Adam Hamilton October 7, 2016 3489 Words
Gold, silver, and their miners’ stocks plummeted out of the blue this week, shattering their bull-market uptrends. Gold-futures speculators had been holding excessive long positions for months, weathering all kinds of selling catalysts. But once gold slipped through key support, long-side futures stop losses started to trigger unleashing cascading selling. Understanding this event and its implications is crucial for traders.
ゴールド、シルバー、そしてそれらの鉱山株が晴天の霹靂で暴落した、ブル相場の上昇を打ちのめした。ゴールド先物投機筋は何ヶ月にもわたり過剰ロングであったが、売りのきっかけに耐えてきた。しかし一旦ゴールドがサポートラインを割ると、先物ロングのストップロスがきっかけになり、雪崩状の売りを引き起こした。この出来事とその影響を理解することがトレードに必須だ。
This week’s precious-metals carnage was a big surprise, erupting suddenly with no technical warning. Gold had been faring quite well after hitting its latest interim high of $1365 in early July. That was driven by heavy fund buying of gold-ETF shares in the wake of late June’s unexpected pro-Brexit vote. After those big capital inflows dried up, gold consolidated high. At worst by late August it had pulled back 4.1% to $1308.
今週の貴金属の大虐殺は大きな驚きだった、チャート上の警告なしに突然に起きた。７月初めの上値＄１３６５以降ゴールドはそれなりの値動きだった。この動きはBrexit投票結果によりファンドが多量のゴールドETFを買ったことで支えられていた。この大きな資金流入が枯渇したあともゴールドは高値を維持していた。８月遅くが最悪で４．１％下落して＄１３０８になった。
Then gold spent all of September grinding higher along its bull-market uptrend’s support, which was an impressive show of strength. Speculators were holding large near-record long positions in gold futures. Since these bets are so hyper-leveraged, that greatly elevated the risks of a snowballing selloff. I wrote extensively about gold’s record selling overhang back in mid-July, and that threat has lingered ever since.
その後９月になりブル相場のサポートラインにそって徐々に上昇していた、これは相場の強さを物語るものだった。投機筋は記録的量のロングを維持したままだった。この賭けは超レバレッジのもので、雪崩上の下落のリスクを内在していた。私は7月半ばに、ゴールドの差し迫る記録的売却について記事にした、この恐れはずっと継続していた。
But despite all kinds of excuses to do so, the futures speculators never rushed for the exits. Every week their collective bets on gold are detailed in the CFTC’s famous Commitments of Traders reports. Back in late June, speculators’ gold-futures long contracts climbed above 400k for the first time in history. Then a couple weeks later in early July, they climbed to an all-time record high of 440.4k contracts as gold peaked.
しかし言い訳はいろいろ有るが、先物投機筋は出口に駆け込むことはなかった。彼らの積算ポジションは毎週CoTとして報告されている。６月遅くに投機筋のゴールド先物ロングは４００K枚を越えた、過去最高値だ。数週後の７月初めには、過去最高を行使韻し４４０．４K枚でピークを迎えた。
That presents a big selling risk due to the extreme leverage inherent in futures trading. Every contract controls 100 troy ounces of gold, worth $135,000 at $1350. Yet back in July, the minimum cash margin speculators were required to deposit for each gold-futures contract they traded was just $6000. This week it is running $5400. That works out to maximum leverage to gold of 22.5x and 25.0x, insanely high!
先物取り引きは極端なレバレッジ取引なので、このことは大きな売りのリスクをはらんでいる。先物一枚は１００オンスのゴールドで、単価が＄１３５０とすると＄１３５，０００になる。７月時点では、最低保証金を利用している投機筋はわずか＄６０００しか提供していない。今週なら＄５４００となる。ということはゴールドに対するレバレッジ率は２２．５ｘと２５．０ｘになる、とんでもなく高い！
For many decades the legal limit in the stock markets has been 2.0x, making gold futures more than an order of magnitude riskier. At extreme 10x, 15x, 20x, and 25x leverage, mere 10.0%, 6.7%, 5.0%, and 4.0% adverse moves in gold against speculators’ positions would wipe out fully 100% of the capital they risked! So when these guys are wrong, they have to be quick to exit their trades or risk total annihilation.
