A year ago in Q3’16, the top 34 GDXJ components at that time reported average all-in sustaining costs of $911 per ounce. With gold averaging $1334 then which was 4.4% higher, that implies the mid-tier gold miners were running operating profits of $423 per ounce. Thus Q3’17’s $402 merely slumped 5.0% YoY, which definitely isn’t worthy of hammering mid-tier gold miners’ stock prices over a quarter lower over the past year.
一年前の２０１６Q3において、GDXJ上位３４銘柄の平均AISCは＄９１１／オンスだった。当時ゴールド平均価格は＄１３３４で今より４．４％高かった、ということは中規模金鉱会社は＄４２３／オンスの利益を上げていた。しかるに２０１７Q3は＄４０２でありYoYでわずか５．０％減少したにすぎない、ということは中規模金鉱株が昨年に比べて大きくやりこまれるものではない。
Gold miners offer such compelling investment opportunities because of their inherent profits leverage to gold. Gold-mining costs are largely fixed during mine-planning stages, when engineers and geologists decide which ore to mine, how to dig to it, and how to process it. The actual mining generally requires the same levels of infrastructure, equipment, and employees quarter after quarter regardless of gold prices.
金鉱会社はゴールド価格に対するレバレッジ効果のために大きな投資機会を生み出している。産金コストは鉱山が計画されたときにほぼ決まっている、エンジニアや地質学者が鉱脈品質、採掘法、精錬法を決めた時点でだ。鉱山が必要とするインフラストラクチャーや従業員に大きな変動はなく、ゴールド価格の変動には依存しないからだ。
With gold-mining costs essentially fixed, higher or lower gold prices flow directly through to the bottom line in amplified fashion. That wasn’t really apparent in GDXJ over this past year since its composition changed so radically. Normally a 4.2% drop in average gold prices would lead to much more than a 5.0% YoY operating-profit decline. Gold-stock profits generally leverage gold price moves by several times.
産金コストは変わらないために、ゴールド価格の上下が利益を増幅する。GDXJにおいては今年構成銘柄を大きく変えたためにそれほど明確ではない。通常、ゴールド平均価格の４．２％下落は営業利益の５．０％以上の下落を招く。金鉱株の株価変動はゴールド価格変動の数倍になるのが普通だ。
Gold itself is overdue for a major new upleg driven by investment demand returning. As I discussed several weeks ago, investment demand has stalled thanks to the extreme stock-market euphoria. These bubble-valued stock markets are due to roll over imminently as the Fed and European Central Bank both start aggressively choking off liquidity. That will strangle this stock bull, reigniting big gold investment demand.
ゴールド自身は投資需要の回帰で新たな上昇の満を持している。私は数週前に議論したが、投資需要が急落したのは極端な株式市場のeuphoriaのためだ。このバブル域バリュエーションの株式市場は、FEDやECBが流動性を積極的に削減し始めており、転落が差し迫っている。これが株式ブル相場を締め上げるだろう、こうして大きなゴールド投資需要が再開するだろう。
The impact of higher gold prices on mid-tier-gold-miner profitability is easy to model. Assuming flat all-in sustaining costs at Q3’17’s $877 per ounce, 10%, 20%, and 30% gold rallies from this week’s levels will lead to collective gold-mining profits surging 36%, 68%, and 100%! And another 30% gold upleg isn’t a stretch at all. In essentially the first half of 2016 alone after the last stock-market correction, gold surged 29.9%.
ゴールド価格上昇に伴う中規模金鉱会社の利益増加は簡単にモデル化できる。AISCが２０１７Q3の＄８７７で変わらないと仮定すると、今週のレベルからゴールド価格が１０％、２０％そして３０％上昇すると、金鉱会社の利益は、３６％、６８％、そして１００％上昇する！今後の３０％上昇というのはそれほど特別なことではない。前回の株式調整後の２０１６前半だけでゴールドは２９．９％も急騰した。
The major gold stocks as measured by the HUI, which closely mirrors GDX, skyrocketed 182.2% higher in roughly that same span! Gold-mining profits and thus gold-stock prices soar when gold is powering higher. So if you believe gold is heading higher in coming quarters as these crazy stock markets falter, the gold stocks are screaming buys today fundamentally. That’s especially true of the best mid-tier gold miners.
