As I discussed back in early August, gold usually enjoys a major autumn rally between mid-summer and late September. This year’s proved quite strong, with gold powering 11.2% higher in just 2.0 months by early September. That catapulted gold above its uptrend resistance, and generated plenty of greed. As of early September, gold’s 17.2% year-to-date gain trounced the S&P 500’s 10.1%. Gold is thriving this year!
私が８月初めに議論したが、ゴールドは夏のなかばから９月遅くまでに大きな秋ラリーを起こすことが多い。今年はとても強く、ゴールドは２．０か月で１１．２％上昇した、９月初めまでにだ。これがゴールドを上値抵抗線の上まで跳ね上げた、そして多くの強欲を生み出した。９月初めにおいて、ゴールドは年初来で１７．２％上昇し、S&P500の１０．１％を大きく上回っていた。今年ゴールドは良く成長している！
Again mid-upleg pullbacks are essential to keeping sentiment balanced, ultimately both prolonging and enlarging uplegs. Pullbacks are sub-10% selloffs within ongoing uplegs. Corrections are 10%+ selloffs between uplegs within ongoing bulls. Bull markets without pullbacks and corrections, like these surreal stock markets today, are very dangerous. Suppressing selloffs only delays then later exacerbates them.
繰り返しになるが、上昇途上での引き戻しは心理的バランスを保つのに本質的なことだ、上昇期間も規模も共に大きくする。上昇過程のなかでの後退は１０％に満たない。上昇過程の中での調整とは１０％を超える。後退や調整の無いブル相場は現在の超現実的な株式市場のようなものだ、それはとても危険だ。下落を押しとどめるとその発生を遅らせるだけでなく悪化させる。
Despite gold’s sharp 5.7% pullback in the past month, this current upleg’s technicals are still very bullish. Gold remains well within its upleg’s strong uptrend, well above lower support. And other than the weeks straddling that early-September interim high, this week’s $1270s levels are still among the best seen this year. On top of that gold remains above its trend-defining 200-day moving average, which continues to rise.
先月のゴールドの５．７％の急落にも関わらず、現在進行中の上昇はテクニカル的にはとても強気なものだ。ゴールドは強い上昇トレンドの中にとどまっている、下値サポートの十分上にある。そしてほかでもなく９月初めの高値からの週足で見ると、今週の＄１２７０はまだ今年のベストの部類だ。それに加えてゴールドは２００日移動平均の上にある、これはまだ上昇している。
So from a pure technical perspective, the bearish gold sentiment these days is totally unjustified. Rather than fearing gold is heading much lower, smart speculators and investors should be salivating at buying relatively low within a strong bull-market upleg. Sharp mid-upleg pullbacks nearing trend support offer the best buying opportunities seen within bull markets outside of the major-correction lows between uplegs.
というわけで純粋にテクニカルな視点で言うと、個々何日かのゴールド弱気心理はまったく正当化されるものではない。ゴールドがさらに安値に向かうのを恐れるのではなく、賢明な投機筋投資家は強いブル相場の中で相対的に安く変える良い機会と捉えるべきだ。上昇過程の中での急落がサポートライン近くなら、大きな調整でない限り、それは最良の買い機会だ。
Most if not nearly all of the gold selling driving this recent healthy pullback came from futures speculators. These traders run extreme leverage that can exceed 25x! Such vast risk forces them to be short-term momentum players. This is evident in this chart showing speculators’ total long and short contracts per the weekly Commitments of Traders reports rendered under gold. These guys have been heavy sellers.
全てではないにしても今回の健全なゴールド下落の大半は先物投機筋によるものだ。彼らは極端なレバレッジ取引をしている、２５ｘを越えている！このような極端なリスクが彼らを短期手なモメントプレーへと駆り立てる。下のチャートに示すのは、CoT報告による投機筋の全ロングとショートをゴールド価格とともに示したものだ。彼らが大きく売り込んでいる。
Because of gold futures’ extreme leverage, their speculators punch way above their weight in terms of bullying gold’s price around. It’s impossible to figure out why gold’s price does what it does without first understanding what’s going on in gold futures. Last week I wrote an essay on gold uplegs’ three stages that dives into gold-futures trading in depth. You may need that background to understand this critical chart.
