Not surprisingly the S&P 500’s top-constituent list was little changed over the past year.  Most of these elite American companies investors love only grew larger.  Three stocks did claw their way into the top 34 since Q1’17, and their symbols are highlighted in light blue.  Boeing, AbbVie, and DowDuPont saw their stocks soar enough to help knock out GE, IBM, and Altria from the ranks of the top 34 big US stocks.


驚くことではないが、S&P500の上位構成銘柄は一年前とほとんど変わっていない。投資家が大好きなこれら米国優良企業の多くはどれも成長している。2017Q1から入れ替えがあったのは34銘柄中わずか3銘柄だ、このシンボルを水色で示している。Boeing、AbbVieそしてDowDuPontだ、これがGE,IBMそしてAltriaと上位34銘柄で入れ替わった。

 

From the ends of Q1’17 to Q1’18, the SPX itself powered 11.8% higher.  This past year was one of great anticipation and euphoria for the expected big corporate tax cuts coming soon.  These top 34 SPY stocks outperformed the markets considerably, with big average market-cap gains of 14.6% YoY.  More capital inflows concentrating in fewer stocks highlights the increasing narrowness and riskiness of these toppy markets.


2017Q1終了から2018Q1終了まででSPX自身は11.8%高くなった。この1年大幅法人減税がすぐ来るという大きな期待でeuphoriaが生まれた。これらの上位34銘柄は市場のパフォーマンスをかなり上回っている、平均時価総額はYoY14.6%増えた。資金流入が少ない銘柄に集中することでこの天井形成市場を狭くリスキーなものにしている。

 

As bull markets mature, the breadth of their advances increasingly narrows.  Investors flock into the best-performing stocks to chase their superior gains.  Thus decreasing numbers of market-darling stocks are wielding outsized influence on overall stock-market fortunes.  They shoulder more of the burden, which is a double-edged sword.  When selling erupts in these leaders for any reason, it hits the broader markets hard.


ブル相場の常として、相場の進む銘柄はだんだん限定される。投資家は優れた上昇を追い求め最良パフォーマンスの銘柄に集中するのだ。しかるに、市場に好まれる銘柄は限られ、これが市場全体への影響力を極端にする。それらの銘柄の肩に掛かる負荷は大きくなり、両刃の剣となる。何らかの理由でこれらの市場を先導する銘柄の売りが起きると、市場全体を叩くことになる。

 

Ominously the universally-adored and -owned mega-cap tech stocks still dominated the SPX at the end of Q1.  That was despite the SPX suffering its first correction in 2.0 years, a sharp-yet-shallow plunge of 10.2% in just 9 trading days.  That started to crack this past year’s extraordinary tech-stock euphoria, but that selloff was too short to really change psychology.  So investors still love the leading technology stocks.


不吉なことに、誰もが好む巨大時価総額銘柄はQ1終了時点でまだSPXを支配している。SPXは二年ぶりの調整を受けても、下落が少なく短期間、10.2%とわずか9営業日だった。たしかにここ数年の極端なテック株euphoriaに亀裂は生じ始めたが、この下落はあまりに短期間で投資心理を変えるまでには至らなかった。そのため投資家はまだ主要テック株をまだ好んでいる。

 

Apple, Alphabet, Amazon, and Microsoft tower over the rest of the top SPY stocks, alone accounting for 1/8th of the entire SPX’s weighting!  Facebook wasn’t far behind at 6th after Warren Buffett’s Berkshire Hathaway.  In Q1’18 these top 5 tech stocks indeed seemed to earn their keep, with average results far better than the other big US companies.  They reported incredible average top-line sales growth of 29.8% YoY!


Apple, Alphabet ,Amazon そしてMicrsoftが他のSPY上位からそびえ立っている、これらだけでSPX全体時価総額の1/8にもなる! Facebookもそれほど離れず6番目でその前にはWarren BuffettのBerkshire Harhawayが居る。2018Q1にはこれらテック上位5銘柄は収益を維持している、平均的なケッケは他の大手日国企業を凌ぐものだ。これらの銘柄だけで決算最上段の売上の平均増加率はYoY29.8%もある!