何十年に渡って、株式市場の上限は２．０ｘだった、ゴールド先物は桁違いにリスクが大きい。レバレッジ率が１０ｘ，１５ｘ，２０ｘ，そして２５ｘということは市場が１０．０％、６．７％、５．０％そして４．０％相場が逆方向に動くと１００％資金を失うことを意味する！そのため彼らは見通しを間違ったといには、ポジションをすべて解消せねばならない。
As late 2015’s huge gold-futures selloff battering gold to deep 6.1-year secular lows proved, there is nothing these speculators fear more than Fed rate hikes. Despite history proving in spades that gold actually thrives during Fed-rate-hike cycles, this group of traders wrongly views them as gold’s nemesis. So they tend to sell aggressively when data or news increases the likelihood of more rate hikes sooner.
２０１５年の遅くに極端なゴールド先物下落でゴールドは６．１年ぶりの安値となり、この原因は投機筋がFED金利引き上げを恐れたからにならない。過去の歴史を見ればFED金利引き上げきに実際ゴールドが良く成長していることは確実なのだが、これらのトレーダーは誤解しておりゴールドの敵だと信じている。そのため、金利引き上げが近いというデータやニュースがあると積極的に売りに出る。
Yet some remarkable events this past summer made it look like gold-futures speculators were coming around to gold’s historical strength in rate hikes. For 13 of the 15 CoT weeks since late June when their collective gold-futures longs first climbed over 400k, these same excessive 400k+ levels held. That was despite gold’s summer doldrums, new record stock-market highs, and a vastly-more-hawkish outlook on the Fed.
今年の夏の様々な出来事で、ゴールド先物投機筋は金利引き上げに対する耐性を持つように見えた。６月末からの１５CoT週のうち１３週で、４００K枚超のレベルを維持していた。ゴールドの夏の停滞期にもかかわらず、また株式が新高値を続け、FEDのタカ派発言も続いたにも関わらず。
Fed-rate-hike odds at upcoming FOMC meetings are calculated in real-time based on federal-funds futures trading. The hedgers and speculators participating in this market are very sophisticated and the best-informed in the world on likely Fed policy. This market is so important that historically the FOMC has never hiked until these futures-implied rate-hike odds exceed 70%, in order to avoid shocking the markets.
FED金利引き上げ予想は、フェデラルファンド先物取り引きからリアルタイムで計算される。ヘッジャーや投機筋のこの市場での動きはとても洗練されたもので、FED政策予測について世界中に知らしめることになる。この市場はとても重要で、FOMCではこの先物からの予測が７０％を超えるまで金利を引き上げたことがない、市場に大きく影響を与えることを避けるためだ。
Back on August 12th, these rate-hike probabilities had collapsed way down to 6%, 8%, and 39% at the FOMC’s next few meetings. Over the next couple weeks culminating with Janet Yellen’s highly-anticipated Jackson Hole speech on August 26th, these rate-hike odds rocketed to 36%, 41%, and 64%! That was without a doubt the most-hawkish couple-week span of economic data and Fedspeak seen in many years.
８月１２日には、この金利引き上げ予測が６％、８％、３９％まで下落した、次の数回のFOMCに対応している。この２週後にはJanet YellenがJackson Holeで講演した、８月２６日のことだ、この結果金利旗揚げ予測は３６％、４１％、そしｔ６４％まで上昇した！ここ数年でFED発表がここまでタカ派だったことはない。
Amazingly in light of last year’s panicking precedent, gold-futures speculators held firm with their excessive longs. During those two CoT weeks closest to that rocketing-rate-hike-odds span, speculators only dumped a collective 9.8k gold-futures contracts! Thus gold only slid 1.2% lower. That was an incredible display of strength in the face of a soaring rate-hike threat, so speculators’ high longs looked durable.
昨年のパニック状態と比べると、ゴールド先物投機筋は過剰なロングを維持したままだった。金利引き上げ予測が過去最高だったこのCoT２周間の間、投機筋はゴールド先物を９．８K解消したにすぎなかった！そのためゴールド下落はわずか１．２％だった。金利引き上げが迫る中でのこの強さを見ると、投機筋の多量のロングは持続性が高いと思われた。
Until this Tuesday, which started out rather unremarkably with no gold-futures-moving news at all. Gold had closed at $1313 on Monday, still above August 31st’s pullback low of $1308. Gold was trading right there when the US trading day rolled around. Those futures-implied rate-hike odds at Monday’s close ran 11%, 62%, and 64% for the FOMC’s next few meetings in early November, mid-December, and early February.
