Gold Miners’ Q4’16 Fundamentals
Adam Hamilton March 10, 2017 3176 Words
The gold miners’ stocks have corrected hard in recent weeks, hammered by a gold pullback driven by soaring Fed-rate-hike odds. Like any considerable selloff, this has spawned serious bearish sentiment. But the gold miners’ underlying operating fundamentals remain quite strong, proving the recent selling was purely psychological. This sector’s just-reported fourth-quarter results are impressive, very bullish.
この数週、金鉱株は大きく調整している、FED金利引き上げ可能性が急騰しゴールド下落で打撃を受けた。かなりな下落で、深刻な弱気心理が育った。しかしながら、金鉱会社の営業ファンダメンタルズはとても強いもので、最近の売り込みは純粋に心理的なものだ。このセクターで開示されたばかりのQ4決算は印象的なもので、とても力強いものだ。
Four times a year publicly-traded companies release treasure troves of valuable information in the form of quarterly reports. Required by securities regulators, these quarterly results are exceedingly important for investors and speculators. They dispel all the sentimental distortions surrounding prevailing stock-price levels, revealing the underlying hard fundamental realities. They serve to re-anchor perceptions.
公開企業は年４回開示義務のある四半期報告は情報の宝庫だ。証券監査委員会からの求めに応じ発行される四半期報告は投資家・投機筋にとってとても大切なものだ。株価レベルから生じる歪んだ心理を一掃してくれる、背景となる確固たるファンダメンタルズを教えてくれる。これらを見ることで見識を改めることができる。
After spending decades intensely studying and actively trading this contrarian sector, there is no gold-stock data I look forward to more than their quarterly reports. They offer a true and clear snapshot of what’s really going on, shattering all the misconceptions bred by the ever-shifting winds of sentiment. If you have capital deployed in this sector but don’t watch the quarterlies, you’re shooting yourself in the foot.
もう何十年もこのコントラリアンセクターを積極的に研究・トレードしてきたのでよく解るが、金鉱株に関しては、この四半期報告以上に待ち焦がれるデータはない。これを読むことで、現在生じていることの真実をクリアに理解できる、心理的な風向きで誤解されていることを打ち砕くことができる。皆さんがこのセクタに資金投資をしながら四半期報告を調べないというなら、それは墓穴を掘るようなものだ。
Normally quarterlies are due 45 calendar days after quarter-ends, in the form of 10-Qs required by the SEC for American companies. But after the final quarter of fiscal years, which are calendar years for most gold miners, that deadline extends out up to 90 days depending on company size. The 10-K annual reports required once a year are bigger, more complex, and require fully-audited numbers unlike 10-Qs.
通常四半期終了後４５暦日以内に四半期報告締め切りとなる、米国企業はSECにより１０−Q報告書を求められる。しかし会見年度の最終四半期に関しては、多くの金鉱会社は暦年と合致しているが、企業規模により締め切りが９０暦日まで遅れる。１０−K書式の年次報告は資料も多く、複雑で、１０−Qとはことなり会計監査が必要となる。
So it takes companies more time to prepare full-year financials and then get them audited by CPAs right in the heart of their busy season. As a gold-stock trader this additional Q4 delay is irritating, since the data is getting stale by Q1’s end. But as a CPA and former Big Six auditor of mining companies, I have some understanding of just how much work goes into an SEC-mandated 10-K annual report. It is enormous!
そのために、年次報告を準備するために企業は多くの時間を必要とし一年で一番忙しい時期に公認会計士の監査を受ける。金鉱株トレーダーとしてはこのQ4の発行遅れはイライラとするもので、入手できるのはQ1末となり気の抜けたサイダーのようなものとなる。しかし私は多くの鉱山会社を監査する大手監査会社の公認会計士として働いており、SECが要求する１０−K形式年次報告を作成するのがどれだけ大変化をよく知っている。それはすごい量だ！
This extended Q4-reporting window naturally delays the analysis of Q4 results. While I can start digging into the first three quarters’ results 5 or 6 weeks after those interim quarter-ends, I have to wait longer for the fiscal-year quarter-ends. Thankfully the great majority of gold miners have reported by 8 or 9 weeks, so we don’t have to wait until early Q2 to analyze Q4 results. The elite gold miners’ Q4’16 was very interesting.
