FOMCを明日明後日に控えていますが、FEDのバランスシート正常化プログラムがどうなるかとても気になります。

"Bulls Have Become Completely Desensitized To Risk"

Tyler Durden's picture

Review & Update

復習とデータ改訂


Two weeks ago, I noted:


二週前のことだが、私はこう書いた:

“I have a sneaky suspicion that when I update the Fed Balance Sheet reinvestment analysis next week, shown below, we are going to find a substantial, well-timed, reinvestment by the Central Bank. Wanna bet?  Well, here is the updated chart of the 4-week net change to the Fed’s balance sheet. As you can see, reinvestments have, once again, returned to the market in a very “timely” fashion. Of course, since the Fed claims they are not trying to, nor are they influenced by, the markets, this is purely coincidental. (#SarcasmAlert)”


「私は密かに懸念している、下に示すFEDバランスシート再投資分析を来週改訂するとき、きっと、絶妙のタイミングで、中央銀行の再投資があるのではと。賭けても良いぐらいに? そう、これが4週ごとのFEDバランスシートデータの改訂だ。見ての通り、再び再投資が行われ、市場の「絶妙のタイミング」と合致している。当然のことながら、FEDはその意図はないと言い、彼らは関与しないと言うが、株式市場の動向はピタリと合致している。

Here is the updated chart this week as the markets broke out to new “all-time highs.”  I changed the coloration to more clearly show balance sheet expansion periods more closely.


これが今週の改訂データだ、市場は新たな「新高値」をつけた。私は見やすくするために色分けした、バランスシートの拡大期をもっとわかりやすくするためだ。


There are two things to take away from the chart.


このチャートからわかることが2つある。

  1. The current breakout of the market is likely limited given there is little room before the next down cycle in the balance sheet occurs.

    次のバランスシート調整さいくるまで、現在の市場のブレークアウトが更に起きる余地は殆ど無い。

  2. These reinvestments to “save” the markets from decline will be severely restricted IF the Federal Reserve actually proceeds with a “balance sheet reduction” program. 

    市場下落「救済」のための再投資には限界があるだろう、もしFEDが実際に「バランスシート縮小」プログラムを開始したときにだ。

As noted on Tuesday:


火曜に書いたことだが:


“That ‘gap up’ opening occurred Monday morning as ‘relief’ spread through global markets due to the reduction of geopolitical stress as the U.S. once again ‘caved’ to the threats of North Korea.”


「月曜朝に「窓あき」が起きた、地政学的な緊張「緩和」によるものだ、米国は北朝鮮の脅迫に反応しなかった。」


With that, and a lot of Central Bank intervention, the world breathed a sigh of relief as the previous “risk off” trade converted into a “rush for risk.” This rotation over the last 7-10 trading days out of bonds and gold back into equities can be seen in the chart below.


これに関するとともに、中央銀行の介入が大きく、世界は一息ついて、これまでの「リスクオフ」から再度「リスクに殺到」状態となった。この7−10営業日の資金ローテーション、債券やゴールドから株式への回帰、を下のチャートで確認できる。


2500 or Bust!

2500になるか弾けるか!


Not surprisingly, and as I noted yesterday, the market very slightly breached 2500:


驚くことではないが、私が昨日書いたように、市場は2500をほんの少し超えた:

“Since the election, there has been a concerted effort to push stocks higher on the hopes of tax reform, ACA repeal, and infrastructure building which would lead to strongly improving earnings for U.S. companies. Now, eleven months later, stocks have been breaching the psychologically important levels of 2200 in December, 2300 in February and finally 2400 in May. 2500 is the next target.”


「選挙以来、このような期待がみなぎっている、減税、医療法案見直し、そしてインフラ投資、これらが米国企業の収益を大きく改善するだろうと。今や、選挙から11か月経過して、株式市場は心理的に重用な大台を次々乗り越えた、12月に2200,2月に2300、そして5月に2400。2500が次の目標だ。」

As shown below, the market is pushing a short-term “buy” signal. However, now at 2-standard deviations above the 75-dma, as seen previously, the market likely has limited upside from here. Look


下のチャートに示すように、市場は短期的な「買い」シグナルを発している。しかしながら、いまや75日移動平均から2標準偏差ずれている、これまでと同様に、個々からの上昇には限界がある。見るが良い。

Let me remind you this move is not unexpected. As I addressed back on June, 9th:


皆さんに思い起こしてほしいが、この動きは予想外ではない。私は7月9日にこう書いた:

Let me state this VERY clearly. The bullish bias is alive and well and a move to 2500 t0 3000 on the S&P 500 is viable. All that will be needed is a push through of some piece of legislative agenda from the current administration which provides a positive surprise. However, without a sharp improvement in the underlying fundamental and economic backdrop soon, the risk of something going ‘wrong’ is rising markedly. The chart below shows the Fibonacci run to 3000 if ‘everything goes right.’”


