DB central bank balance sheet_0
ドイツ銀行作成のチャートです。










This is a complex chart with dire ramifications for investors, which I last discussed in depth in late June.  For our purposes today on central banks starting to strangle this extreme bull they’ve nurtured, look at the blue SPX-valuation lines.  The average SPX-component P/E ratio in both simple and MCWA terms is now over 28x.  At Zeal we calculate this crucial valuation data each month-end, so September’s is the latest.


このチャートは複雑なもので投資家を酷いことにする、6月にこのチャートについて深く議論した。我々が現在興味があるのは、中央銀行自身が生み出したこの極端なブル相場を抑え始めたことだ、青線のSPXバリュエーションを見てほしい。SPX構成銘柄のPERは単純平均でもMCWAでも今や28xを越えている。Zealでは、この重要なデータを毎月月末に計算している、そのため9月が最新のものだ。

 

Weighted by market capitalization, the SPX stocks’ average P/E in late September was 28.7x earnings!  In simple-average terms, it looked even worse at 29.3x.  These numbers are conservative too, because we cap all trailing-twelve-month P/E ratios at 100x to avoid outliers skewing the overall average.  Amazon alone with its insane 250x P/E would catapult these up to 31.7x and 29.6x respectively.  Valuations are extreme.


時価総額加重でみると、SPX株式平均PERはこの9月で28.7xだった!単純平均では、もっと悪く29.3xだった。これらの数字は控えめなものだ、というのも我々の計算ではTTMPERの上限を100xとしている、例外地が全体平均をゆがめないためにだ。アマゾンはなんと250xPERもあり、これを組み込むと31.7xと29.6xになってしまう。極端なバリュエーションだ。

 

The US stock markets’ average trailing P/E over the past century and a quarter is 14x, which is fair value.  Double that at 28x is formally a bubble, where we are today.  Euphoric traders get so excited about stock markets rallying forever that they are willing to pay any price to get in, eagerly buying stocks high instead of prudently waiting to buy low.  The higher the prevailing valuations, the greater the downside risk stocks face.


米国株式市場の平均PERはこの125年で14xだった、これがフェアバリューといえる。この倍の28xというのは公式にバブル域だ、これが今日の株式市場だ。安心しきったトレーダーは市場のラリーに目を奪われこれが永遠に続くと感じどんな株価でも買おうとする、規律を保ち安値まで待つのではなく高値で買い進もうとする。バリュエーションが高まるほどに株式の下落リスクは増している。

 

While valuations aren’t a market-timing tool, bubbles always eventually pop.  There are no exceptions to this rule in history.  When bubbles fail stocks fall sharply, entering major new bear markets.  In order to trade at 14x fair value based on today’s corporate earnings, the SPX would have to literally be more than cut in half to 1225ish!  The white line above shows where the SPX would trade at that historical 14x fair value.


バリュエーションというのは買いのタイミングを計るツールではないが、バブルというのはやがて弾けるものだ。歴史にこの例外はない。バブルが急落を起こさないときには、大きなベア相場となる。現在の企業収益に対する14xのフェアバリューと成るには、SPXは文字通り半分の下落で1225のレベルにならねばならない!上のチャートの白線はSPXが歴史的なフェアバリュー14xの時を示している。

 

Even more ominous, valuation mean reversions following stock prices getting too high in bulls never just stop at the mean.  Instead momentum carries them through 14x to a proportional overshoot below that to undervalued levels.  So there’s a high probability the inevitable next stock bear won’t bottom until stocks are trading well under 10x earnings, which would make for a bigger-than-50% bear from today’s bubblicious levels.


もっと不吉なことに、上昇しすぎた市場のバリュエーションの平均回帰は平均値でピタリと止まることはない。そうではなくモメンタムのために14xを越えて今の行き過ぎに比例して過小評価レベルまで行き過ぎる。そのためかならず訪れる次の株式ベアは10xPERを下るまで底値となることはない可能性が高い、ということは現在のバブル域からは50%を超えるベアとなるだろう。

 

The key point here is stock markets are exceedingly risky on bubble valuations alone after central banks’ unprecedented extreme easing forced them so high for so long.  Even if the Fed wasn’t embarking on QT to reload for future easing, even if the ECB wasn’t tapering QE because it’s running out of bonds to buy, a new stock bear would be a near-certainty on extreme valuations alone.  Bulls are always followed by bears.


