まるで一年前の再現フィルムを見ているような気分になりませんか?

Gold Stocks Shine in 2017

Adam Hamilton     January 6, 2017     3213 Words

 

The gold miners’ stocks are rocketing higher again after suffering a rough few months.  Following sharp selloffs on gold-futures stops being run, the Trumphoria stock-market surge, and a more-hawkish-than-expected Fed, this battered sector had largely been left for dead.  But gold stocks’ strong fundamentals finally overcame the dismal herd sentiment last week, paving the way for this sector to shine again in 2017.


厳しい数ヶ月の後、金鉱株はロケット上昇している。ゴールド先物のストップ連鎖急落に続き、Trumphoriaで株式市場が急上昇し、さらにFEDが予想外のタカ派姿勢を示し、この嫌われたセクターは死に体だった。しかし金鉱株の強いファンダメンタルズが先週の陰鬱な集団心理に打ち勝った、2017年に再びこのセクターが輝く道筋をつけた。

 

This “shine again” assertion likely seems dubious to casual observers, since the gold miners’ stocks suffered a miserable Q4’16.  The leading HUI NYSE Arca Gold BUGS Index plunged 21.1% in a quarter where the benchmark S&P 500 broad-market stock index surged 3.3%.  Naturally gold miners’ profits are fully dependent on gold prices, and this metal fell 12.7% in Q4 which proved one of its worst quarters ever.


この「輝きの復活」宣言は普通の人には疑わしく思えるかもしれない、というのも2016Q4には金鉱株は酷かったからだ。著名なゴールドバグ指数HUIはこの四半期に21.1%も下落した、一方同じ期間にS&P500は3.3%も急騰した。当然のことだが金鉱会社の利益はゴールド価格に依存する、そしてこの金属はQ4に12.7%下落し、最悪の四半期を迎えた。

 

Thus no sector has been more out of favor in recent months than precious metals.  Gold and therefore gold-stock bearishness abounded, with bullish outlooks dwindling near nonexistent.  But viewing gold stocks solely through the extremely-distorted post-election lens is a serious mistake.  Despite their sharp Q4 selloffs, this sector as measured by the HUI led the markets by still soaring 64.0% higher in full-year 2016!


というわけで、この数ヶ月貴金属セクターほどに嫌われたセクターはない。ゴールドと金鉱株の弱さは尋常ではなかった、強気の見方など殆どなかった。しかし選挙後の極端に歪んだ株式市場の中で金鉱株を判断するのはまったく間違いだ。Q4の急落にも関わらず、このセクターは代表的指数HUIでみると2016通年で見るとまだ64%も急騰している!

 

If any other sector like technology or financials or even energy had seen such dominating performance last year, the financial media would be endlessly extolling it.  But not gold, it’s just too contrarian.  2016 was a solid year for gold, with its 8.5% rally nearly catching the S&P 500’s 9.5%.  As of Election Day, gold was still up 20.3% year-to-date which trounced the 4.7% of the S&P 500.  Gold really did shine last year!


もしこれがテックセクター、金融セクターやエネルギセクターでこれだけのパフォーマンスを示したなら、金融メディアはとめどなく褒め称えるだろう。しかしゴールドではそうならない、あまりにもコントラリアンな投資だからだ。ゴールドにとって2016は堅実な年だった、8.5%のラリーがあり、S&P500の9.5%に肉薄している。選挙当日にはまだ年初来で20.3%上昇していた、そのときS&P500は年初来で4.7%の上昇にすぎなかったのだ。ゴールドは実際昨年よく輝いた!

 

The highlight of gold’s first up year since 2012 was certainly the first half.  Between a 6.1-year secular low in mid-December 2015 on highly-irrational Fed-rate-hike fears and early July, gold powered 29.9% higher in its first bull market since 2011.  And over roughly that same 6.5-month span, that leading HUI gold-stock index soared 182.2% higher!  Gold stocks’ stellar performances dominated the markets last year.