この火曜までは、ゴールド先物を動かくすような大きなニュースはまったくなかった。ゴールドは月曜終値で＄１３１３あった、まだ８月３１日の安値＄１３０８よりも上にあった。米国取引が終わるまでゴールドに変わりはなかった。先物からの金利引き上げ予測は月曜終了時で１１％、６２％、そしｔ６４％だった、１１月初め、１２月半ば、そして２月半ばのFOMCに対応している。
So there was virtually no chance of an imminent rate hike in early November right before the critical US elections. Provocatively, Fed hawkishness wasn’t a factor at all in Tuesday’s plunge. While there was some hawkish Fedspeak on Tuesday, it was nothing out of the ordinary for recent months. By the close Tuesday after gold had plummeted, those rate-hike odds had barely budged to just 13%, 59%, and 62%.
米国大統領選前の１１月初めに金利引き上げが差し迫る兆候は殆どなかった。挑戦的なことだが、火曜の下落要因はFEDのタカ派姿勢ではなかった。たとえ火曜にFEDのタカ派発言があったとしても、この数ヶ月と同じことだったろう。ゴールドが急落した火曜の閉場辞で金利引き上げ予測はほとんど変わらず、１３％、５９％、そして６２％だった。
So why did gold plunge 3.3% lower on Tuesday, its worst daily loss in 3.3 years, after weathering all kinds of selling catalysts all summer? This first chart showing speculators’ collective long and short bets in gold-futures contracts helps illuminate that wild selling anomaly. This data comes from those weekly Commitments of Traders reports, which are published on Friday afternoons but current to preceding Tuesdays.
それならばどうして火曜にゴールドは３．３％も急落したのだろう、この３．３年で最悪の日だった、この夏の下落きっかけはすべてやり過ごしてきた中で？下のチャートはゴールド先物市場での投機筋のロング総量、ショート総量と売りのアノマリを示す。このデータは毎週のCoT報告によるものだ、火曜のデータを金曜に開示する。
While gold had carved higher lows in September along its bull-market uptrend’s support, since its early-July peak its high consolidation had also suffered from lower highs. Thus hyper-leveraged gold-futures speculators were wary of a breakdown, so they set extensive stop losses right below late August’s $1308 low. There were a bunch of these contingent sell orders clustered around $1305, and even more near $1300.
ゴールドは９月に押し目を迎えたがブル相場の上昇トレンドサポートラインに沿うものだったが、高値は７月初めのピークを超えるものではなかった。そのため、超レバレッジ取引をするゴールド先物投機筋は下落を恐れた、そのため彼らは広範囲に８月安値の＄１３０８の下に多量のストップロスを設定した。それらは＄１３０５近辺やもっと＄１３００に近いところだった。
Heading into Tuesday, speculators’ gold-futures longs remained near record highs. While the latest CoT data current to Tuesday’s selloff won’t be available until a few hours after this essay is published, total spec longs were way up at 412.1k contracts the week before. That was the 7th highest out of 926 CoT weeks since early 1999! So these near-record longs heading into Tuesday really exacerbated gold’s plunge.
火曜にむけて、投機筋のゴールド先物ロングは記録適量になった。火曜の急落のCoTデータはこの記事開示の数時間後（金曜午後）までわからない、その前の週の投機筋積算ロングは４１２．１K枚だった。この値は１９９９年来CoT９２６週のうちで７番目に大きな量だ！そのため、火曜のこの記録的量のロングがゴールド急落を深刻なものにした。
This overwhelming gold bullishness also extended to short-side futures trades, bets gold would head lower. Total spec shorts were only running near 97.5k contracts in the latest CoT data, not far above their lowest levels of 2016’s young gold bull of 93.0k in late August. With gold-futures speculators heavily long and not very short, gold was at risk of suffering intense selling pressure with little buying to offset it.