 

At 30% annual revenues growth, sales will double about every 2.6 years.  That’s never sustainable for long even in far-smaller companies, and is economically impossible at the size and scale of the mega-cap techs.  Despite their awesome and amazing success, these 5 US companies aren’t going to take over the entire US economy.  This past year was an extreme outlying anomaly that inevitably has to mean revert.


売上が年率30%で増えるということは2.6年ごとに倍増する。小さな企業であったとしても長期的にこういうことが起きることは決して無いだろう、そして巨大テック企業の規模とスケールを考えると経済的に不可能なことだ。素晴らしい成功は解るが、これらの米5企業が米国経済全体を飲み込むことはなかろう。昨年は極端に例外的な出来事で、平均回帰は必須だ。

 

Never before have stock markets relentlessly powered higher to seemingly-endless new record closes with the lowest volatility ever witnessed.  Especially with the stock markets literally trading at bubble valuations all year.  Never before have the entire American business and investment communities been able to spend over a year eagerly anticipating the biggest corporate tax cuts in US history.  2017 wasn’t normal!


ボラティリティが最低でここまで株式相場が繰り返し新高値を繰り返したことはかつてないことだ。特に株式市場のバリュエーションは1年を通じてバブル域だった。米国ビジネス全体投資社会全体でここまで大きな減税を年間を通じて切望したことも米国市場初めてのことだ。2017年は普通ではなかった!

 

I’ve been blessed to spend decades studying the markets full-time, all day every day.  And certainly one of the most stunning revelations is how broadly and deeply stock-market fortunes affect nearly everything else in the entire economy!  Record-high stock markets breed epic levels of optimism about the future and thus abnormally-high levels of spending, both from businesses and individuals.  That greatly boosts sales.


私はここ何十年か専業で市場を研究してきた、一日もかかさずにだ。そして最も驚くことは、これだけ幅広くまた深く株式市場の動向が経済全体に影響したことだ!記録的な株高が将来に対する極端な楽観を引き起こし異常なほどの消費を引き起こした、それは法人個人を問わずだ。これが売上を極端に押し上げた。

 

These mega-cap tech stocks had the great fortune of riding that big-tax-cuts-coming-soon wave of stock-market euphoria.  Americans eager to splurge flocked to buy Apple’s latest iPhones and iPads, which are great but expensive products.  If the stock markets had ground lower breeding pessimism, that big Apple upgrade cycle would’ve lengthened as people made do with older devices with almost the same functionality.


これらの巨大テック銘柄は大幅法人減税がすぐにくるという株式市場euphoriaの波にのってきた。米国人はAppleの最新iPhoneやiPadに飛びついて見せびらかしてきた、たしかに素晴らしい機器だが高価な商品だ。もし株式市場が低迷し悲観的に成ると、Appleの製品更新サイクルは長引くだろう、機能は殆ど変わらないのだから皆がもっと長く使うことになろう。

 

Businesses rushed to capitalize on the gold rush of surging consumer spending, advertising heavily on both Alphabet and Facebook.  They also rushed to expand their online operations by leasing cloud servers and services from Amazon, Microsoft, and Alphabet.  What will happen to this huge business spending to market and grow as stock markets roll over and consumers and companies pull in their horns?


消費者の消費急増をビジネスチャンスと捉え、AlphabetやFacebookの広告が急増した。これらがオンラインサービスの活況を呼び出した、AmazonやMicrosoft そしてAlphabetのクラウドサービスを利用してだ。この巨大なビジネス消費や株式市場の成長が変わったらどうなるだろうか、そして企業や消費者がツノを納め始めると。

 

The sheer levels of spending over this past totally-unique year that fueled such incredible sales growth aren’t sustainable.  Both consumers and businesses racked up huge new debt to fuel their euphoric buying binges.  They won’t keep stacking on debt with interest rates rising and the once-in-a-lifetime extreme optimism on big tax cuts soon fading.  The mega-cap tech stocks, and all big US stocks, face slowing sales.