当初のゴールド上昇は2012年以来のもので、たぶん最良の半年だった。2015年12月半ばの6.1年ぶりの安値、これは異常なまでの不合理なFED金利引き上げ恐怖によるが、これから7月初めまででゴールドは29.9%も上昇し2011年以来のブル相場となった。そしてこの約6.5カ月の期間にHUI指数は182.2%も上昇したのだ!金鉱株の素晴らしいパフォーマンスは昨年の市場を席巻した。

 

Nearly a year ago as the HUI fell to miserable 13.5-year secular lows, I advised that a major new gold-stock bull was imminent.  Last January’s gold-stock prices were fundamentally absurd relative to this sector’s underlying earnings power even at then-prevailing gold prices.  A similar extreme sentiment-distorted pricing anomaly just happened last month.  So 2017’s gold-stock setup is just as bullish as 2016’s proved!


一年前のことになるが、HUIはなんと13.5年ぶりの安値となった、私は新たな金鉱株の大相場が迫っていることをアドバイスした。昨年1月の金鉱株価はファンダメンタルズからするとまったく馬鹿げたもので、当時のゴールド価格から生み出されるこのセクタの利益では考えられない安値だった。同様の極端に歪んだ心理が先月価格以上を引きおこした。というわけで2017年の金鉱株のセットアップは2016年で証明さらたのと全く同様に強気なものだ!

 

Sadly most traders succumbed to the recent groupthink bearishness to foolishly bury their heads in the sand regarding gold stocks.  The same thing happened a year ago.  Speculators and investors alike are always ignoring the most-beaten-down sectors which usually have the greatest upside potential.  So it’s incredibly important to get up to speed on gold stocks as 2017 dawns, before they are bid far higher again!


悲しいことにほとんどのトレーダーは最近の集団弱気心理に取り憑かれ、金鉱株に目をつむっている。一年前もこれと同じだった。投機筋も投資家もどちらも最も叩きのめされたセクターを無視する、通常こういう場合には大きな上昇可能性があるのに。そのため2017年が始まったばかりの今の時点で、金鉱株に目覚めるのがとても重要だ、再び高値に買い込まれる前にだ!

 

Maintaining perspective is the key to overcoming the dangerous herd emotions of greed and fear.  They convince traders to wrongly buy high and sell low, ultimately leading to catastrophic losses.  But armed with the big picture, it is much harder to fall into the trap of extrapolating recent performance out into the indefinite future.  This first chart looks at the gold-stock bull over the past year rendered in HUI terms.


強欲と恐怖の危険な集団心理に打ち勝つ鍵は長期的な見通しを得ることだ。こうすることでトレーダーは高値で買い安値で売るという間違った行動を避けることができる、こういうことをしてしまうと悲惨な損失を生み出す。しかし大局的視点を持てば、最近のパフォーマンスがこれから先も永遠に続くという心理的罠に落ち込むことを避けることができる。下のチャートは昨年の金鉱株ブル相場をHUIで示している。

 

 

After nearly tripling in just over a half-year by early August, the red-hot gold stocks were indeed due for a serious correction as I warned in July.  Infected with rampant greed and wildly overbought, this sector soon sold off hard in August.  Sharp corrections in bull markets are totally normal and very healthy, as they bleed away excessive greed to keep sentiment balanced.  After that gold stocks stabilized in September.


8月初めにはわずか半年で株価は3倍になった後、アツアツの金鉱株は深刻な調整が待ち受けていた、これは私が7月に警告した。あまりの強欲で極端な買われ過ぎとなり、このセクターは8月には急落した。ブル相場のなかでの急落はよくあることで健全なものだ、これにより過剰な強欲を削ぎ落とし心理的なバランスを保つ。これにより9月には金鉱株は安定した。

 

But as October dawned, an anomalous adverse event slammed them out of the blue.  The gold-futures speculators who dominate short-term gold trading must deploy stop losses to protect themselves from these hyper-leveraged trades.  They had a big mass of stops set near $1300, which had proven strong support for gold since it soared in late June on that Brexit-vote surprise.  That was a logical level to protect capital.


