可能性を考えると、もし原油価格が急騰するならAISCは大きく増えるでしょうね、でもこの可能性はとても低いと思います。


Despite GDXJ managers’ fast-and-loose definition of junior gold miners, GDXJ’s components definitely collectively operated on a much-smaller scale than GDX’s.  The top 34 GDXJ miners that have reported so far produced 2190k ounces of gold last quarter.  That is just over a fifth of the 10,317k ounces mined in Q4 by the top 34 GDX components.  So GDXJ remains quite different from GDX despite the component overlap.


GDXJのマネジャーは小型金鉱株の定義をゆるくしているが、GDXJ構成銘柄はGDXよりも小型株を選んでいることに間違いはない。GDXJ構成上位34銘柄の最新四半期ゴールド生産量は2190Kオンスだ。この量はGDX上位34銘柄のQ4産出量10.317Kオンスの1/5を僅かに超えるにすぎない。そのため銘柄重複は有るが、GDXJがGDXと異なることに違いはない。

 

According to the World Gold Council which is the definitive arbiter of global gold supply-and-demand data, the total world mine supply in Q4’16 was 810.9 metric tons.  GDXJ’s top 34 components produced just 68.1t, or about 1/12th of the total.  That compares to almost 4/10ths for GDX.  On average the GDXJ junior gold miners are much smaller than the GDX majors, but GDXJ’s component list could still improve.


World Gold Councilによると、2016Q4の世界全体の全産出量は810.9トンだった。GDXJ上位34銘柄の生産量はわずか68.1トンで世界総量の1/12でしかない。GDXは4/10程度だ。平均的に見てGDXJ小型金鉱会社はGDXよりも小さい、しかしGDXJ構成銘柄はまだ改善の余地がある。

 

The collective top-GDXJ-component gold production in Q4 was amazingly strong.  Because this leading junior-gold-stock ETF had plunged 22.0% between early February and early March, traders assumed this stricken sector must have some serious fundamental problems.  Never mind that GDXJ had rocketed 50.1% higher between late December and early February, already regaining over 5/6ths of Q4’s losses!


GDXJ構成上位銘柄全体のQ4ゴールド生産量はとても強いものだ。2月初めから3月初めにかけて、DGXJは22.0も下落したために、トレーダーはこのセクターには深刻なファンダメンタルズ問題が有るに違いないと思い込んでしまった。GDXJは12月遅くから2月初めまでで50.1%も上昇したばかりか、すでにQ4損失の5/6を回復している!

 

The gold juniors have always been exceptionally volatile, which is a key reason they are so attractive to contrarian investors.  These elite GDXJ components’ Q4’16 results prove that they were suffering no fundamental impairment operationally.  Their 2190k ounces of gold produced last quarter soared by an incredible absolute 10.9% quarter-on-quarter from Q3’16’s results!  The junior gold miners continue to thrive.


小型金鉱株は極端に変動が大きいのが常だ、これこそコントラリアン投資家を引き付ける鍵となる点だ。これらの優良GDXJ銘柄の2016Q4決算を見るとファンダメンタルズになにも問題が無いことがわかる。最新四半期の2190Kオンスのゴールド生産は2016Q3から四半期ベースで10.9%も増えている!小型金鉱会社は成長を続けている。

 

Much of GDXJ’s quarterly production jump was due to mine expansions and new mines ramping up at a fair number of these companies.  Whenever you see double-digit quarterly increases in production at a miner, odds are major new operations are being brought online.  The junior gold miners couldn’t grow at such a scale if they were in any fundamental peril, like severely-constrained cash flows stressing them.


GDXJ企業の四半期生産量が増えている理由の多くは鉱山拡張と新規鉱山運用による。鉱山会社が四半期ベースで二桁の生産増となるとき、多くは新規鉱山運用のことが多い。もしこれらの企業のファンダメンタルズに問題があるとき、小型金鉱会社はこのスケールで成長することはできない、キャッシュフロー制限を受けるからだ。

 

The most-important ongoing measure of gold miners’ fundamental health is their per-ounce costs.  As long as they can produce gold for well under prevailing prices, they will generate strong operating cash flows and ultimately profits.  Gold averaged $1218 per ounce in Q4, which was down a sharp 8.8% from Q3’16’s $1334 average.  But as long as the junior gold miners’ costs are well under gold levels, they fare fine.