大手金鉱株をHUIで見ると、これはGDXによく似ているが、同じ期間に１８２．２％もロケット上昇した！金鉱会社の利益そして株価はゴールド上昇時には急騰する。というわけで現在の異常な株式市場のつまずきで、今後何四半期かのゴールド上昇を信じられるなら、今日のファンダメンタルズを勘案すると金鉱株は買いの悲鳴を上げている。
Since today’s bastardized GDXJ mostly devoid of juniors changed so radically since last year, the normal year-over-year comparisons in key financial results aren’t comparable. But here they are for reference. These top 34 GDXJ companies’ cashflows generated from operations soared 65% YoY to $1515m. That was driven by sales up 96% YoY to $4130m. That left miners’ collective cash balances $28% higher YoY at $5672m.
今日のいじめつけられたGDXJは昨年からの銘柄大幅見直しで小型株が避けれれているため重要な決算値をYoYで較べることができない。しかしこれは参考になる。これらのGDXJ上位３４銘柄の営業利益はYoYで６５％も上昇して＄１５１５Mになっている。この原因は売上がYoYで９６％も上昇して＄４１３０Mとなったためだ。このため全体としてのキャッすバランスはYoYで２８％も改善し％５６７２Mとなった。
Yet top-34-GDXJ-component profits crumbled 38% YoY to $212m. Again don’t read too much into this since it’s an apples-to-oranges comparison. Interestingly a single company that was in GDXJ in both quarters is responsible for over 2/3rds of that drop. Endeavour Mining’s earnings plunged from +$24m a year ago to -$65m in Q3’17, largely due to a $54m impairment charge in its Nzema mine which is being sold.
しかしながらGDXJ上位３４銘柄の利益はYoYで３８％減少し＄２１２Mとなった。繰り返すがこのことをあまり重く取り上げないほうが良い、リンゴとみかんを比べてるようなものだから。面白いことは、両四半期においてGDXJの下落の２／３に寄与しているのはある一社だ。Endeavour Miningの利益は一年前のプラス＄２４Mから２０１７Q3にマイナス＄６５Mとなった、このうち＄５４Mの損失はNzema 鉱山売却によるものだ。
GDXJ’s component list was much more consistent between Q2’17 and Q3’17. QoQ these top 34 GDXJ gold miners saw operating cash flows rise 3.9%, sales surge 7.5%, cash on hand fall 7.6%, and profits plummet 72%. Again an anomaly in a single company is responsible for nearly 9/10ths of this sequential decline. In Q2 IAMGOLD reported a gigantic $524m non-cash gain on the reversal of an impairment charge!
GDXJの構成銘柄は２０１７Q2と２０１７Q3ではそれほど変わっていない。これらのGDXJ上位３４銘柄の営業利益はQoQで３．９％上昇、売上は７．５％急増、手元資金は７．６％下落、そして利益は７２％下落している。繰り返すがこの異常値を生み出しているのは一社であり、この下落の９／１０はこの会社によるものだ。Q2においてIAMGOLD社はなんと評価損回復で＄５２４Mものノンキャッシュ利益を上げている！
The massive non-cash gains and losses flushed through net income are one reason why all-in sustaining costs offer a better read on gold-miner health. If GDXJ’s component list and weightings finally stabilize after this past year’s extreme tumult, we’ll have clean comps again next year. For now these mid-tier gold miners are generally doing far better operationally than their neglected super-low stock prices imply.
経常利益に関する巨額のノンキャッシュ利益や損失が生じるために、AISCを見ることが金鉱会社の健全性判断に重要となる。もしGDXJの構成銘柄や構成比重に関する今年の大騒ぎが納まると、来年はもっと上手く比較ができるだろう。株価は極端な安値に放置されているが、現在これらの中規模金鉱山はうまく企業経営を行っている。
So overall the mid-tier gold miners’ fundamentals looked quite impressive in Q3’17, a stark contrast to the miserable sentiment plaguing this sector. Gold stocks’ vexing consolidation this year wasn’t the result of operational struggles, but purely bearish psychology. That will soon shift as the stock markets roll over and gold surges, making the beaten-down gold stocks a coiled spring today. They are overdue to soar again!