しかし10月になり、晴天の霹靂で異常な逆風が立ち向かった。ゴールド先物投機筋、彼らが短期的なゴールド取引を支配している、はこの超レバレッジ取引から自分自身を守るためにストップロス設定をせざるを得ない。彼らは$1300近くに多量のストップを設定していた、予想外のBrexitでの高騰でのサポートラインとなる。自分自身の資金を守るにはまあ妥当なレベルだろう。

 

After drifting lower in late September, gold finally slipped into that futures-stop-infested zone around $1300 in early October.  The consequential stops triggering soon cascaded, and gold’s sharp selloff became self-feeding.  The resulting mass stopping quickly spilled into gold stocks, causing the HUI to plummet 10.1% on October 4th!  While painful, that surprise event was an extreme anomaly that wasn’t sustainable.


9月遅くの下落後、ゴールドはとうとう、先物ストップが群がっている$1300近くまで下落した、これが10月初めのことだ。当然の帰結としてストップの連鎖を引き起こした、そしてゴールドは自動的に急落し始めた。結果としての多量のストップは金鉱株にまで及んだ、結果として10月4日にはHUIは10.1%も下落した!痛みを伴うものだったが、この驚きの現象は極端なあのマリで持続可能なものではなかった。

 

Indeed gold stocks soon stabilized again, with buyers returning near their key 200-day moving average and parallel bull-market-uptrend support in October.  Gold and its miners stocks climbed on balance right into election night, when they soared in futures and overseas trading as Trump took the lead in Florida.  All pre-election market behavior strongly suggested gold would surge if Trump somehow managed to win.


たしかに金鉱株は再び安定した、鍵とんる200日移動平均あたりで買い手が戻ってき、10月にはブル相場の上昇トレンドを取り戻した。投票日当夜までゴールドも金鉱株も上昇を続けた、トランプがフロリダでリードしたとき先物や海外市場は急騰した。選挙前の市場の予想は、トランプが勝てばゴールドは急騰するというものだった。

 

American gold futures blasted 4.8% higher from that afternoon’s close on election night, hitting $1337.  And over in Australia gold stocks were soaring 15%+!  But later that very night as Clinton conceded to virtually eliminate the risk of a contested election, the US stock markets started to rally sharply out of limit-down 5% S&P-500-futures losses.  And as the anti-stock trade, gold was hammered on that stunning reversal.


当日終値から開票日の夜にかけて米国ゴールド先物は4.8%高騰し、$1337となった。そしてオーストラリアの金鉱株はなんと15%超も上昇した!しかし夜遅くなりクリントンが敗北宣言をして選挙結果の混乱を防ぐと、米国株式市場はS&P500先物の下落制限5%から急騰を始めた。そして株式とは逆に動くために、ゴールドは急落した。

 

Gold is a unique asset that moves counter to the stock markets, making it essential for diversifying stock-heavy portfolios.  Gold investment demand naturally surges when stock markets weaken, as gold’s gains help to offset stock losses.  But when stock markets seemingly do nothing but rally indefinitely, investors soon forget about prudently diversifying portfolios.  So sharp stock rallies temporarily kill gold demand.


ゴールドは株式とは逆の動きをする特異なアセットだ、そのため株式過剰のポートフォリオ分散に重用される。株式が弱くなるとゴールド投資需要は自然と急騰する、ゴールドの上昇が株式の損失を緩和するからだ。しかし株式市場の上昇が確実と思われると、投資家は規律あるポートフォリオ分散を忘れてしまう。そのため急激な株式ラリーは一時的にゴールド需要を無くしてしまう。

 

As gold dropped in the days after the election surprise on the Trumphoria stock-market rally, the gold stocks were blitzed again with another mass stopping.  On November 10th and 11th, the HUI plummeted 7.8% and 8.0%!  These horrific losses were the final straw for most gold-stock investors, destroying their will to remain in such a volatile sector.  So gold stocks went from loved in mid-2016 to despised in mid-November.


予想外のトランプ勝利で株式ラリーが生じゴールドは下落したため、金鉱株もさらなる多量のストップロスを被った。11月10日、11日にHUIは7.8%、8.0%も下落した!このトンデモナイ損失がほとんどの金鉱株投資家に最後の一撃を与え、この変動率の大きなセクタから逃げ出してしまった。そのため金鉱株は2016年半ばには好まれたが、11月半ばには嫌われてしまった。

 

But again perspective is crucial.  How often does a radical outsider like Trump run for and actually win the US presidency?  Nothing like that has ever happened before.  Any market selloff driven by an extreme anomaly is never sustainable.  Gold stocks didn’t plunge because their fundamentals were failing, but because an epic surprise post-election stock-market rally seduced investors out of gold back into lofty stocks.