金鉱会社のファンダメンタルズ健全性を判断するもっとも重要な指標はオンスあたりのコストだ。市場価格よりも下回るコストでゴールドを生産できるなら、彼らは強い営業キャッシュフローを生み出し大きな利益を生み出すだろう。Q4の平均ゴールド価格は$1218/オンスで2016Q3の$1334から8.8%急落した。しかしながら小型金鉱会社のコストがゴールド価格を下回るなら、彼らは上手くやりくりしている。

 

The main reason why gold-mining profits are so highly leveraged to gold prices is mining costs are essentially fixed during mine-planning stages.  No matter where prevailing gold prices are, running the actual mining operations requires largely-constant costs.  Miners generally employ the same number of people, operate the same number of haul trucks and excavators, and run the same mills quarter after quarter.


金鉱会社の利益がゴールド価格をこんなに大きくレバレッジする主要因は、産金コストは鉱山設計時にほぼ決まっているからである。ゴールド価格が変動しようとも、鉱山運用コストはそれほど変化しない。鉱山労働者の数は変わらないし、搬送トラックや採掘機の数も変わらない、工場運用は変わらないのだ。

 

So gold-mining profits, and thus potential stock prices, are determined almost solely by the difference between mining costs and current gold levels.  Whenever gold stocks see a sharp selloff like in recent weeks, the resulting bearish sentiment implies this sector suffered a big fundamental impairment.  But the excellent collective Q4’16 cost data of these elite GDXJ gold juniors decisively proves this isn’t the case.


そのため、金鉱会社の利益とそれを反映する株価は採掘コストとゴールド市況価格の差となる。ここ数週のように金鉱株が急落すると、何かファンダメンタルズに大きな問題が有るのではないかという弱気心理が沸き起こる。しかし2016Q4の全体的なコストデータを見ると優良GDXJ小型金鉱株はまったくこれには当てはまらない。

 

There are two major ways to measure gold-mining costs, classic cash costs per ounce and the superior all-in sustaining costs per ounce.  Both are useful measures.  Cash costs are the acid test of gold-miner survivability in lower-gold-price environments, showing the worst-case gold levels necessary to keep the mines running.  All-in sustaining costs reveal where gold needs to trade to maintain current operations indefinitely.


金鉱会社のコスト指標には二種類ある、伝統的なキャッシュコストともっと優れた指標であるAISCだ。どちらも有用な指標だ。ゴールド価格が低迷したときに金鉱会社が生き残れるかを試すリトマス試験紙としてキャッシュコストは重要だ、鉱山運用の最低資金を考える最悪ケースで有用となる。AISCは金鉱会社が現在の経営をそのまま継続できるかどうかを判断できる。

 

Cash costs naturally encompass all cash expenses necessary to produce each ounce of gold, including all direct production costs, mine-level administration, smelting, refining, transport, regulatory, royalty, and tax expenses.  In Q4’16, these top GDXJ-component gold miners that reported cash costs averaged just $615 per ounce.  That’s a major 6.3% sequential improvement from Q3, and just around half current gold levels!


キャッシュコストとはゴールドを産出するための直接費用を意味する、鉱山レベルのでの間接費、溶解、精錬、輸送、規制当局費用、そして税金。2016Q4においてGDXJ上位企業のキャッシュコスト平均は$615/オンスだった。この値はQ3に較べて6.3%改善している、現在のゴールド市場価格のわずか半分だ!

 

Rather impressively, the junior gold miners of GDXJ actually reported lower cash costs last quarter than the major gold miners of GDX at $628.  Larger operational scale, running more mines, allows for more sharing of company-wide costs which improves operational efficiencies.  Yet juniors’ excellent cost control enabled them to best the majors in cash-cost terms last quarter despite running fewer and smaller gold mines.


