Unless you understand GLD’s commanding role, you can’t understand why gold has been where it’s been or going where it’s going.  This next chart zooms in to the past couple years or so, and increases the analysis resolution to quarterly.  The reason gold soared in Q1 and Q2 last year is because stock-market capital was flooding into GLD.  And the reason gold collapsed in Q4 is because half of that capital fled.


皆さんはGLDの圧倒的な役割を理解しない限り、ゴールドの現状とこれからどうなるかについての理由を理解することはできない。次の図は過去二年の状況を拡大している、そして分析単位を四半期に細かくしている。昨年Q1,Q2にゴールドが急騰した理由は株式市場の資金がGLDに流入したからだ。そしてゴールド価格がQ4に暴落した理由はその際の資金の半分が逃げ出したことによる。

 

 

Gold’s lone up quarter in 2015 in Q1 was the result of a GLD build.  The other three quarters of that year saw gold fall on increasing differential GLD-share selling.  Interestingly gold bottomed the day after the Fed hiked rates for the first time in 9.5 years in December 2015, at a 6.1-year secular low.  Exactly a year later last month, gold again bottomed the day after the next Fed rate hike.  It’s irrational to fear Fed rate hikes!


2015Q1に短期的にこの四半期だけゴールドが上昇したときにはGLDが積み上がっている。他の3四半期にはゴールド価格が下落したがGLD株が売り続けられた。面白いことに2015年12月のFEDが9.5年ぶりの金利引き上げを行った翌日にゴールドは底を打った。まさに正確に一年後の先月、ゴールドは再びFED金利引き上げの翌日に底を打った。これはFED金利引き上げを非合理に恐れているためだ!

 

Gold then skyrocketed 16.1% higher in Q1’16 on a monstrous 27.5% or 176.9t build in GLD’s holdings.  Gold investment demand quickly shifted from deeply out of favor to back in favor for one simple reason.  The lofty Fed-goosed stock markets were rolling over into a correction-grade selloff as 2016 dawned.  As the anti-stock trade, gold investment demand soars when stock markets materially weaken and stoke fear.


その後2016Q1にゴールドは16.1%ロケット上昇した、そのときGLDの保持高は176.9トン積み増された。ゴールド投資需要は極端な嫌悪から急速に変化し好まれるようになった、その理由は一つだけである。FEDに突き上げられ高値にあった株式市場が2016年年明けに調整レベルに転じたのだ。逆株式トレードとして、ゴールド投資需要は急増する、それは株式市場が弱くなり恐怖心が煽られるときだ。

 

Gold’s first new bull market since 2011 was overwhelmingly driven not just by gold ETFs, but specifically by GLD alone.  According to the definitive arbiter of gold supply-and-demand measurement, the World Gold Council, total global gold demand climbed 219.4t year-over-year in Q1’16.  Thus GLD’s 176.9t build accounted for a staggering 80.6% of that jump!  Traditional bar-and-coin demand merely rose 0.7% YoY.


2011年以来となるゴールドの最初の新たなブル相場を大きく押し上げた要因はゴールドETF総体というよりはGLD単体によるものだ。ゴールドの需給関係を知ることのできるWorld Gold Council報告によると、この2016Q1の世界ゴールド需要は前年比219.4トン増だった。というわけでGLDの176.9トンの積み上げはなんと総量の80.6%にもなる!伝統的な金塊やコイン需要はわずか年率0.7%増加したにすぎない。

 

So if American stock investors hadn’t flooded back into GLD in Q1’16 as US stock markets rolled over, there never would’ve been a new gold bull!  Love it or hate it, the hard reality is American stock-market capital flows into and out of gold via GLD now dominate this metal’s price behavior.  That became even more apparent in Q2’16, when gold rallied another 7.4% on another huge 16.0% or 130.8t GLD build.