この過剰なゴールドへの強気が先物ショート側にも影響した、安値への賭けだ。ショート総量は最新CoT週ではわずか９７．５K枚だった、これは８月遅くの２０１６年最低レベルとそう変わらない。ゴールド先物投機筋は多量のロングと少量のショートを持ち、ゴールドはほとんど買い増加が望めず、強い売り圧力にさらされていた。
Early on Tuesday as gold drifted below $1305, breaking late August’s low, the futures selling intensified as stops were hit. Stop-loss orders are very wise even for stock investors with no leverage or margin at all, and are absolutely essential for futures speculation given its extreme leverage. As these stop losses triggered, more automatic gold-futures selling piled on. This pushed gold even lower, tripping still more stops.
火曜早くにゴールドは＄１３０５を下回った、８月遅くの安値を越えた、ストップロスに触れ先物売が膨らんだ。レバレッジや証拠金の無い株式投資家もストップロスを利用する、ましてや極端なレバレッジを賭けた先物投機筋には重要な手法だ。このストップロスがきっかけとなり、ゴールド先物売りが自動的に積み上がった。これがさらにゴールドを押し下げ、さらにストップロスを巻き込む。
And with speculators so heavily long gold, there were tons of stops to trigger as gold broke through its key psychological support at $1300. Watching this all unfold in real-time, the selling looked orderly but relentless. I didn’t see any sense of panic, just mechanical forced selling cascading as stop levels were hit in succession. There was no apparent gold-futures shorting attack either, like the one perpetrated in July 2015.
そして投機筋が極端なロングに傾いているため、多量のストップ設定がゴールドを心理的サポートレベル＄１３００を越えてしまった。この状況を実時間で見ていたが、売りは絶え間なく続いていた。私はパニック状態とは思えなかった、単に機会的に次々と雪崩を打ったストップが実行された。意図的なゴールド先物アタックのようなものはなかった、２０１５年７月とは異なる。
Sometimes short sellers try to instantly force the gold price lower with the explicit intention of unleashing cascading futures selling from triggering enough long-side stops. Within a matter of seconds, a large short seller will dump 10k to 20k gold-futures contracts to hammer the gold price. I was suspicious of that kind of thing Tuesday morning, but didn’t see the telltale huge-volume-spike signature it generates.
ロング側のストップ設定をきっかけとした先物売をさらに意図的なショートで押し下げる局面も見られた。しかしこれは二次的なもので、１０Kから２０Kのショートがゴールドに打撃を与えた。私は火曜朝のような出来事を懸念はしていたが、いわゆる巨大なボリュームの短期売は見られなかった。
The timing was excellent for a shorting attack as the Chinese markets are closed all week for a major national holiday. That means Western futures speculators playing gold downside wouldn’t have to fear Asian buying offsetting and nullifying their shorting. There were rumors of a large hedge fund stuck in a forced-liquidation scenario, but that only arose well after gold had already started plunging that morning.
今週は国慶節で中国トレーダーが休みで、ショートアタックを行うには最適のタイミングだった。西洋の先物投機筋はアジア勢の反対買いを心配しなくて済んだ。巨大なファンドが放出したという噂話もあった、しかしそれはすでにゴールドが下落を開始してからのことだ。
We can’t know for sure what happened in speculators’ collective longs and shorts until this latest CoT week’s data is released late Friday afternoon after this essay is published. But I strongly suspect the data will show a sharp plunge in speculators’ long contracts due to forced selling as their stops were hit, along with a sizable but not major jump in short contracts. This new CoT report should illuminate much.
この記事がリリースされる金曜遅くになるまで最新のCoTレポートは開示されない。しかし私は投機筋のロングが大幅に減少していると想像している、というのも自動ストップが発動されたからでショートが増えたとは思えない。最新のCoT報告で明らかになるだろう。
While I was well aware of the risk of cascading gold-futures selling due to speculators’ excessive longs, and have warned about it in all of our newsletters for several months, Tuesday’s running of the stops was still a major surprise. Since gold-futures speculators had weathered gold’s technical weakness and that enormous Fed-hawkishness ramp in late August, I figured the risks of them selling en masse were waning.