「状況は明確だ。ブル相場はまだ生きている、そして2500や3000になる可能性もある。こういう状況に成るには現政権での法案成立が必要で、これは良い驚きとなる。しかしながら、ファンダメンタルズや経済の急激な改善がすぐに無ければ、「悪い」ことの起きるリスクはとても大きい。下のチャートは3000までのフィボナッチ分析を示す、「すべてが上手く行ったという仮定のもとでだ」。」

Despite the complete lack of legislative agenda, the markets did achieve its first milestone since that missive.


法案が全く成立しないにも関わらず、市場は当初期待の一里塚に到達した。


However, just remember, the bull-run is a one-way trip.


しかしながら、覚えておいてほしい、ブル相場が続くというのは片道キップだ。


For now, the “bullish trend” remains intact which keeps portfolios allocated towards equities for now. BUT, and that is a “Kardashian” sized one, we do so with a “clear and present” understanding of the risk that we are undertaking. Stops have been moved up to recent support levels on all positions.


まだ現在は、「ブルトレンド」は生きている、そのため株式嗜好のポートフォリオは健在だ。しかし、我々は「明らかに今こそ」理解すべきは、許容リスクを理解せねばならない。すべてのポジションでセルストップ設定は最近のサポートレベルにすべきだ。



While there is some psychological support at 2400, the first level of Fibonacci support, post-election, is at 2340-ish. However, on a longer-term retracement, we are looking at a correction closer to 2000, and ultimately back to 1800ish.


2400には何らかの心理的サポートがあるが、これは選挙後のフィボナッチの第一サポートレベルで、2340近くだ。しかしながら、長期的な後退を考えると、2000までの調整が考えられる、そして最終後退レベルは1800近くだ。


The biggest concern currently is the massively elevated level of complacency. Regardless of threats of nuclear war, legislative agenda failure, missiles being launched over Japan, weak economics, and downwardly revised earnings estimates, the market has pushed higher on “hope.”


現在の最大の懸念はあまりにも安心しきっていることだ。核戦争や法案未成立、日本上空のミサイル通過、弱い経済、そして予想収益の下方修正、と多くの脅威のなかで、市場は「期待」で押し上げられている。


I have seen this environment before. We are in one of the longest periods on record without a 5% correction not to mention one of 10%. Volatility remains historically suppressed, and as noted on Thursday, investors are “all in the pool.” 


私は同じような状況の既視感がある。我々はわずか5%の調整もなく長期間を過ごしている、10%ではない。ボラティリティは歴史的低位だ、そして火曜に書いたが投資家は「全賭け」をしている。


The bulls have become completely desensitized to market risk.


ブル派は市場のリスクを全く考慮していない。


I don’t know when.


それが何時起きるか私は判らない。


Nor, do I know what will trigger it.


ましてや、何がきっかけになるかも。


But a correction is coming and the following three charts are my biggest concern.


しかし調整が近づいており、下の三枚のチャートが私の懸念するところだ。

Chart 1) The current bull market cycle is already pushing one of the longest in history. With the support of global Central Banks, it could indeed become the longest. Regardless, it will end, and like all previously over-valued, over-extended, over-leveraged and overly-complacent bull cycle in history, it ends badly.


Chart 1) 現在のブル相場はすでに史上最長の部類だ。世界の中央銀行の支援の賜物で最長となりえた。にも関わらず、これにも終わりがある、そして過去のブル相場で、過剰評価、過剰延長、過剰レバレッジそして過剰安心感のブル相場はどれもその結末はひどかった。


Chart 2) One of the hallmarks of a late-stage bull market cycle is the acceleration in price as investors capitulate by “jumping in” as prices accelerate. While the long-term moving averages currently suggest the bull cycle is intact, we will watch for the crossover to give us an indication of when to leave.


Chart 2) ブル相場の終盤と太鼓判を押せるのは価格上昇が加速していることだ、株価上昇をみて投資家がみな「飛び乗る」からだ。現在の長期移動平均をみるとまだブル相場が生きているが、逃げ出すときを見計らう転換点を見ることに成るだろう。


Chart 3) It is also not surprising to see earnings hit a “rough patch” before moving higher into the final phase of exuberance. The second downturn in earnings, particularly when sales are stagnating as they are now, tends to be the demarcation point of a repricing phase.


Chart 3) これは驚くことではない、熱狂の最終局面直前では利益増が「困難」になるのはよくあることだ。利益が下落するとき、特に現在のように売上が停滞する時、株価見直しの時期となるものだ。

The ramp up in earnings in late 2016 and the first half of 2017 were a function of the rise in oil prices from the mid-30’s to the $50/bbl range. This led to a massive surge of 400% profit growth in the energy sector which boosted earnings higher for the index.