もっと印象深いのは、GDXJ金鉱株のこの平均値は同じ時期のGDX平均値$628よりも低いことだ。普通は企業規模が大きくなると、多数の鉱山を運用しており、企業全体のコストを共有できるために営業効率が良くなるものだ。しかしながら小型優良金鉱会社は少ない鉱山数や小さな鉱山を運用しているにも関わらず企業努力でキャッシュコストを大手よりも低くしている。

 

These elite juniors’ exceptional cash costs in Q4’16 were largely a function of their rapidly-increasing production.  As those big fixed costs of gold mining are spread across more ounces, naturally the per-ounce cost drops.  And with cash costs so darned low even compared to gold’s deep Q4 low of $1128 in mid-December right after the previous Fed rate hike, the junior gold miners were in no fundamental danger at all.


これらの優良小型金鉱会社の2016Q4の優れたキャッシュコストは主に急激な生産増加によるものだ。金鉱コストは変わらないままでより多くの生産量に希釈される、当然オンスあたりのコストは下がる。そして12月半ばのFED金利引き上げ後のQ4ゴールド価格低迷$1128にも変わらずキャッシュコストは安く、小型金鉱会社のファンダメンタルズはまったく危険とは程遠い。

 

Way more important than cash costs are the far-superior all-in sustaining costs.  They were introduced by the World Gold Council in June 2013 to give investors a much-better understanding of what it really costs to maintain a gold mine as an ongoing concern.  AISC include all direct cash costs, but then add on everything else that is necessary to maintain and replenish operations at current gold-production levels.


キャッシュコストよりももっと重要なのはAISCだ。この指標は2013年6月にWorld Gold Councilによって導入された、これを見ることで投資家は金鉱会社が今の運営をそのまま継続できるかどうかをもっとよく理解できる。AISCにはすべての直接費に加えて現在のゴールド生産レベルを維持するためのすべてのコストを含んでいる。

 

These additional expenses include exploration for new gold to mine to replace depleting deposits, mine-development and construction expenses, remediation, and mine reclamation.  They also include the corporate-level administration expenses necessary to oversee gold mines.  All-in sustaining costs are the most-important gold-mining cost metric by far for investors, revealing miners’ true operating profitability.


これらの追加費用は新鉱脈探査費用も含んでいる、採掘を続けると既存の鉱脈残量は当然減ってゆくので次々と新たな鉱山開発が必要だ、鉱山開発、建設費用、補償費、そして廃棄物処理費用を含む。この指標には本社レベルでの管理費用も含む、海外鉱山監督に必要費用だ。AISCは投資家にとってもっとも重要な金鉱コストだ、本当に利益を出しながら金鉱会社が運営を継続できるかどうかを判断できる。

 

The top GDXJ components’ much-higher production last quarter also led to outstanding all-in sustaining costs.  They averaged just $855 per ounce among the gold miners reporting as of the middle of this week!  That is a major 6.2% absolute QoQ decline from Q3’s $911, which is amazing.  The juniors’ AISC were well under the GDX majors’ as well, which reported average AISC in Q4 of $875 as discussed last week.


GDXJ上位企業は昨四半期に生産量を増やし、優れたAISC実績を残した。その平均値はわずか$855/オンスであり、今週半ばまでに開示された企業平均だ!この値はQ3の$911から6.2%下落している、これは素晴らしいことだ。小型銘柄のAISCはGDX平均を下回る、先週報告したがQ4で$875だった。

 

With gold again averaging $1218 last quarter, and the elite juniors able to mine it indefinitely at $855 per ounce, they were still generating a hefty $363 per ounce in operating profits in Q4’16!  That’s still a margin of nearly 30%, levels most industries would kill for.  These Q4 profits were only down 14.2% from Q3’s $423 per ounce, which was driven by GDXJ’s top components’ AISC and gold averaging $911 and $1334.


先四半期ゴールド平均価格は$1218の安値となったが、優良小型金鉱会社は$855/オンスで採掘している、2016Q4においても彼らはまだなんと$363/オンスの営業利益を出している!まだ余裕が30%もある、これだけのマージンのある産業が他にあるだろうか。Q4の利益はQ3の$423から14.2%しか下落していない、Q3においてGDXJ上位企業のAISCは$911,ゴールド平均価格は$1334だったのだ。

 

This reveals how fundamentally-absurd it was for the junior gold stocks as represented by their leading benchmark GDXJ to plummet 28.8% in Q4!  That was over twice the drop in operating profits, exposing how irrational and excessively-bearish sentiment was a bigger factor in the juniors’ steep selloff than deteriorating fundamentals.  This was true both last quarter and in recent weeks before Wednesday’s Fed surge.