しかし再度見通しは正念場を迎えた。これまでトランプのような門外漢が米国大統領になったことがあったろうか?これは前代未聞の出来事だ。極端なアノマリに起因する市場急落は決して持続することはない。金鉱株はそのファンダメンタルズ起因で下落したわけではない、しかし選挙後の株式市場の驚きのラリーが投資家をゴールドから過剰評価の株式へと誘惑した。

 

Again since that extreme gold-stock selloff was purely sentimental and had nothing to do with the hard fundamental realities of the gold-mining industry, these battered stocks quickly stabilized.  Despite the stock-market euphoria and resulting gold antipathy, the HUI ground sideways for an entire month from mid-November to mid-December.  The unjustified extreme gold-stock selling had largely exhausted itself.


繰り返しになるが、極端な金鉱株の下落は純粋に心理的なもので、金鉱産業のファンダメンタルズとは何の関係もないわけで、この嫌われた株式はすぐに安定する。株式市場の euphoria がゴールドへの反感を引き起こしたが、HUIは11月半ばから12月半ばまでほとんど変化していない。いわれのない極端な金鉱株の売りはほとんど売り尽くされている。

 

But on December 14th, the Fed surprised on the hawkish side so gold and gold stocks took another hit.  While traders had universally expected the Fed to hike rates for the second time in 10.5 years, they did not expect elite Fed officials to forecast three more rate hikes in 2017 instead of two previously.  So yet again gold stocks were crushed in emotional fear-drenched selling, ultimately pummeling the HUI to 163.5.


しかし12月14日のことだ、FEDが予想外のタカ派姿勢を見せ、ゴールドと金鉱株はさらに打撃を受けた。トレーダーは皆10.5年ぶりの二度目の金利引き上げを予想していたが、2017年に三度の引き上げは予想していなかった、事前には二度と考えられていた。そのため再び金鉱株は目いっぱいの恐怖心による売却で暴落した、なんとHUIを163.5まで下落させた。

 

Those were essentially February levels, last seen on the first trading day of March.  While that post-Fed selloff wasn’t an extreme anomaly like the early-October and post-election ones, it was devastating to already-tattered gold-stock psychology.  An astonishing 2/3rds of gold stocks’ bull market in the first half of 2016 had been erased!  The gold miners were universally hated, the pariahs of the investment world.


このレベルは2月のものだ、3月初日の株価だ。FOMC後の下落は10月初めや大統領選挙後の下落ほどではなかったが、すでにボロボロになっていた金鉱株への心理を壊滅的なものにした。2016年前半のブル相場上昇のなんと2/3を失ってしまった!金鉱株はまったくもって嫌われ、投資では最下層扱いとなった。

 

But that didn’t make any sense at all.  As of its very closing low the day after last month’s Fed decision, the gold stocks as measured by the HUI were still up a fantastic 47.0% year-to-date!  That compares to just 10.7% for the S&P 500, and this sector likely remained the top performer in 2016.  In any other sector in all the stock markets, traders would be salivating at buying the dip after such a supremely-anomalous selloff.


しかしそれはまったく理にかなうものではない。先月のFOMC当日終値でみると、金鉱株を代表するHUIは年初来で47.0%も上昇している!S&P500の上昇はわずか10.7%しかないわけで、このセクターのパフォーマンスはいまだ2016年で最良のものだ。すべての株式市場を網羅してみても他のセクターなら、こういう極端なアノマリによる下落はトレーダーの垂涎モノだろう。

 

Instead of fretting about a 42.5% drop over 4.4 months largely driven by two unrepeatable events, traders should’ve been remembering gold stocks’ powerful first-half gains.  Back in July and August when the gold stocks were high, investors and speculators alike were falling all over themselves to deploy capital to chase gains.  But they were nowhere to be found when these miners’ stocks plunged to fire-sale prices.