というわけで、もし米国株式投資家が米国株転換による2016Q1のGLDに大挙して戻ってこなければ、新たなゴールドブル相場などは決して起きなかったろう!この状況を好もうと好まざろうと、米国株式市場の資金がGLDを経由してゴールドに流入することがこの金属価格を支配している。この状況は2016Q2にはもっと明らかだった、ゴールドはさらに7.4%上昇したが、このときは16.0%相当の130.8トンのGLD保有高が積み上げられた。

 

Per the WGC, overall global gold demand climbed 139.8t YoY that quarter.  That means GLD alone was responsible for a mind-boggling 93.6% of the world total!  Again bar-and-coin demand was dead flat, the whole gold story was differential GLD-share buying.  Indeed in Q3 gold stalled because that differential GLD-share buying ceased.  Gold drifted 0.4% lower in Q3’16 on a trivial 0.2% or 2.1t GLD draw that quarter.


WGCによれば、この四半期の全世界ゴールド需要は前年比139.8トン増になった。この値はほとんどGLDのみによるもので、なんと全世界総量の93.6%にもなる!繰り返すが金塊やコイン需要は変わっていない、ゴールド動向を支配しているのはGLD株の買い増しだった。たしかにQ3にはゴールドは低迷したその理由はGLD株の買増が停滞したためだ。2016Q3にゴールドは0.4%下落したが、この四半期のGLD引き出しはわずか0.2%相当の2.1トンだった。

 

So realize that pretty much everything that happened to gold last year before the election was the result of stock-market capital flowing into and out of gold via the GLD conduit.  Thus it shouldn’t be a surprise that the brutal gold selloff after the election was driven by extreme differential GLD-share selling.  On Election Day, GLD’s holdings were actually only just 3.4% under their bull-market high seen back in early July.


というわけで、昨年、選挙前にゴールド市場に起きたことのほとんどは株式市場からの資金がGLD経由でゴールドへ流出入することの結果だった。こうなると選挙後のゴールド急落はGLD株の極端な売りが続いたことからすると驚くものではない。投票日にGLDの保持高は7月初めのブル相場天井時からわずか3.4%下落していたにすぎない。

 

That subsequent extraordinary 11-trading-day 7.3% GLD draw was driven by US stock markets surging to new all-time record highs per the benchmark S&P 500.  Stock investors were so enthralled by Trump’s promises of lower taxes and less regulation that they lapsed into euphoria.  Just as in 2013 to 2015, they figured why bother owning counter-moving gold if stocks are going to do nothing but rally indefinitely?


その後の極端な11営業日でGDL保持高は7.3%下落しそれは米国株式の急騰によるもので、ベンチマークとんるS&P500は新高値を続けた。株式投資家はトランプの約束にとらわれてしまった、減税や規制緩和だ、これで euphoria に陥った。2013から2015と同じく、彼らはどうして反株式となるゴールドを保つ必要などあろうかと考えた、株式市場はラリーするしか無い、それ以外はありえないだろうと。

 

The resulting extreme differential GLD-share selling ultimately drove a massive 13.3% or 125.8t Q4’16 draw!  Those stock-capital outflows were nearly equivalent to Q2’16’s 130.8t inflows.  But gold didn’t bottom at Q2 levels since futures speculators joined the stock investors in aggressively dumping gold.  Q4’s enormous 125.8t GLD draw dwarfs those 89.2t and 66.6t draws seen in the full years of 2014 and 2015.


その結果極端なGLD株の売りが積み上がりなんと13.3%相当の125.8トンが2016Q4に引き出された!この株式資金への資金流出は2016Q2の130.8トン流入に匹敵する。しかしゴールドはQ2のレベルには下落しなかった、先物投機筋が株式投資家に同調して積極的に売り込んだにも関わらず。Q4のGLD引き出しはなんと125.8トンにもおよび、これを見ると2014通年の89.2トン引き出しや、2015年通年の66.6トンの引出しが小さく見えてしまう。

 

With so much capital fleeing gold, forcing GLD to spew so much gold bullion into the market to buy back its excess shares offered, it shouldn’t be surprising gold cratered to a 12.7% loss in Q4.  That was one of gold’s worst quarters ever, driven by one of GLD’s biggest draw quarters ever.  Gold prices are driven at the margin by investment capital flows, and there is no bigger pool of gold investment capital than GLD investors’.