Q4にGDXJ株価が28.8%も下落したのがファンダメンタルズからすると如何に馬鹿げていたかがわかる!利益の倍も株価が下落している、如何に非合理で過剰な弱気心理がファンダメンタルズを無視した大きな要因であるかが解る。この状況は前四半期でもそうだったし、水曜のFED急騰前の状況もそうだ。

 

So far in Q1’17, gold is averaging over $1214 which is stable from Q4’s $1218.  Assuming juniors’ all-in sustaining costs remain consistent with last quarter’s, the economics of mining gold this quarter are virtually identical.  At the top GDXJ components’ latest average $855 AISC, these elite juniors ought to be collectively earning $359 per ounce this quarter.  There was no fundamental justification to dump them!


こうして2017Q1もゴールド価格は平均$1214であり、Q4の$1218とそう変わらない。前四半期も小型企業のAISCが変わらなかったことから、今四半期の金鉱会社の経営はほとんど同様だ。GDXJ上位銘柄の最新AISCが$855ということから、優良小型金鉱会社のこの四半期の利益も全体的に$359/オンスだろう。これらの株式の売却を正当化するファンダメンタルズはまったくない!

 

These GDXJ gold miners themselves have largely verified this with their all-in-sustaining-cost outlooks for full-year 2017.  Of these 34 top GDXJ components, 14 had given current-year cost guidance as of the middle of this week.  That averaged $902 per ounce in AISC terms, which is likely overstated.  The gold miners have big incentives to overestimate costs early each year so they can exceed expectations later on.


これらのGDXJ金鉱株自身は2017年通年のAISC見通しを開示している。GDXJ上位34銘柄の内、14銘柄が今週半ばに今年のコスト見通しを開示した。そのAISC平均は$902/オンスだった、これは多めに見積もっている。金鉱会社はいつものことだが年初にはコストを大きく見積もる傾向になる、後ほど予想を上回る収益を生み出すわけだ。

 

So this year’s all-in sustaining costs among the top junior gold miners are unlikely to rise from last year’s levels between $850 and $900.  Thus when gold inevitably mean reverts dramatically higher as stock investors and futures speculators return, gold-mining profits will explode higher.  That will really entice capital back into these still-beaten-down junior gold stocks, catapulting them much higher from here.


上位小型金鉱会社の今年のAISCが昨年のレベル$850−$900から上昇するとは思えない。しかるに、株式投資家や先物投機筋が戻ってくることによるゴールドの平均回帰は必死で、金鉱会社利益は爆発的に増加するだろう。こうなるとこの打ちのめされた小型金鉱株が注目され資金が戻ってくるだろう、そうなれば株価をさらに高みに打ち上げる。

 

Given Q4’s sharply-lower gold prices on that Trumphoria-stock-rally-fueled mass exodus, I expected to see lower operating cash flows among these top GDXJ juniors.  And indeed that was the case, as they fell 18.7% QoQ to $747m among the ones reporting.  This drop was mitigated by Q4’s sharply-higher gold production, as well as the constantly-shifting composition and weightings of GDXJ’s component companies.


Trumphoria株式ラリーにより資金が逃げ出しQ4にゴールドが急落したことで、私はこれらの上位GDXJ企業のキャッシュフローがすくなると思った。そして確かにその通りだった、開示情報によるとQoQで18.7%下落し$747Mとなった。この下落はQ4の生産量急増で緩和された、同時にGDXJ構成銘柄や比率をつねに見直している。

 

But these latest operating cash flows are still understated considerably due to the delays in Q4 reporting to compile full-year results.  When I did my Q3’16 analysis on GDXJ’s top components, 29 of the 34 had reported total operating cash flows of $919m.  In this latest Q4’16 iteration, only 18 of these 34 have reported as of the middle of this week.  So the final fourth-quarter GDXJ OCF number is still heading higher.