というわけで、２０１７Q3決算をみると中規模金鉱会社のファンダメンタルズは印象的なもので、このセクターの株式の悲惨な状況とは大きく異る。金鉱株が今年じれったい状態にあるのは業績に問題が有るわけではなく、純粋に弱気心理によるものだ。株式市場の転落とゴールド急騰に伴い、この状況はすぐに変わるだろう、今の金鉱株は押し込められたバネのような状態だ。もう十分に急騰の満を持している！
Though this contrarian sector is widely despised now, it was the best-performing in all the stock markets last year despite that sharp post-election selloff in Q4. The HUI blasted 64.0% higher in 2016, trouncing the S&P 500’s mere 9.5% gain! Similar huge 50%+ gold-stock gains are likely again in 2018, as gold mean reverts higher on the coming stock-market selloff. The gold miners’ strong Q3 fundamentals prove this.
このコントラリアンセクターは今や広く嫌われているが、大統領選挙後のQ4の急落を考慮してもこのセクターは全株式中で昨年ベストパフォーマンスセクターであった。HUIは２０１６年に６４％も上昇しS&P500のわずか９．５％の上昇など眼中にない！同様に５０％超の上昇が２０１８年に起きそうだ、これからの株式下落でゴールドの平均回帰上昇にともなってだ。金鉱会社の力強いQ3ファンダメンタルズがこれを証明している。
Given GDXJ’s serious problems, leading to diverting most of its capital inflows into larger gold miners that definitely aren’t juniors, you won’t find sufficient junior-gold exposure in this troubled ETF. Instead traders should prudently deploy capital in the better individual mid-tier and junior gold miners’ stocks with superior fundamentals. Their upside is vast, and would trounce GDXJ’s even if it was still working as advertised.
GDXJの大きな問題は、明らかに小型でない大型銘柄を含んでいることだ、このETFでは小型銘柄のポジションを大きく持つことができない。そうではなく規律有るトレーダーはファンダメンタルズに優れた小型中型個別銘柄に資金を投じるべきだ。これらの上昇はとても大きくGDXJと比較にならないだろう、たとえ賢明な広告をしていても。
At Zeal we’ve literally spent tens of thousands of hours researching individual gold stocks and markets, so we can better decide what to trade and when. As of the end of Q3, this has resulted in 967 stock trades recommended in real-time to our newsletter subscribers since 2001. Fighting the crowd to buy low and sell high is very profitable, as all these trades averaged stellar annualized realized gains of +19.9%!
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The key to this success is staying informed and being contrarian. That means buying low when others are scared, like late in this year’s vexing consolidation. An easy way to keep abreast is through our acclaimed weekly and monthly newsletters. They draw on my vast experience, knowledge, wisdom, and ongoing research to explain what’s going on in the markets, why, and how to trade them with specific stocks. Easy to read and affordable, they’ll help you learn to think, trade, and thrive like contrarians. Subscribe today, and get deployed in the great gold stocks on our trading books before they surge far higher!
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The bottom line is the mid-tier gold miners now dominating GDXJ enjoyed strong fundamentals in their recently-reported Q3 results. While GDXJ’s radical composition changes since last year muddy annual comparisons, today’s components mined lots more gold at lower costs. These gold miners continued to earn hefty operating profits while generating strong cash flows. Sooner or later stock prices must reflect fundamentals.
要約すると、GDXJの主要銘柄である中規模金鉱会社は最近のQ3決算を見ると強いファンダメンタルズを享受している。GDXJは昨年と較べるとその銘柄構成を大きく変えたが、いまの構成銘柄はどこも低コストでゴールドを産出している。これらの金鉱会社は引き続き巨額の営業利益で強いキャッシュ・フローを生み出している。遅かれ早かれ株価はこのファンダメンタルズを反映するはずだ。
As gold itself continues mean reverting higher, these mid-tier gold miners will see their profits soar due to their big inherent leverage to gold. GDXJ now offers excellent exposure to mid-tier gold miners, which will see gains well outpacing the majors. All it will take to ignite gold stocks’ overdue mean-reversion rally is gold investment demand returning. The resulting higher gold prices will attract investors back to gold miners.
ゴールド自身は引き続き、平均回帰上昇しており、これらの中規模金鉱会社はゴールドへのレバレッジですぐに大きな利益を生み出すだろう。GDXJは今や殆どが中規模金鉱銘柄となっており、大型金鉱株の上昇を凌ぐだろう。金鉱株の平均回帰ラリーのきっかけとなるのはゴールド投資需要の回復だ。ゴールド価格の上昇で金鉱株への投資が再び注目をあびるだろう。
Adam Hamilton, CPA December 1, 2017 Subscribe
