something, that should raise warning flags.


金融プランでは予想を立てるのは必要なことだ。そして正確な予想ができないというのも事実だ、しかしあなたもアドバイザもそれが必要だろう、ただし10年ほどの先を見てのことだ、来年どうなるかというよりは簡単なことだ。Shiller PERが極端に伸び切ったときには、将来のリターンは小さくなるだろう。というわけで、みなさんが投資アドバイザから耳障りの良いことを聞いたときには、警句フラッグを立てるべきだ。


We think advisors with integrity aren’t afraid to tell clients stocks are expensive even when it might hurt the advisor’s business. An advisor constructing a financial plan owes you an honest assessment of future returns. Currently, the Shiller PE is at 32. And while nothing is impossible, it’s very unlikely that stocks will deliver more than a 2% real annualized return for the next decade.


私どもが思うに、誠実な投資アドバイザは顧客に顧客に株式は高価すぎることを伝えるべきだ、たとえ自らの投資アドバイスビジネスがまずくなっても。金融プランを作り上げるアドバイザは将来のリターンに対してみなさんに誠実であらねばならない。現在のところ、Shiller PERは32もある。絶対無理だというわけではないが、今後10年の株式の年率リターンが2%を超えることはないだろう


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Third, consider if your advisor goes beyond the risk questionnaire he gives you. Nearly every financial advisory firm has a risk questionnaire that it gives to prospects and clients. The questionnaire often has many questions about how much risk the investors think they can handle and what portion of their assets they’d like to put at risk in exchange for possibly getting a higher return than a low risk investment will deliver. But risk questionnaires ask about percentages, and most people don’t think in percentages. Consider if your advisor asks you how you might feel if you opened up your statement and your account was down by a certain dollar amount. That’s more meaningful than a percentage question. Consider it a positive thing if your advisor pursues this line of questioning a bit, including asking you how you felt and how you reacted to the market plunge in 2008.


三番目に、アドバイザーの考えるリスクが大きすぎる場合を考えることだ。ほとんどの投資アドバイザ法人は顧客に許容リスクに関する質問表を求める。多くの場合顧客が許せるリスクまた資産のどの程度までハイリスク・ハイリターン投資に投じられるかを問いかける。しかしリスクに関する質問はパーセントで答えるものであるが、多くの人はパーセントで考えたことがない。あなたの投資アドバイザの質問が、どこまで口座下落が許せるかという質問だったらどうだろう。あなたの投資アドバイザーの一連のなかにこういう質問があればよかろう、2008年の相場下落のときにどう感じたか、どういう行動をとったか。



Risk often boils down to how much of a portfolio decline a client can tolerate before selling out, and everyone has a point at which they sell. This is important because it shows how investors do themselves damage. The tendency should be to buy stocks when they get cheaper, not sell them. But investors rarely think of buying when the prices of their holdings are declining.


リスクというのは言い詰めると、すべてを売却するまでに何処まで下落を許容できるかということだ、そして誰もが売却の許容点がある。これは大切なことだ、これをみると投資家はどこまで損失を許せるかということがわかる。


Advisors have other ways of trying to train clients about how to treat price declines in their portfolios. Many advisors focus on long–term asset class returns, trying to persuade investors that they can overcome declines if they have the willpower to stay the course and not be discouraged. Other advisors do the opposite, focusing on how severe declines can be and trying hard to get clients into allocations that they can live with at the outset and to prepare them for the difficulty that lies ahead in the inevitable downturns.


ポートフォリオが減少したときにどう対処するかという顧客教育を試みるという投資アドバイザーも居る。多くのアドバイザーは長期リターンに目的を置いているため、ポートフォリオが下落したとき落胆しないように投資家を説得する。全く逆のことをするアドバイザーも居る、投資における一時的下落というのは大きなものであり、投資資金以外で生計をたて、相場の下落に備えるように勧める。


The advisors who emphasize long term returns often come close to shaming clients into owning stocks. In my experience, such has made some clients feel inadequate for not wanting to assume more risk – or have encouraged clients to take more risk than they would have for fear of being deemed inadequate in the eyes of the advisor. Make sure your advisor isn’t shaming you into owning more stocks than you’d like.


長期リターンを強調するアドバイザによっては顧客に株式を持つ以外に無いように思わせることが多い。私の経験でいうと、大きなリスクを取りたくない顧客にとっては適当ではないと感じさせるーーもしくは、アドバイザーの視点からすると過剰と思える恐怖心からさらなるリスクを取りたくない顧客を勇気づけることも有る。


At Clarity Financial, our focus is not only on the growth of savings, but also the minimization of emotional duress which leads to poor investment decision making over time.


Clarity Financialとしては、顧客の資金増加だけでなく、顧客に対して心理的な強要を最小化することを目指している、こういう感情的な判断はやがてまずい投資判断を引き起こす。


John Cumarianos Signature

John Coumarianos

is an Analyst for Clarity Financial, LLC, and is a contributing editor to the Real Investment Advice Website. He has been an analyst at Morningstar and a writer for MarketWatch and the Wall Street Journal. Follow John on Twitter.

2018/06/11