Q4報告書開示が遅れるために当然この分析は遅れる。最初の３四半期に関しては私はいつも期末後５，６週で詳細な分析を終了するが、年度末四半期に関してはもっと長時間待たざるを得ない。ありがたたいことに多くの金鉱会社は８，９週遅れで年次報告を開示するために、Q4分析に次のQ2まで待つことはない。優良金鉱会社の２０１６Q4決算はとても興味深い。
The definitive list of major gold-mining stocks to analyze comes from the world’s most-popular gold-stock investment vehicle, the GDX VanEck Vectors Gold Miners ETF. Its composition and performance are similar to the benchmark HUI gold-stock index. GDX utterly dominates this sector, with no meaningful competition. This week GDX’s net assets are 53.6x larger than the next-biggest 1x-long major-gold-miners ETF!
優良金鉱銘柄のリストはGDX構成銘柄を見れば良いことに間違いはない。このETFの構成銘柄とパフォーマンスは金鉱株ベンチマークHUIと良く似ている。GDXはこのセクターを圧倒的に支配していることに間違いはない、競合相手はないと言って良い。今週でみるとGDXの時価総額は二番手の５３．６ｘにもなる！
Being included in GDX is the gold standard for gold miners, as it requires deep analysis and vetting by elite analysts. And due to ETF investing eclipsing individual-stock investing, major-ETF inclusion is one of the most-important considerations for picking great gold stocks. As the vast pools of fund capital flow into leading ETFs, these ETFs in turn buy shares in their underlying companies bidding their prices higher.
GDX構成銘柄は金鉱株の基準と見ても良い、これをみることで優良銘柄を分析できる。そしてETF投資は個別銘柄投資を凌いでいる、大手ETFには優良金鉱株を組み込んでいるからだ。巨額のファンド資金は主要なETFに流入するために、これらのETFは構成銘柄を買い進め株価を押し上げる。
This week GDX included a whopping 51 component “gold miners”! That term is used somewhat loosely, as this ETF also includes major silver miners, silver streamers, and gold royalty companies. Still, all the world’s great gold miners are GDX components. For weeks I’ve been digging into the 10-Ks of the top 34 GDX component companies, an arbitrary number chosen because it fits neatly into the tables below.
今週で見るとGDXは５１銘柄の「金鉱会社」から構成されている！この用語はゆるい意味で使われている、このETFは大手の銀鉱会社、シルバー流通、そしてゴールド利権会社を含んでいるからだ。とは言え、世界中の優良金鉱会社はこのGDXに含まれている。ここ何週も、私はGDX構成３４銘柄の１０−K報告書を詳しく調べてきた、３４銘柄というのは下の表に掲載するのに都合が良いと言う意味でしか無い。
Collectively these top 34 stocks account for 90.8% of GDX’s total weighting, a commanding sample by any standard. While the large majority of these Q4’16 results have been released, a few are still coming later in March. I didn’t want to delay this important analysis for them alone. GDX also contains foreign miners from Australia, South Africa, and the UK, which report in half-year increments instead of quarterly.
全体で見るとこの３４銘柄でGDX時価総額の９０．８％を占めている、十分な数だろう。これらの２０１６Q4決算のほとんどは開示されているが、いくつかは３月遅くになる。それらの銘柄のために重要な分析の開示を遅らせたくはなかった。GDXは海外鉱山も含んでいる、オーストラリア、南アフリカ、そして英国、これらの銘柄は四半期ではなく上期下期で決算報告する。
I waded through all available Q4’16 results released as of this Wednesday and fed a bunch of data into a spreadsheet, some of which made it into these tables. If a field is blank, that means a company didn’t report that data for Q4. If a company’s entire line is blank, that gold miner hasn’t released Q4 results yet. But with 31 of these top 34 GDX components already releasing at least some Q4 data, there’s plenty to analyze.
２０１６Q4に関して可能なデータを入手したのはこの水曜でこれをスプレッドシートに記載した、その内の幾つかをこの表にした。空白セルはその企業がQ4データを開示していないことを意味する。その銘柄の全データが空白ならまだQ4決算開示をしていないことを意味する。しかし３４銘柄のうち３１銘柄ではすでにQ4データを開示している、これで多くの分析ができる。
The gold miners’ Q4’16 results collectively offer an amazing fundamental snapshot of this now-battered contrarian sector. They clearly reveal whether there is any fundamental justification at all for the recent sharp selloff. In less than 3 weeks since mid-February, that HUI gold-stock index has plunged 16.6% on a mere 2.5% gold drop! That’s wildly excessive and purely sentimental, as the hard fundamental data proves.