ゴールド先物の極端なレバレッジ性質のために、投機筋のパンチがゴールド価格を振り回している。ゴールド価格の動向を先物抜きに理解することは不可能だ。先週、私はこういう記事を書いた、ゴールド上昇の３ステージ、ここでゴールド先物取り引きを深く解説した。皆さんはこの重要なチャートを理解せねばならない。
Speculators’ collective gold-futures positions are only reported once a week, current to Tuesdays. Gold peaked at $1348 on Thursday September 7th, which was part of the CoT week ending the next Tuesday the 12th. Total spec gold-futures longs had surged to 400.1k contracts that day, an 11.5-month high. 400k+ is high absolutely too, as the all-time record peak seen in early July 2016 was 440.4k contracts.
投機筋のゴールド先物ポジションは週に一回開示される、火曜時点のものだ、これが金曜遅くに開示される。ゴールドは９月７日木曜に＄１３４８でピークを迎えた、これはCoT週なかばで次の木曜１２日が次のデータとなる。投機筋のゴールドロングは急騰し４００．１Kとなった、１１．５ヶ月ぶりの高値だ。４００K超というのはとても高い、２０１６年７月初めの過去最高が４４０．４Kだったのだ。
That left gold with a futures selling overhang in early September. With these traders largely fully deployed on the long side, they didn’t have much more room to buy. But they had lots of room to sell if something spooked them. And there’s nothing gold-futures speculators fear more than Fed rate hikes. So as the December rate-hike odds rocketed higher in September, these hyper-leveraged traders were quick to sell.
ということは９月初めに先物売りが迫っていた。彼らが全力でロングを積み上げたために更に買います余地はそれほどなかった。しかし何かをキッカケに売る余地はたくさんあった。そしてFED金利引き上げほどにゴールド先物投資家を恐れさすものはない。こうして１２月の金利引き上げ予想が急上昇したために、超レバレッジトレーダーはすぐに売り急いだ。
In the first CoT week after that peak, they dumped 23.2k long contracts. In the second CoT week, which is the latest as this essay is published, they jettisoned another 25.1k. Anything over 20k in a single CoT week is huge. So speculators’ gold-futures selling has been fast and furious. The 48.3k long contracts they cast into the markets were the equivalent of 150.2 metric tons of gold! That’s far too much to digest quickly.
このピーク後の最初のCoT週で彼らは２３．２K枚のロングを解消した。CoTでいう第二週、この記事が発行される時点で最新の週だが、彼らはさらに２５．１K投げ捨てた。CoT一週で２０Kというのはとても大きい。というわけで投機筋のゴールド先物売りは速く大きかった。彼らが投げ捨てた４８．３K枚のロングは１５０．２トンのゴールドに相当する！これをすぐに消化するには大きすぎる。
According to the World Gold Council’s latest fundamental data, global gold investment demand in the first half of 2017 totaled 699.6t. Divide that by 26 weeks, and it works out to 26.9t per week. So there’s no way the gold-futures speculators’ colossal 75.1t-per-week selling can be absorbed. That’s far too much gold too fast for investment demand to offset. Thus gold fell sharply as supply temporarily overwhelmed demand.
World Gold Councilの最新報告によると、世界のゴールド投資需要は２０１７年前半で６９９．６トンだ。これを２６週で割り算すると、２６．９トン／週となる。というわけでゴールド先物投機筋の一週間で７５．１トンの巨額の売りを吸収することはできない。投資需要を相殺するにはあまりに多すぎ急すぐた。しかるにゴールドが急落した、一時的に供給が需要を圧倒したのだ。
Such extreme selling rates are just as unsustainable from the futures speculators’ side. Out of 978 CoT weeks since early 1999, only 21 or 2.1% have seen spec long-side selling exceed 48.3k contracts in a 2-CoT-week span. Such extreme selling soon peters out, which helps gold bottom. There’s no way that 24k-contract-per-CoT-week spec-long-selling pace can be maintained for long, as long selling is self-limiting.