しかし最新のキャッシュフローは地味なものである、その原因は年次報告作成のためにQ4開示が置くrているためだ。私がGDXJの2016Q3決算分析したとき、34銘柄の内29銘柄の全営業キャッシュ・フローは$919Mだった。最新の2016Q4分析では、今週半ばにおいてまだ34銘柄中18銘柄しか開示していない。そのため最終的なGDXJQ4営業キャッシュ・フローはさらに多くなるだろう。

 

The same is true of the top GDXJ components’ accounting profits.  They actually totaled a $10m loss last quarter.  This is partially due to non-cash writedowns of asset values due to gold’s sharp, anomalous Q4 plunge.  But I could only find net profits for 17 of the top 34 GDXJ companies due to the Q4-reporting limitations, compared to 27 of 34 in Q3’16.  So the junior gold miners’ collective profits are likely understated too.


これはGDXJ銘柄の会計上利益についても同様だ。彼らは実際Q4で計$10Mの損失を計上している。この数値の一部は資産評価引き下げによるもので現金が出ていったわけではない、Q4にゴールド価格が以上急落したことによる。しかしQ4決算を見る限り、私はGDXJ34銘柄中17銘柄でしかネットで利益を出していることを確認できなかった、比較として2016Q3では34銘柄中27だ。というわけで、小型金鉱会社の集合的利益が控えめなものであることに間違いはない。

 

As I had explained to our subscribers in recent weeks, the sharp drop in gold-stock prices between early February and early March was not fundamentally-righteous.  Gold-stock traders spooked by gold’s retreat on soaring Fed-rate-hike odds fueled way-disproportional gold-stock selling.  And as usual, the high-flying juniors bore the brunt of this sector’s fear-fueled dumping.  They plunged to seriously-oversold levels.


ここ数週、私は購読者に解説したが、2月初めから3月初めの金鉱株の急落はファンダメンタルズで正当化できるものではない。FEDの金利引き上げ可能性が高まるに連れて金鉱株投資家はゴールド価格後退を恐れ過剰に金鉱株を過剰に売却した。いつものことだがこの価値ある小型金鉱株はこのセクターへの恐怖心から来る売却にもううんざりしている。これらは深刻な過剰売却で下落した。

 

Despite gold thriving in Fed-rate-hike cycles historically, gold-futures speculators have long irrationally feared them.  So it wasn’t surprising gold surged and the thrashed gold stocks soared following the Fed’s latest rate hike this week.  Gold stocks’ pre-Fed lows also coincided with a major seasonal lull before their usual big spring rally.  This battered sector is due for a strong new upleg in the coming months!


歴史的に見るとゴールドはFED金利引き上げ時に成長するのだが、ゴールド先物投機筋は非合理にもずっとこれを恐れている。というわけで今週のFED金利引き上げ後にゴールドや打ちのめされた金鉱株が急騰したのも驚くことではない。FOMC前の金鉱株安値はいつもの大きな春ラリーまえの季節的な弱さと同期した。この投げ捨てられたセクターはこれから数ヶ月の強い上昇が待ち受けている!

 

This week’s less-hawkish-than-expected-Fed surge was only the start.  And these recently-reported Q4 results from the elite junior gold miners of GDXJ prove big gains are fundamentally justified.  The juniors are earning big operating profits even at today’s low prevailing gold prices.  And as gold itself continues to mean revert higher out of Q4’s Trumphoria anomaly, the junior-gold-mining profits will rocket again.


今週の予想外の弱いタカ派FED姿勢による急騰はまだ始まりにすぎない。そして最近開示されたQ4決算を見るとGDXJ構成優良小型金鉱株の大きな上昇はファンダメンタルズからみて正当化される。最近のゴールド安値でも小型金鉱株は大きな営業利益を生み出している。そしてQ4のTrumphoria異常の終了でゴールド自身も平均回帰しているわけで、小型金鉱株の利益は再びロケット上昇するだろう。

 

While investors and speculators alike can certainly play gold juniors’ coming rebound rally with this leading GDXJ ETF, the best gains by far will be won in individual gold stocks with superior fundamentals.  Their upside will trounce the ETFs’, which are burdened by over-diversification and underperforming gold stocks.  A carefully-handpicked portfolio of elite gold and silver miners will generate much-greater wealth creation.