2016年遅くと2017年前半の利益積み上げは、原油価格上昇によるものだ、30半ばから$50/バレルのレンジ内での。このためにエネルギセクターでなんと400%の利益増加を引き起こした、これがS&P500の利益を急増させた。


With oil prices stagnant over the last two-quarters, estimates are now being ratcheted lower as noted by FactSet recently.


原油価格はこの2四半期停滞しており、最近のFactSetの報告では今や多少弱含んでいる。


If tax legislation fails to be passed this year, it is likely we will see a much more aggressive repricing of expectations in the near future.


もし減税案が年内に成立しないなら、積極的な株価見直しに遭遇するだろう、短期的な期待に応じて。


As I stated previously:


私が以前にも主張したことだが:

“The question you have to ask yourself is simply this.


「皆さんが自問しなければならないことは簡単だ。

 

‘From current levels, IF everything goes right there is roughly 600 points of upside. If something goes wrong there are 900 points of downside. Are those odds I am willing to take?’


[現在の株価からすると、もしすべてがうまくゆくと約600ポイント上昇余地がある。もしなにか悪いことが起きると900ポイント下落余地がある。私はどちらの可能性を取るべきだろうか?]


 

It’s easy to get wrapped up in the bullish advance, however, it is worth remembering that making up a loss of capital is not only hard to do, but the ‘time’ lost can’t be.”


ブル相場はまだ続くとみなすのは簡単だ、しかしながら、これを思い起こすことだ、資金を失うのも厳しい出来事だが、さらに「時間」を失うのは耐え難い。」

At this juncture, there is a large, and inevitable, loss of capital forthcoming.


この期に及んで、待ち構えているのは巨額の避けがたい資金損失だ。


As a “Game Of Thrones Fan” would say…


「Game of Thrones のファン」なら、こういうだろう・・・・・・


Bonds Send A Signal

債券もシグナルを発している



Last week, I discussed the various economic indicators suggesting the “Trump Trade” has likely come to its conclusion.


先週のことだが、私は各種経済指標を議論した、「Trum Trade」はすでに終わりを迎えていることを示唆している。


Interest rates are also currently sending a signal that investors should heed.


金利もまた今シグナルを発している、投資家はこれに耳を傾けねば。


As you know, I have been, and remain, a rampant bond bull. Since 2013, as the vast majority of mainstream analysts were touting the end of the “bond bull market,” I was aggressively buying bonds.


御存知の通り、私はずっとそして今でも、熱狂的債券ブル派だ。2013年以来、圧倒的多数の主流派アナリストは「債券ブル相場の終焉」を売り込んできた、私は積極的に債券を買ってきた。


While we have recently pared back some of our bond holdings and took profits around 2.1% on the 10-year treasury, we remain optimistically long corporate, GNMA and municipal bonds and are looking for the next opportunity to buy more bonds. (When you headlines about the “death of the bond market,” that is your signal to buy.)



我々は最近債券保持高を減らし10年債で2.1%程度の利益を出したが、我々はまだ企業の長期債、GNMA政府住宅金融公庫や地方債には楽観的だ、そして更に債券を買い増す機会を伺っている。(みなさんが「債券市場の死」というような見出しを見つけたら、それは買シグナルだ。)


When the next recession hits the U.S. economy, rates will fall below 1% as money flows to the relative safety of bonds as equity prices lose 30-50% of their value.


次の景気後退が米国経済を襲う時、金利は1%以下に成るだろう、資金は相対的に安全な債券に流入する、その時株価は30−50%下落しているだろう。


More importantly, and as shown below, interest rates on a monthly basis are at levels that have been associated with significant tops in both rates and stocks.


さらに重要な事は、そして下に示すが、月足での金利は株価とともに大きな天井を形成している。


Whether or not you agree, there is a high degree of complacency in the financial markets. The realization of “risk,” when it occurs, will lead to a rapid unwinding of the markets pushing volatility higher and bond yields lower. This is why I continue to acquire bonds on rallies in the markets, which suppresses bond prices, to increase portfolio income and hedge against a future market dislocation.


皆さんが同意しようとしまいと、金融市場に安心感が蔓延している。「リスク」の顕在化となると、急速に市場は巻き戻しボラティリティを押し上げ最近金利は低下するだろう。これこそ、私が市場で債券を買い続けている理由だ、債券価格は安く、これを増やすことで将来の市場の混乱へのヘッジとなる。


In other words, I get paid to hedge risk, lower portfolio volatility and protect capital.


言い換えると、私はリスクヘッジを支払っている、低いボラティリティや資金保全のために。


Bonds aren’t dead, in fact, they are likely going to be your best investment in the not too distant future.


債券市場は死んでいない、実際に、そう遠くない将来に最良の投資対象となるだろう。

“I don’t know what the seven wonders of the world are, but the eighth is compound interest.” – Baron Rothschild


「私は世界の七不思議が何かを知らない、でも8番目は知っている、複利だ。」ーーーBaron Rothschild