私はゴールド先物に過剰に積み上がったロングに気づいており、そのこともここ数ヶ月警告してきたが、火曜のストップ発動は驚きだった。ゴールド先物投機筋はチャートのテクニカル的な弱さや８月遅くのFEDの極端なタカ派発言にも上手くやりくりしてきた、私は多量の売りリスクは弱まってきたと判断し書いてきた。
No such luck though. Tuesday’s surprise plunge was exceptionally damaging to sentiment, naturally spawning a vast surge in bearishness. And it definitely shattered gold’s bull-market uptrend. Still, the technical damage to 2016’s young gold bull is fairly modest. Gold was merely driven back to pre-Brexit-vote levels that were first seen in this bull in mid-March. That does nothing to invalidate or threaten gold’s bull.
幸運は続か無かった。火曜の驚くほどの急落はとんでもなくセンチメントを悪化させた、弱気心理をとんでもなく強くした。そしてゴールドブル相場の上昇トレンドを打ちのめした。しかし、２０１６年の始まったばかりのブル相場のチャート的なダメッジはほどほどだ。ゴールドは単にBrexit前のレベルに戻っただけで、３月半ばのレベルだ。これはゴールドブル相場に影響を与えるものではない。
As of Wednesday’s close, the data cutoff for this essay, gold’s total pullback since early July extended to just 7.2%. That’s still fairly mild, and vastly smaller than bull-slaying territory. In addition, gold’s plunge forced it back near its 200-day moving average. 200dmas usually prove strong support within ongoing bull markets. So odds are high gold will catch a bid very soon here and bounce right back up into its bull uptrend.
水曜の終わりがこの記事の締切だが、７月からのゴールド下落は７．２％になった。これはまだ大したことはない、ブル相場を殺してしまうにはまだまだ小さい。加えて、ゴールドは２００日移動平均近くまで下落した。２００日移動平均はブル相場のサポートとしてよく知られている。ゴールドは再び買いを呼びブル相場上昇へと戻る可能性が高い。
Obviously given futures speculators’ Fed-rate-hike obsession, this morning’s monthly US jobs report is a key factor in the timing of gold’s bounce. This essay draft was finalized Thursday after close, before that jobs data arrived. By the time you read this, you’ll know if jobs missed expectations which is dovish for Fed-rate-hike expectations fueling a gold rally on a futures bid. Or jobs could’ve beat, pushing gold the other way.
明らかに先物投機筋のFED金利引き上げ妄想は、今朝（この記事の配信日）の月次雇用統計がゴールド反転のきっかけとなる。この記事の原稿は火曜日閉場後に完了している、雇用統計をまだ確認してない。皆さんがこの記事を読むまでに、雇用統計が期待値に満たずFEDハト派期待が大きくなるとゴールドラリーを呼ぶ。もし雇用統計が予想を上回るなら、さらにゴールドは押し下げられるだろう。
But there’s one thing we can be absolutely sure of, speculators’ gold-futures trading was the sole culprit behind Tuesday’s gold plunge. While speculators drive short-term gold action, its new bull this year is the result of heavy stock-market capital inflows into physical gold bullion via shares in the leading GLD SPDR Gold Shares gold ETF. If investors played a role in Tuesday’s gold plunge, GLD’s holdings would reveal it.
しかし、確かなことが一つだけある、投句筋のゴールド先物取引が火曜のゴールド急落の要因である。投機筋が短期的なゴールド行動を支配しても、今年始まったブル相場は株式市場から現物ゴールド市場へのGLDによる資金移動によるものだ。もし投資家が火曜のゴールド急落を引き起こしたなら、GLDの保持高に反映されるはずだ。
This chart looks at GLD’s physical gold-bullion holdings held in trust for its shareholders, which this ETF reports daily. GLD is exceedingly important because it acts as a direct conduit for stock-market capital to flow into gold, driving it higher. In order to keep GLD achieving its mission of mirroring gold, this ETF’s managers have to quickly equalize any excess buying or selling pressure on GLD shares directly into gold itself.
このチャートはGLDによる現物ゴールド保持高を示している、毎日のETF報告によるものだ。GLDは株式市場から現物ゴールドへ資金を導く導管としてとても重要で、これが価格を押し上げる。GLDがゴールド価格を反映するために、このETFマナジャーは過剰なGLD株売りや買いを直接ゴールド保持高で調整せねばならない。