金鉱会社の２０１６Q4決算を総体的に見ると今は見捨てられているこのコントラリアンセクターの驚くべきファンダメンタルズを見ることができる。明らかに言えるのは最近の急落はまったくファンダメンタルズで正当化できるものではないということだ。２月なかばからの３週間で、HUI金鉱株指数は１６．６％も下落した、ゴールド価格の単に２．５％の下落でだ！これは全く過剰であり純粋に心理的なものだ、ファンダメルズデータを見ると明らかだ。
In these tables the first couple columns show each GDX component’s symbol and weighting within this ETF as of this Wednesday. While most of these gold stocks trade in the States, not all of them do. So if you can’t find a symbol here, it’s a listing from a company’s primary foreign stock exchange. Next comes each company’s Q4’16 gold production in ounces, which is mostly reported by them in pure-gold terms.
この表の最初の２カラムは銘柄と水曜時点でのGDX時価総額割合を示す。これらの金鉱株の多くは米国企業だが、一部は異なる。そのためもしシンボルを見つけることが出来ないなら、元の海外取引市場でのティッカーを示す。次に各会社の２０１６Q4ゴールド生産高をオンスで示す、純粋なゴールドで示される。
Most gold miners also produce byproduct metals like silver and copper. These are valuable, as they are sold to offset some of the considerable costs of gold mining. Some companies report their quarterly gold production including silver, a construct called gold-equivalent ounces. I included that instead if no pure-gold numbers were reported. Financial and operational reporting varies widely from company to company.
多くの金鉱会社は副産物としてシルバーや銅を産出する。これらも重要であり、この売上で産金コストを低減する。幾つかの会社はシルバーを含む産出をゴールド換算で開示することもある。純粋なゴールドの数値が開示されていなくても私はその数値を記している。財政、営業報告手法は企業により大きく異る。
That’s followed by the quarter-on-quarter change, the absolute percentage difference between Q3’16 and Q4’16. This offers a more-granular read on companies’ performance trends than year-over-year comparisons. QoQ changes are also listed for the rest of the data, which includes cash costs per ounce of gold mined, all-in sustaining costs per ounce, operating cash flows generated, and actual accounting profits.
その後に四半期ごとの変化を示す、２０１６Q3と２０１６Q4のパーセント変化だ。これを見ることにより年率変化よりももっと短期のパフォーマンス傾向を見ることができる。QoQ変化は残りのデータでも示してある、キャッシュコストとAISCに関して、また営業キャッシュフローそして実会計利益に関して。
After spending lots of time digesting these elite gold miners’
latest quarterly reports, it is fully apparent that gold stocks’
recent sharp selloff wasn’t fundamentally righteous at all.
Gold-stock traders got scared because gold was sliding on an
extraordinary surge in futures-implied Fed-rate-hike odds, not
because of bad data from these miners. That means this anomalous
recent selloff will soon reverse with sentiment.
これらの優良金鉱会社の最新四半期分析に多くの時間を費やしてよく分かるが、最近の金鉱株の急落はファンダメンタルズから正当化されるものでは決して無い。金鉱株トレーダーが恐れているのはゴールドが下落したためで、その原因は先物から判断されるFED金利引き上げ予想が急増したためだ、決してこれらの鉱山会社の決算が悪いためではない。ということは今の下落アノマリは直ぐに心理改善で反転するということだ。
In most businesses, the hardest thing is actually selling the products produced. But gold miners don’t share that problem, as they can easily sell every single ounce they’re able to wrest from the bowels of the Earth. Despite the stragglers that haven’t reported Q4’16 results yet, the elite gold miners of GDX had an amazing quarter production-wise. Their collective gold mined totaled a massive 10,317k ounces.
多くのビジネスでは、生産物を実際に販売するのが難しい。しかし金鉱会社にそういう問題は存在しない、地下から掘り出したものをすべて簡単に売却できる。まだ２０１６Q4決算を開示していない企業もあるが、GDXを構成するような優良銘柄は驚くべき四半期生産をした。総体的に見るとなんと１０、３１７K オンスのゴールドを産出している。