中央銀行が前代未聞の極端な緩和でここまで長期間、高みに押し上げ、バブル域のバリュエーションになった後では株式市場は極端にリスキーになっていることが重要だ。たとえFEDが将来の緩和に備えてQTを開始しなくとも、またたとえECBがQEテーパりんごを開始しなくとも、買い取りできる債券がすでに枯渇し始めており、極端なバリュエーションを見るだけで新たなベア相場が起きることはほとんど確実だ。ブル相場の後には必ずベア相場が訪れる。

 

But throw in Fed quantitative tightening and ECB quantitative-easing tapering on top of that, and we are set up for one of the worst stock bears on record after one of the biggest and longest bulls ever.  Truly these central banks that fostered this monstrous bull are now starting to strangle it.  The next couple of years are going to see literally trillions of dollars less CB liquidity than the markets have enjoyed in 2017!


しかし、FEDの量的引締とECBの量的緩和テーパリングがこれに重なっている、そして記録的に長期間で大規模なブル相場の後の最悪の株式ベア相場の仕掛けが出来上がっている。本当にこれらの中央銀行がバケモノのようなブル相場が今や窒息し始めている。今後に年間は文字通りトリリオンドルの中央銀行流動性が引き去られそうとしている、2017年まではこれを享受していたのだ!

 

Again between Fed QT ramping and ECB QE tapering, 2018 is on track to see a colossal total $950b less capital injected from the Fed and ECB compared to this year.  And based on the Fed’s and ECB’s current plans which are hard to slow or stop without destroying market confidence, 2019’s CB liquidity will come in at another $1450b lower than 2017’s.  We are talking about $2.4t of effective tightening over the next 2 years!


繰り返すが、FED QT積み上げとECBQEテーパリングが重なり、2018年には今年と比べ中央銀行からの注入資金はなんと$950Bも少なくなる。そしてFEDとECBの計画によると、市場の信頼を得るためにはこれを弱めたり止めたりするのは難しい、2019年には中央銀行の流動性はさらに$1450B減る。今後二年での引き締め総量は$2.4Tにもなる!

 

There is zero chance stock markets will be able to ignore such radically-unprecedented CB tightening.  $1.2t a year is a devastating hit to liquidity.  Remember in 2013 the SPX soared 29.6% on $1020b of Fed QE via QE3.  What’s going to happen to stock markets in 2018 when that reverses to -$420b with Fed QT alone, or 2019 at another -$600b with Fed QT running full speed?  Add ECB tapering on top of that.


このように前代未聞の中央銀行引き締めがおきるわけで、これを株式市場を無視できる可能性はゼロだ。年間$1.2Tの流動性削減というのは壊滅的な量だ。思い出してほしいが、2013年にはFEDQE3の$1020BでSPXは29.6%急騰した。FEDQTだけを考えてもー$420Bの反転をし、さらに2019年にはFED QTは全力展開でさらにー$600Bわけで、2018年の株式市場にはなにがおきるだろうか?これに加えてECBのテーパリングが加わる。

 

The unpopular hard truth euphoric investors don’t want to hear is stock markets ain’t gonna be pretty under Fed QT and ECB QE tapering.  For the love of all things good and holy, take this seriously!  Just like in all past stock-market toppings, greed and complacency are extreme so traders have no fear of this imminent central-bank-tightening threat.  But it’s a Category 5+ hellstorm, unprecedented in stock-market history.


euphoric 投資家が聞きたくもない厳然とした事実は、市場がFEDQTやECBQEテーパリングの影響を受けずにやり過ごすことはないということだ。市場は素晴らしいと好まれる中で、このことを深刻に取り上げるべきだ!過去の株式市場天井形成においてと同様に、強欲と安心感が極端になり、トレーダーは差し迫る中央銀行引き締め脅威を全く感じていない。しかしそれはカテゴリ5超の巨大ハリケーンだ、株式市場で前代未聞の出来事だ。

 

Investors really need to lighten up on their stock-heavy portfolios, or put stop losses in place, to protect themselves from the coming valuation mean reversion in the form of a major new stock bear.  Cash is king in bear markets, as its buying power increases as stock prices fall.  Investors who hold cash during a 50% bear market can double their stock holdings at the bottom by buying back their stocks at half price!