昨年は本当に特別な年で、この極端な消費レベルは決して持続可能なものではない。消費者も企業も巨額の新規借り入れで買物のeuphoriaに浸っている。金利が上昇すると彼らはさらに借金を積み上げることはしないだろう、さらに一生に一度の巨額減税による楽観もやがて消え去るものだ。巨大テック会社ももすべての米国大型銘柄も売上下落に直面している。

 

The real shock is not that sales ballooned so dramatically in such a perfect year for bullish sentiment, but that Wall Street is arguing such growth is the new norm.  These top 34 SPX companies that had reported Q1 results as of this Wednesday had $789.0b of revenues.  Those would double about every 5.3 years even at Q1’s average 14.0% YoY growth rate.  These 34 companies can’t gobble up the entire world economy!


本当にショックなのは完璧な強気心理で売上が劇的に増えたことではない、そうではなくWall Streetがそういう成長を新基準と囃し立てることだ。これらのSPX上位34銘柄が開示したQ1決算によると売上総額は$789.0Bだった。このQ1のYoY14.0%成長が続くとすると5.3年で倍になることになる。これらの34銘柄が世界経済を飲み込むことなどできるわけがない!

 

These big US stocks’ operating cashflows in Q1 highlight the unsustainability of these results.  The 24 top SPY components reporting Q1 OCFs saw incredible average gains of 52.5% YoY.  There’s just no way giant mature companies can keep expanding their businesses’ cash generation at such blistering rates.  OCFs leverage revenues both ways, so naturally sharply-rising sales are going to catapult OCFs higher.


この決算を見るとこれら米国大企業のQ1決算営業利益は持続可能なものではない。SPY上位24銘柄のQ1平均営業利益はなんとYoY52.5%も成長している。すでに十分に成長した巨大企業が自らのビジネスの営業利益をこれほど急激に成長し続けることなどできるわけがない。営業利益が売上をレバレッジしている、というわけで売上の急増は営業利益を更に跳ね上げる。

 

Of course profits also amplify sales, so the corporate profits of these top 34 US companies surged even more dramatically in Q1.  They averaged gargantuan growth of 45.9% YoY!  While not sustainable, that’s a reasonable 3.3x the increase in sales.  The total earnings of the 31 of these 34 giant companies that had reported as of the middle of this week ran a colossal $116.0b, making for profit margins of about 1/7th.


当然利益もまた売上を増幅するので、これら上位34銘柄のQ1利益は更に劇的に急増した。それらの平均成長率はなんとYoY45.9%もあった!持続可能ではないが、売上増加率を3.3xもしているのも納得だ。34巨大企業のうちの31社の全利益は今週半ば時点での開示情報でなんと$116.0Bもある、利益率はなんと1/7もあるのだ。

 

While those are big profits, surprisingly they only grew 3.4% quarter-on-quarter from Q4’17.  Remember that quarter was the last under the old higher-corporate-tax regime.  Given all the corporate-tax-cut hype leading into Q1’18 which was again the tax cuts’ maiden quarter, you’d think corporate profits would’ve surged far more than 3.4% QoQ.  But that gain is somewhat understated given big adjustments on Q4’17 results.


これは大きな利益ではあるが、驚くことに2017Q4からQoQで3.4%しか増えていない。思い出してほしいが、この四半期は以前の高法人税率だった。法人減税の期待は高かったが2018Q1が最初の低税率適用四半期だった、皆さんは企業収益はQoQ3.4%よりももっと大きなものだと考えていたかもしれない。しかしこの増加率は2017Q4決算に何らかの大きな会計上調整があったものと思われる。

 

In my recent essay on big US stocks’ Q4’17, I discussed how nearly all of these elite companies had to make significant-to-huge earnings adjustments to account for the new Tax Cuts and Jobs Act of 2017.  With corporate tax rates being slashed, the values of existing deferred tax assets and liabilities on many corporate balance sheets changed dramatically.  These differences had to be flushed through Q4 income statements.


私の最近の記事で、米国大手株式2017Q4、私は議論したが、ほとんどすべての優良企業は巨額の収益調整をしたのではないかと書いた、2017TCJA法案に対応するためだ。税率が大幅に引き下げられるために、バランスシート上の既存の課税対象資産や債務を劇的に変更した。これらの変更でQ4収入項目の多くは消し去られた。