これだけ多額資金がゴールドから逃げ出し、GLDは株式買い増しのために保有金塊を吐き出さざるを得なかったわけで、Q4にゴールドが12.7%も下落したのは驚くことではない。これはゴールドにとっては最悪の四半期だった、その手動役はGLDの巨額引き出しがあったことによる。ゴールド価格は投資資金の動きに大きく支配される、そしてGLD投資以上に大きなゴールド投資プールはない。

 

Given GLD’s ironclad dominance over gold prices, the disconnect between gold and GLD holdings in recent weeks is utterly stunning.  Every day the first piece of data I check is what happened in GLD’s holdings the day before.  They aren’t reported until evenings well after the markets close.  So ever since gold started to rally in late December, I’ve been looking for GLD builds to resume.  Yet they still haven’t.


ゴールド価格に置けるGLDの役割は確固としたもので、ここ数週のゴールドとGLD保持高の間の乖離はまったく驚くものだ。毎日、私はGLD保持高にどれだけ変化があったかを確認する。この数値は市場が閉じてから十分時間が立つまで開示されない。そのため12月遅くにゴールドがラリーを初めて以来、私はずっとGLD積み上げを想定していた。しかしそれは起きなかった。

 

As of Wednesday, GLD had not seen a single build in 42 trading days since the day after the election!  That now rivals a 42-trading-day span in mid-2013 as the longest in history without any GLD builds.  If you’d told me a month ago that gold could mount a nearly-month-long 5.6% rally despite not only zero GLD builds but a cumulative 4.4% draw, I would’ve laughed.  That’s wildly improbable based on modern history.


水曜になっても、GLDは大統領投票日以来の42営業日、一日たりとも保持高が増えたことがない!2013年半ば以来で42営業日も連続でGLD積み上げが無かったことなど無い。もし皆さんがひと月前に私に、GLD積み上げがゼロどころか積算で4.4%も引き出されたのにゴールド価格が一月で5.6%も上昇することがあると言うなら、私は笑い飛ばしたろう。これは近年の実績からするとまったくもってありえないことだ。

 

Yet here we are.  Gold’s bull market of 2016 is resuming after this metal’s 17.3% plunge mostly since the election, which didn’t breach the 20% new-bear threshold.  And American stock investors not only didn’t drive it, but they are actively fighting it.  That means the gold investment buying hasn’t even started yet from the only group of global investors who really matter!  Big gold buying is still coming via GLD shares.


しかしそれが現実に起きている。2016年のゴールドブル相場が復活したのだ、選挙後の17.3%の下落後に、この値は新たなベア相場判定の20%には達していなかった。そして米国株式投資家がこれを手動したわけでもない、そうではなく彼らはこれに逆らっていた。ということはゴールド投資の買いはまだ始まっておらず、それは単に世界的投資グループだけによって引き起こされた!GLD株経由による大きなゴールド買いはこれから訪れようとしている。

 

American stock investors totally ignored gold in late 2015 until the US stock markets retreated decisively enough to crack the complacency bubble driven by record highs.  GLD’s holdings fell to a 7.3-year secular low the day after the Fed’s first rate hike in nearly a decade in December 2015 as stock markets remained near records.  It wasn’t until the stock markets started selling off that gold investment demand reignited.


米国株式投資家は2015年遅くまでゴールドを全く無視してきた、米国株式市場が明らかに下落しバブル域まで買い込む安心感が壊れるまでだ。GLDの保持高は7.3年ぶりの低位に落ち込んだ、FEDが10年ぶりの2015年12月に最初に金利引き上げを行った日までだ、株式市場は記録的値に近づいていた。株式市場の下落が始まるまでゴールド投資需要に火が付くことはなかった。

 

Right after that December-2015 rate hike, the S&P 500 dropped 1.5% and 1.8% on back-to-back trading days.  That relatively-minor selloff was enough to convince hyper-complacent stock investors that maybe owning a little gold to diversify their stock-heavy portfolios wasn’t a bad idea.  January 2016 would see a lot more major S&P 500 down days with losses of 1.5%, 1.3%, 2.4%, 2.5%, 2.2%, and 1.6% as selling accelerated.