2つの予想外の出来事で、4.4か月のあいだに42.5%も下落したが、トレーダーは金鉱株の昨年前半の力強い上昇を思い起こさねばならない。金鉱株が高値だった7月8月を思い起こしてみよう、投資家も投機筋も共に上昇を追い求めて資金をここに注ぎ込んだ。しかし金鉱株が処分市価格になるとそういう行動は見られない。

 

I can’t help but marvel at this glaring disconnect.  I’ve spent decades actively speculating in the stock markets, and have shared our contrarian research via my financial-newsletter business for 17 years now.  The most-shocking revelation I’ve learned is how susceptible to groupthink psychology the vast majority of investors and speculators are.  They love to buy high when greed reigns, but refuse to buy low as fear mounts!


私はこれだけの激変に驚きを禁じ得ない。私は株式市場で投機的活動を何十年と行ってきた、そして毎週金融ニュース発行でコントラリアン的視点の調査を読者と共有してもう17年になる。このなかで私が学んだもっとも驚くべき事実は圧倒的多数の投資家・投機筋が如何に群衆心理に影響されやすいかということだ。彼らは強欲に負けて高値で買う、一方で恐怖におののき安値で買うことを拒絶する!

 

Last summer traders were eagerly rushing to buy gold stocks high, to chase the strong gold-stock gains.  Yet just a few months later when these very-same elite gold miners were deeply on sale for 40%+ off, these same traders who loved them last summer wanted nothing to do with them.  What is so hard to understand about buying low and selling high?  Buying low means embracing fear when few others will buy.


昨年夏にはトレーダーは高値の金鉱株に殺到した、強い金鉱株の上昇を追い求めてのことだ。しかしわずか数ヶ月後には全く同じ優良金鉱株は40%超も下落した、昨年夏にはあれだけ好んだ同じトレーダーが全く興味を示さない。安く買い高く売るということを理解するのはそれほどまでに難しいものだろうか?他人が殆ど買わないときに買い込むことは常に恐怖心を伴う。

 

Fully wrapped up in popular bearish sentiment, traders totally lost sight of the gold-stock fundamentals in much of November and December.  I did my best to help them overcome that, spending long weeks in late November and early December digging deeply into hard gold-mining fundamental data from these companies’ just-published third-quarter financial reports.  Yet that super-important research fell on deaf ears.


ベア心理が支配している状況に巻き込まれると、トレーダーは金鉱株のファンダメンタルズを見ることを忘れてしまう、これが11月12月におきたことだ。私は最善を尽くしてこれに打ち勝つよう手助けをしてきた、11月遅くから12月初めにかけて金鉱株のファンダメンタルズについて深く分析した、丁度開示されたQ3決算に関してだ。しかしとんでもなく重要な調査報告も聞く耳を持たない人にとっては意味がない。

 

I dug deeply into the top 34 component companies of each of the dominant gold-stock ETFs, the GDX VanEck Vectors Gold Miners ETF and the GDXJ VanEck Vectors Junior Gold Miners ETF.  It turned out in Q3’16 these elite GDX major gold miners reported average all-in sustaining costs of $855 per ounce.  And the elite GDXJ junior gold miners weren’t much worse at $911 per ounce.  These numbers are crucial.


私は金鉱株ETF、GDX、GDXJを構成する主要34銘柄について深く調査した。2016Q3決算を見るとGDXを構成する主要銘柄のAISCは$855だった。そしてGDXJを構成する主要銘柄では少し悪く$911だった。この数値はとても重要だ。

 

All-in sustaining costs reveal what it costs the gold miners, individually or as an industry, to maintain and replenish their current operations.  Between Election Day and year-end, the gold price averaged $1177 per ounce.  Extending to all of the dismal Q4’16, that climbed to $1218.  And even at worst after the Fed decision, gold only briefly fell to $1128.  None of these gold levels were remotely close to threatening $855!


AISCを見れば金鉱山のコストがわかる、個人投資家であれ法人投資家であれ、投資対象企業の運営現状を把握することは大切だ。選挙日から年末を見るとゴールド平均価格は$1177だった。惨憺たる2016Q4全体で見ると、この値は$1218となる。FOMC後の最悪期でも、ゴールドは少しの間$1128まで下落したに過ぎない。これらの数値はどれも$855からすると恐れるものではない!