投資家・投機筋ともにこれから訪れるリバウンドをGDXJで享受することができる、しかし最大の上昇はファンダメンタルズに優れた個別銘柄が遥かに凌ぐだろう。これらの個別銘柄の上昇はETFを打ちのめすだろう、ETFは過剰分散されておりパフォーマンスの悪い金鉱株を含んでいる。注意深く厳選した優良金鉱株ポートフォリオはより大きな資産を生み出すだろう。

 

At Zeal we’ve literally spent tens of thousands of hours researching individual gold stocks and markets, so we can better decide what to trade and when.  As of the end of Q4, this has resulted in 906 stock trades recommended in real-time to our newsletter subscribers since 2001.  Fighting the crowd to buy low and sell high is very profitable, as all these trades averaged stellar annualized realized gains of +22.0%!


Zealは文字通り何万時間をも個別金鉱株と市場の調査に費やしてきた、そのためどの銘柄をいつどのように扱えばよいかの良い判断ができる。Q4末においてこれまでの推奨トレードは2001年からで906になり、これまでリアルタイムで購読者に伝えてきた。多数に反して安く買い高く売ることで大きな利益となる、すべての取引を年率換算すると22.0%超にもなる!

 

The key to this success is staying informed and being contrarian, meaning buying low when others are scared.  So we aggressively added new trades in recent weeks’ selloff ahead of the Fed.  An easy way to keep abreast is through our acclaimed weekly and monthly newsletters.  They draw on our vast experience, knowledge, wisdom, and ongoing research to explain what’s going on in the markets, why, and how to trade them with specific stocks.  For only $10 per issue, you can learn to think, trade, and thrive like a contrarian.  Subscribe today, and get deployed in great gold juniors before they surge far higher!


この成功の鍵は常にコントラリアンとして情報を得ることだ、その意味するところは、他人が恐怖で買えないときに安値で買うということだ。そう、FED金利引き上げの下落時にも新たなトレードを追加してきた。売買に遅れを取らないための良い方法は週報、月報を購読することだ。これらの記事には比類なき我々の経験、知識、知恵、そして弛みない調査の賜物だ、今市場で何が起きているかそして個別銘柄をどのように扱えばよいかという。一記事あたりわずか$10で、コントラリアンとしての考え方を身に着け成長できる。今日購読すれば良い、そうすれば株価が急騰する前に素晴らしい小型金鉱株へ投資転回できる!

 

The bottom line is the elite gold juniors’ fundamentals in just-reported Q4’16 remained quite strong and bullish despite gold’s sharp post-election plunge.  While operating cash flows and profits suffered as expected, this industry’s critical all-in sustaining costs remained far below prevailing gold prices.  That means the gold miners continue to generate big operating cash flows to expand operations and pay down debt.


要約すると、優良小型金鉱株のファンダメンタルズの2016Q4決算はとても強く、選挙後のゴールド価格急落に関わらず強いものだ。営業キャッシュ・フローや利益は予想どおり下落して入るが、この産業の重要指標であるAISCはゴールド市況価格よりも遥かに少ない。ということは金鉱株は大きな営業キャッシュ・フローを生み出し続け生産を増やし負債を返済している。

 

And once gold itself inevitably mean reverts higher, gold-mining profits are going to soar again like they did last year.  Investors and speculators alike are radically underdeployed in gold thanks to their huge Q4 selling.  So gold investment demand will surge as these extreme Trumphoria-distorted stock markets roll over.  That will fuel big fundamentally-justified gold-stock buying, catapulting this sector far higher.


そして一旦ゴールドが不可避の平均回帰を迎え、金鉱会社の利益は昨年と同様に再び急増しようとしている。投資家、投機筋共にQ4の大きな下落でゴールドへ極端な過少投資状態にある。Trumphoriaで極端に歪んだ株式市場の転換にともない、ゴールド投資需要は急増するだろう。こうなるとファンダメンタルズに裏付けらた大きな金鉱株を呼び起こし、このセクターをさらなる高みに押し上げる。

 

Adam Hamilton, CPA     March 17, 2017     Subscribe