2015年12月の金利引き上げ直後、S&P500は1.5%、1.8%と連日下落した。この相対的には小さな下落が、超安心感に浸っていた株式投資家に多少はゴールドに分散するのも悪くはない、今はあまりに株式に変調しているからと、思わせるに十分だった。2016年1月になりS&P500はさらに下落を続け、1.5%, 1.3%, 2.4%, 2.5%, 2.2%, and 1.6%と下落を加速した。

 

That heavy stock-market selling ultimately fueling a correction-grade 13.3% S&P 500 selloff was exactly what triggered last year’s new gold bull.  And once that investment gold buying got underway, it took on a life of its own as investors love to chase winners.  Even though the S&P 500 bottomed decisively for the year in mid-February, gold kept powering dramatically higher until early July on continued heavy GLD buying.


この大きな株式市場下落が調整級のS&P500 13,3%下落となり、これをキッカケに昨年の新たなブル相場を生み出した。そして一旦投資ゴールド買いが起きると、投資家は勝ち馬に乗ろうと一人歩きを始める。たとえS&P500が2月半ばに底を付けても、ゴールドは7月始めまでGLDの多額の買いで劇的な上昇を続ける。

 

This precedent is exceedingly bullish for gold today.  As I explained in depth in an essay at the very end of 2016, a major stock bear still looms.  The US stock markets were radically overvalued before that crazy Trumphoria rally, which blasted them up to formal bubble valuations!  Corporate earnings are simply far too low to support the high prevailing stock prices, which are purely the product of greed and euphoria.


この前例が今日のゴールドがとてもブルであることを示す。私が2016年末の記事で詳しく解説したように、大きな株式相場ベアが不気味に立ちはだかっている。米国株式市場はすでにTrumphoria大騒ぎラリーの前から極端な過剰評価状態だった、これが完全なバブル評価域に押し上げられた!企業収益は株高を正当化できるものではなく、今のラリーは単に強欲とeuphoriaによるものだ。

 

Even if Trump proves a miracle worker, the much-anticipated lower tax rates and regulation-slashing is going to take some time to implement.  I can’t imagine anything big happening on those fronts before late 2017 or early 2018 at best.  In the meantime, the stock markets are long overdue for at least a 10%+ correction and more likely a 20%+ new bear.  That will once again revive major gold investment demand.


たとえトランプが超人的な仕事をしたとしても、期待する現在や規制緩和が実施されるまでに時間がかかる。私はどう考えてもこういう政策が実行されるのは2017年遅くか2018初めになるのが最善だろう。やがて、株式市場は少なくとも10%超の調整を受けるだろうしさらに20%超のベア相場になる可能性が高い。こうなると再びゴールド投資需要が復活する。

 

If a 13% stock correction ignited a 30% gold bull in the first half of 2016, imagine what a real bear would do for gold prices.  American stock investors are radically underinvested in gold today, with essentially zero portfolio exposure.  So as stocks inevitably sell off as the impossible Trumphoria expectations inevitably lead to deep disappointment, there is vast room for American stock investors to diversify back into gold.


2016年前半では株式の13%下落がゴールドの30%上昇ブル相場を引き起こした、本当のベア相場とんるとゴールド価格がどうなるかを想像すると良い。現在、米国株式投資家は極端にゴールドへ過小投資状態だ、実質的にはゼロポートフォリオと言っても良い。そのため不可避の株式下落とTrumphoriaの無理筋は大きな失望を呼ぶ、こうなると米国株式投資家が再びゴールドに投資分散する余地は巨大なものだ。

 

While gold has indeed looked impressive in recent weeks, we haven’t seen anything yet compared to what will happen when differential GLD-share buying explodes again.  Gold’s upside in early 2017 truly has the potential to even exceed early 2016’s strong gains!  The stock markets are far more precarious now than a year ago, and the more downside they suffer the more investors will shift capital back into gold.


