米国だってこれだけ連邦政府債務が増えて2000兆円になると、高金利では財政の持続性を維持できないですからね。金利5%になると利払いだけで年間100兆円ですものね。これに関しては日本が先輩格です。

What's The Worst That Could Happen?

A recent article out this past week by Russ Koesterich via BlackRock noted that bond yields had not melted-up as “everyone expected.”


先週、BlackRockのRuss Koesterichが記事を書いた、その内容は「皆が望んでいる」のに金利上昇が起きない、というものだ。


Sorry, Rick.


ごめん、Rick。


It’s not everyone, just you guys on Wall Street.


だれでもというわけではないんだ、Wall Streetのあんたの同僚だけにすぎない。


Since 2013, I have been laying out the case, repeatedly, as to why interest rates will not rise. Here are a few of the most recent links for your review:


2013年以来、私はそのケーススタディを繰り返し記事にした、どうして金利が上昇しないかということだ。下のリストはこれに関する最近の記事であり参照してほしい:

As I said, I have been fighting this battle for a long-time while “everyone else” has remained focused on the wrong reasons for higher interest rates. As I stated in “Let’s Be Like Japan:”


私はこれまでも述べているが、私はこのテーマと長年格闘してきた、一方「他人」は金利が高くなるという間違った理由に拘泥している。私こう述べた「日本のようになろうぜ:」

“Yellen has become caught in the same liquidity trap as Japan. With the current economic recovery already pushing the long end of the economic cycle, the risk is rising that the next economic downturn is closer than not. The danger is that the Federal Reserve is now potentially trapped with an inability to use monetary policy tools to offset the next economic decline when it occurs.


「Yellenは日本と同様に流動性の罠に囚われている。今の景気回復期ももう終わりに近づいている、むしろ次の景気後退が近づきつつ有る。危険なことは、FEDは今危険な罠に陥っている、次の景気後退期にそれを埋め合わせる金融政策を持とうとしていることだ。

 

This is the same problem that Japan has wrestled with for the last 20 years. While Japan has entered into an unprecedented stimulus program (on a relative basis twice as large as the U.S. on an economy 1/3 the size) there is no guarantee that such a program will result in the desired effect of pulling the Japanese economy out of its 30-year deflationary cycle. The problems that face Japan are similar to what we are currently witnessing in the U.S.:


これはこの20年日本が格闘してきたのと同じ問題だ。日本は空前の景気刺激策を講じてきた(経済規模からすると米国の倍の規模だ、その経済規模は1/3だが)が、結果として30年にもおよぶデフレサイクルから日本経済は逃げ出すことができそうもない。日本が直面する課題にこれから米国も格闘しようとしていることだ。:

 

  • A decline in savings rates to extremely low levels which depletes productive investments
  • 貯蓄率が極端に低下し、生産的な投資が減っている
  • An aging demographic that is top heavy and drawing on social benefits at an advancing rate.
  • 人口動態の高齢化、高齢化に伴い社会保障がさらに必要となる。
  • A heavily indebted economy with debt/GDP ratios above 100%.
  • 極端な債務依存経済、負債/GDP比が100%を越えている。
  • A decline in exports due to a weak global economic environment.
  • 輸出の減退、世界経済が弱まっている。
  • Slowing domestic economic growth rates.
  • 国内経済の成長率低下
  • An underemployed younger demographic.
  • 若い世代の潜在失業率、非正規雇用
  • An inelastic supply-demand curve
  • 需給曲線の非弾力化
  • Weak industrial production
  • 工業生産の弱体化
  • Dependence on productivity increases to offset reduced employment
  • 生産性向上による雇用削減

 

The lynchpin to Japan, and the U.S., remains interest rates. If interest rates rise sharply it is effectively “game over” as borrowing costs surge, deficits balloon, housing falls, revenues weaken and consumer demand wanes. It is the worst thing that can happen to an economy that is currently remaining on life support.”


日本における要、これは米国も同様だが、それは金利だ。もし金利が急騰すると実行的に「game over」となる、債務コストが急騰し、財政赤字が膨らみ、住宅産業が急落、売り上げが弱まり消費需要も弱まる。こうなると経済活動には最悪の事態となる、現在はまだ延命されてはいるが。

While Central Banks continue to intervene where possible to support asset prices, the recent decoupling of the market from the underlying rate structure, in hopes of “Trumponomics,” is likely transient. The only question is simply how long it will be before “reality” and “hope” reconnect.


世界の中央銀行は株価維持に介入しているが、最近の市場はその背景となる実態と乖離している、「Trumponomics」に対する期待も転換点を迎えつつ有る。唯一の問題はシンプルで、「現実」と「期待」が結びつくまでにどれくらいの時間がのこされているかだ。


The last time the stock/bond ratio (purple line) was this elevated, it didn’t work out well for investors as volatility spiked, equity prices plunged and the “sprint for safety” send bond prices surging.


前回、株式/債券比率(紫線)がこのレベルになった時、ボラティリティが急増しこれ以上の継続はできなかった、株価は急落し「安全資産への逃避」が起き、債券価格が急騰した。


Unfortunately, the Fed is still misdiagnosing what ails the economy and monetary policy is unlikely to change the outcome in the U.S., just as it failed in Japan. The reason is monetary interventions, and government spending, don’t create organic, and sustainable, economic growth. Simply pulling forward future consumption through monetary policy continues to leave an ever growing void in the future that must be filled. Eventually, the void will be too great to fill.


不幸なことに、FEDはまだ経済や金融政策をどうすべきかに関する診断を誤っており、米国に置ける結末を変えそうにない、これは日本と同様に失敗している。その理由は金融介入と政府歳出にあり、自然で持続可能な経済成長を生み出せない。単に将来の消費を先取りしているだけで、金融政策を通じて将来の消費を無くし空白にしている。やがてこの空白は埋め合わせることができなくなるだろう。


But hey, let’s just keep doing the same thing over and over again, which hasn’t worked for anyone as of yet, hoping for a different result.


でもまてよ、単に同じことを何回も何回も繰り返してみるが良い、以前のように機能しないことが誰にも解るようになる、こうなるとまた別の結果になることが期待される。


What’s the worst that could happen? 


起こりそうな最悪ケースとはなんだろう?