このような極端な売却速度は先物投機筋側でも持続可能なものではない。1999年からの９７８CoT週をみると二週で４８．３K枚のロングが売却されたのはわずか２１回、２．１％にすぎない。このような極端な売りはすぐに売りつくしとなり、底値を形成する。異臭あたり２４ｋ枚の投機筋ロング売却ペースは長続きするものではない、ロングの売りにも限界がある。
Speculators’ gold-futures longs are finite. Even in the deep gold despair of late 2016 following that epic Trumphoria-driven gold correction, they bottomed around 254k contracts. They were sitting at 351.8k back on September 26th, the latest CoT data when this essay was published. Since then gold fell still-another 1.8% at worst as of Tuesday this week. So the next CoT report Friday afternoon will show more selling.
投機筋のゴールド先物ロングには限りがある。２０１６年遅くのTrumphoria原因でゴールドが大きく嫌われたときでも、２５４K枚のロングがあった。９月２６日時点で３５１．８K枚のロングがある、この記事が開示される時の最新値だ。それからゴールドはさらに１．８％下落して今週火曜で最悪となっている。ということは金曜午後に開示される次のCoT報告ではさらに売り込まれているだろう。
If speculators dumped another 20k long contracts, that only leaves 78k over this gold bull’s rock-bottom support. And those levels are seldom seen within uplegs, only between uplegs at the bottoms of major corrections. So a case can be made that the lion’s share of the gold-futures selling that drove this past month’s pullback is likely over. While speculators could sell more, they’ve probably already dumped enough.
もし投機筋がさらに２０K枚のロングを売っていたなら、売却余地は７８K枚ということで、現在のゴールドブル相場での底堅いサポートとなる。このレベルというのは上昇過程であまり見られるものではない、大きな調整後の底値からの上昇時くらいだ。ということで状況を勘案すると先月の下落に伴うゴールド先物の売りの大半はすでに終わったと見て良い。投機筋はまださらに売り込むこともあろうが、たぶんもう十分に売り込み終えている。
Total spec longs certainly aren’t low, but they don’t get low within bull-market uplegs. And spec shorts aren’t high, but they don’t get high without some super-bearish catalyst to drive risky short selling. With those December Fed-rate-hike odds already up at 83%, that eventuality is nearly fully priced in. Those futures-implied Fed-rate-hike odds seldom exceed the mid-80s until a week or so before a hiking FOMC meeting.
たしたかに投機筋ロング高は少なくない、しかしブルマーケットの上昇過程でさらに少なくなることはなかろう。そして投機筋のショートは多くない、しかし空売りというのはリスクの伴うものであり、よほどの弱気キッカケが無い限り増えないだろう。１２月のFED金利引き上げ予測はすでに８３％まで高まっている、ということはほとんどすべて織り込み済みだ。この先物から予測されるFED金利引き上げ予想は引き上げ決定FOMCの一週前までは８０代半ばを超えることはない。
Another reason this past month’s gold-futures selling has likely largely run its course is investors are still aggressively buying gold. Futures speculators dominate gold’s short-term trends with their epic leverage, but investors with their far-larger pools of capital drive broader upleg and bull-market trends. While futures speculators rushed to sell last month, stock investors flooded into gold ETFs led by the GLD SPDR Gold Shares.
先月のゴールド先物売却がほとんど付きていると思われるもう一つの理由は、投資家が積極的にゴールドを買っていることだ。先物投機筋はその超レベレッジ性質のために短期的な動向を支配するが、投資家は遥かに大きな資金を持っておりゆっくりとぶる市場の動向を支配する。先物投機筋は先月売りに殺到したが、株式投資家はGLD株のようなゴールドETFに殺到している。
Again in last week’s essay on gold uplegs’ three stages I explained the crucial GLD mechanics and gold-price impact in depth. In a nutshell, when stock investors buy GLD shares faster than gold itself is rising it forces this ETF to shunt that excess demand and capital into physical gold bullion. In September while gold plunged 3.1%, GLD’s holdings surged 5.9% or 48.2t higher! That reveals very-strong investment demand.
先週の記事の繰り返しになるが、ゴールドの上昇には3ステージある、ここで私はGLDの重用な役割について詳しく解説した。確実なことは、株式投資家がゴールド価格上昇よりも速くGLD株を買うと過剰な需要を解消するために現物ゴールド市場に資金が流入するということだ。９月にはゴールドが３．１％下落したが、GLD保持高は５．９％相当の４８．２トンも高くなっている！これは投資需要がとても強いことを示している。