投資家は実際株式過剰のポートフォリオを注視することだ、もしくはストップロスを設定する必要がある、大きなベア相場によるバリュエーションの平均回帰から自らの資産を守るためだ。ベア相場ではCash is King だ、株価が下落時に購買力が増える。50%にもおよぶベア相場では現金を持っている投資家は株数を倍にできる、株価が半分になったところで株式を買い戻せばよいのだ。

 

Put options on the leading SPY S&P 500 ETF can be used to hedge downside risks.  They are cheap now with euphoria rampant, but their prices will surge quickly when stocks start selling off materially.  Even better than cash and SPY puts is gold, the anti-stock trade.  Gold is a rare asset that tends to move counter to stock markets, leading to soaring investment demand for portfolio diversification when stocks fall.


市場を代表するSPYにプットオプションを設定することで下落リスクをヘッジできる。euphoriaがはびこる中で今はまだ安い、しかし株式市場が大きく下落を始めるとこの価格はすぐに急騰するだろう。キャッシュやSPYプットよりも有利なのはゴールドだ、これは反株式トレードとなる。ゴールドは株式市場とは逆に動くとても希なアセットクラスだ、株式下落と成るとポートフォリオ分散で投資需要が急騰する。

 

Gold surged nearly 30% higher in the first half of 2016 in a new bull run that was initially sparked by the last major correction in stock markets early last year.  If the stock markets indeed roll over into a new bear in 2018, gold’s coming gains should be much greater.  And they will be dwarfed by those of the best gold miners’ stocks, whose profits leverage gold’s gains.  Gold stocks rocketed 182% higher in 2016’s first half!


2016年前半ではゴールドは30%近く急騰した、この新たなゴールドブル相場は昨年初めの株式調整をキッカケとした。2018年に株式市場が新たなブル相場入りすると、これからのゴールド上昇は大きくなるはずだ。そしてゴールドさえも、優良金鉱株に比べれば可愛いものだ、これらの企業の収益はゴールド上昇をレバレッジする。2016年前半の金鉱株上昇は182%のロケット上昇だった!

 

The key to thriving and multiplying your fortune in bull and bear markets alike is staying informed, about broader markets and individual stocks.  That’s long been our specialty at Zeal.  My decades of experience both intensely studying the markets and actively trading them as a contrarian is priceless and impossible to replicate.  I share my vast experience, knowledge, wisdom, and ongoing research in our popular newsletters.


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Published weekly and monthly, they explain what’s going on in the markets, why, and how to trade them with specific stocks.  They are a great way to stay abreast, easy to read and affordable.  Walking the contrarian walk is very profitable.  As of the end of Q3, we’ve recommended and realized 967 newsletter stock trades since 2001.  Their average annualized realized gain including all losers is +19.9%!  That’s hard to beat over such a long span.  Subscribe today and get ready before CB tightening crushes stocks!

 

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The bottom line is the Fed and ECB have started strangling this extraordinary stock bull they nurtured.  After being levitated for years by trillions of dollars and euros of quantitative easing, these central banks have started tightening.  The Fed has birthed quantitative tightening, which will increasingly reverse its own extreme QE.  On top of that the ECB will radically slow its own QE next year, for unprecedented tightening.


要約するとFEDとECBが自ら生み出したこの極端な株式ブル相場の首を締め始めた。もう何年もトリリオンドルの資金を量的緩和した後で、自ら生み出したQEの大きな巻き戻しを始めた。FEDは量的引き締めを始めた、自ら生み出した極端なQEを反転するだろう。これに加えてECBは自らのQEを来年は大きく減速するだろう、これらは前代未聞の引き締めと成る。

 

This is the death knell for QE-inflated stock markets driven to extreme bubble valuations by epic central-bank monetary injections.  The Fed and ECB are finally taking away their easy-money punch bowls, with truly-dire implications for stock markets.  Trillions of dollars and euros of tightening in the next couple years will finally unleash the long-overdue stock bear delayed by QE, which will likely prove proportionally oversized.


これらの政策はQEで膨れ上がった株式市場にトドメを刺す、市場は中央銀行の巨額資金注入ですでに極端なバブル域バリュエーションに到達している。FEDとECBはとうとう緩和マネーを宴席から引き上げる、株式市場にとっては本当に恐ろしいことだ。今後二年でトリリオンドル級の量的引き締めとなるわけで、QEで遅れを取り満を持したベアマーケットが始まるだろう、この規模は今のブル相場に比例したものになるはずだ。

 

Adam Hamilton, CPA     October 27, 2017     Subscribe