簡単な算数ですが、豆の木は天まで登らないし、金利も限りなく上昇することはありません、目安はこんなものかと。

Whither Interest Rates

by Doug Kass

“I used to think that if there was reincarnation, I wanted to come back as the president or the pope or as a .400 baseball hitter. But now I would like to come back as the bond market. You can intimidate everybody.” – James Carville, Democratic Party strategist


「昔よく考えたものだ、もし生まれ変わりというのがあるなら、私は大統領か、大司教、もしくは野球の4割打者になりたいものだと。しかしいまではできるものなら債券市場そのものに生まれ変わりたい。もしこれに生まれ変わると誰をも震え上がらせることができる。」ーーJames Carville, Democratic Party strategist



While I can make an educated guess, I am not an econometrician so I can’t really make a rigorous interest rate forecast.


私は合理的な推測はできるが、計量経済学者ではない、そのため精密な金利予想をすることはできない。


I can, however give an historic perspective on what current rates are telling us and, provide the calculation of where interest rates should be given current inflationary expectations and specific (or consensus ) domestic GDP projections.


しかしながら、現在の金利の行方を歴史的な推移から予想することはできる、そして現在のインフレ予想とGDP市場コンセンサスから金利がどの程度になるかの計算をしてみよう。


So, let’s go through my methodology.


まずは、私の推測手法から議論しよう。


My focus is on the ten year US note.


私が興味があるのは米国債10年ものだ。

* Historically (over the last five decades) the yield on the 10-year has approximated nominal U.S. GDP (inflation plus real GDP). In other words, if inflation is 2% and GDP is 2.5% nominal GDP is 4.5% — the ten year U.S. note has, on average, yielded 4.5%.

歴史的に(過去50年を振り返ると)10年債の金利は名目米国GDPに近かった(インフレ率プラス実GDP)。言い換えると、もしインフレが2%でGDPが2.5%で名目GDPは4.5%ならーー米国債10年物の平均霧は4.5%だった。

* Rarely has the relationship between the 10-year yield and nominal U.S. GDP moved under 0.8x.

米国債10年物金利と名目米国GDPの関係が0.8xを下回ることはほとんどなかった。

* But, given the Amazon deflationary effect when coupled with the ECB anchoring short-term rates in Europe, perhaps the 10-year yield should be lower as measured against nominal U.S. GDP.

しかし、Amazonのお陰でデフレ効果が高まり、同時にECBが欧州短期金利を抑えている、たぶん10年物の金利は名目米国GDPよりも低くなるはずだ。

* Let’s be conservative and assume the multiplier moves from the five decade average of 1.0x to 0.8x.


控えめな見積もりをするために乗数を過去50年の平均1.0xから0.8xに変更しよう。


* 10-year breakevens rose by three basis points yesterday to 2.20%. (This is our inflation measure to be used in our equation.)

10年ブレークイーブンインフレは昨日3BP上昇し2.20%となった(ここでの計算に利用する私達のインフレ指数だ。)。

Our New Equation: The Ten Year U.S. Note Yield (3.1%) = 0.8 [Inflation (2.20%) + Real U.S. GDP (X%)]


新たな数式:米国債10年物金利(3.1%)=0.8x[インフレ率(2.20%)+米国実GDP(X%)]


We can now solve the following:


以下のように数式を解く:

1. What Real U.S. GDP growth rate is the 3.1% yield on the 10 year U.S. note predicting? Solving for X (above) produces the conclusion that the current note yield and inflationary expectations (breakevens) produce an implied Real GDP growth rate of only +1.675%, well below consensus economic expectations for 2018-19.

米国債10年物金利が3.1%となるときの米国実GDP成長率はどの程度か?上の式のXを解くと実GDP成長率はわずか+1.675%となり、2018−19の経済成長率よりも随分と低いものに成る。

2. If Real U.S. GDP growth meets the consensus (+2.5%), where should the 10-year note yield be? Solving this question by making X=+2.5% (consensus Real GDP projections) produces an expected ten year U.S. note yield of 3.76%, more than 65 basis points above the current yield.


もし米国実GDP成長率が市場コンセンサス(+2.5%)になるなら、10年物の金利はどうなるだろう?この疑問に答えるためにX=2.5%(市場コンセンサス実GDP予想)とすると米国債10年物金利は3.76%となる、現在の金利よりも65BP高いものに成る。

The question remains whether economic growth, currently in the second longest expansion on record, can accelerate to 2.5% annually, or if the rise in rates sparks the next recession leading to substantially slower rates of economic growth.


問題は経済成長がどうなるかだ、現在は米国市場二番に長い景気拡大が続いている、これが年率2.5%で成長を持続できるだろうか、もしくは、金利上昇が次の景気後退を引き起こしたときに経済成長率が低下することはないだろうか。