この数週、ゴールドは印象的に見えるが、まだGLD株の買増が爆破したときに何が起きることに比べればまだ何も起きてないに等しい。2017年始めのゴールド上昇は2016年始めの強い上昇を凌ぐ可能性を持っている!株式市場は一年前よりもさらに不安定状態だ、そしてさらなる下落に見舞われると、投資家は資金をより多くゴールドにシフトするだろう。

 

This coming major new upleg in this young gold bull can certainly be played with GLD or call options on it.  But the gains in the gold miners’ stocks will dwarf the gains in gold, since their profits growth greatly leverages gold’s upside.  As I discussed in depth last week, we are already seeing that.  Over that recent less-than-a-month span where gold rallied 5.6%, the leading gold-stock index already surged 21.0% higher!


いま訪れようとしている新たな上昇はGLDとかそのコールオプションでも享受できる。しかし金鉱株の上昇はゴールド自身の上昇を矮小に見せるだろう、というのもその収益成長はゴールド上昇を大きくレバレッジするからだ。私が先週詳しく議論したように、いまそれを目の前にしている。最近の一月足らずの期間にゴールドは5.6%の上昇を遂げたにすぎないのに、主要な金鉱株指数はすでに21.0%も上昇している!

 

At Zeal we aggressively bought and recommended great gold stocks and silver stocks to our newsletter subscribers back in December when everyone remained hyper-bearish.  Our unrealized gains on these brand-new trades are already running as high as +50% this week!  If you too want to thrive in these markets, it is essential to stay informed all the time.  Wealth is multiplied by first buying low when few others will.


Zeal自身は積極的に買っており、優れた金鉱株、銀鉱株を推奨してきた、まだ誰もが超弱気心理だったころに有料記事のなかで推奨した。これらの新規推奨銘柄の含み益はすでに今週50%超となっている!もし皆さんもこの市場で成長したいなら、常に情報を確保することが大切だ。他人が変えない初期の安値で買うことができれば資産を何倍にもできるだろう。

 

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The bottom line is big gold buying is still coming.  American stock investors, the driving force behind all of gold’s major moves for years, haven’t even started returning to gold yet.  The leading GLD gold ETF hasn’t seen a single build since the day after the election, and has continued to suffer major draws in early 2017.  Gold’s sharp rebound out of its post-election lows despite a GLD-selling headwind is remarkable.


要約すると、大きなゴールお買いが始まろうとしている。米国株式投資家が実際ここ何年もの駆動力となっているが、彼らはまだゴールドに戻ってきていない。業界を主導するGLDは選挙以来まだ一日も資金流入となった日はない、そしてまだ2017初めにはまだ資金が流出している。選挙後の安値からのゴールドの反騰はGLD売りの向かい風のなかで生じていることは特筆すべきだ。

 

Just as a year ago, all it will take to rekindle gold demand from American stock investors is a correction-grade stock-market selloff.  And one is way overdue and increasingly likely thanks to all the extreme distortions of valuations and sentiment the Trumphoria rally spawned.  As stock complacency cracks, American stock investors will rush back to gold to diversify their portfolios and thus catapult it much higher.


丁度一年前に、米国株式投資家によるゴールド需要が燃え上がったのと同様の調整クラスの株式下落が起きるだろう。そして Trumphoriaラリーが引き起こした極端なバリュエーションの歪みのために、その可能性が増している。株式市場の安心感が崩れると、米国株式投資家は再びポートフォリオ分散で、ゴールドに殺到しゴールド価格をさらに跳ね上げる。

 

Adam Hamilton, CPA     January 13, 2017     Subscribe