前半から読んでください。




And that perpetual disparity of cash flows between silver and gold mining ballooned to gaping extremes in the recent dark years.  As silver languished near major secular lows, silver miners sought to augment their cash flows by buying gold mines.  Naturally this process takes time, as it isn’t easy to find a suitable acquisition target, prepare and execute the purchase, and integrate the new mine into current operations.


そしてここ数年の暗い時代に金鉱会社と銀鉱会社の利益は大きく開いてしまった。シルバーが長期的な底値で放置されたため、銀鉱会社は金鉱会社を買収することで利益を生み出そうとした。当然のことながらこのプロセスには時間を要する、買収相手を見つけるのは容易ではない、十分な準備の後に買収する、そして新たな鉱山を組み込んで現在の会社の形態を整えた。

 

This trend is far from over, as gold mining’s far-higher cash flows really reduce the operational risks of silver mining.  Tahoe Resources is a prime example.  Spun off by Goldcorp as a totally-pure silver miner operating one of the world’s largest silver mines, Tahoe bought the gold miner Lake Shore Gold and is now overwhelmingly a primary gold producer in terms of revenue.  Silver purity is fading among its miners.


このトレンドはまだ終わっていない、金鉱山の大きな収益が銀鉱会社の経営リスクを下げる。Tahoe Resourcesが良い例だ。Goldcorp社から純粋な銀鉱会社として分離独立した世界最大の銀鉱会社だが、TahoeはLake Shore Goldのような金鉱会社を買収し、いまや売上でゴールドが主になっている。鉱山会社のなかでシルバー専業はなくなりつつ有る。

 

Since some of these elite silver miners use gold as a byproduct credit, its sales directly reduce the costs of mining silver.  This is evident in silver miners’ costs last quarter, which fell considerably.  Cash costs are the classic way to measure silver-mining costs.  They include all direct production costs of mining silver, mine-level administration, smelting, refining, transport, regulatory, royalty, and tax expenses.


銀鉱会社の幾つかはゴールドを単に副産物としてみているために、その売上がシルバー採掘コストの低減に寄与する。この直近四半期の銀鉱会社のコストを見る時の重要な視点だ。キャッスコストは昔からの銀鉱コストの指標だ。この数値には採掘コスト、鉱山レベルの管理費、採掘、精錬、輸送、規制、権利、そして税金が含まれている。

 

Cash costs are the acid-test measure of silver-miner survivability, revealing the silver levels needed to keep the doors open and pay the bills.  Incredibly in Q2’16, they averaged just $5.32 per ounce!  This was not only far below silver’s $16.79 average price, but a whopping 11.2% lower than Q1’s cash costs.  This is almost exclusively due to higher byproduct credits, primarily gold but also base metals in some cases.


キャッシュコストは銀鉱会社存続のリトマス試験紙となる、今の採掘で採算がとれるかどうかだ。2016Q2をみるとすごいことに、その平均値はわずか$5.32/オンスでしかない!この値はシルバーの平均価格$16.79よりも遥かに小さいだけでなく、なんとQ1のキャッシュコストよりもまだ11.2%も低くなっている。これはまさに副産物保険の効果であり、おもにゴールドや卑金属の効果による。

 

Far more important are the elite silver miners’ all-in sustaining costs.  This vastly-superior measure was introduced in June 2013 by the World Gold Council.  In addition to all direct cash costs, AISC also add on everything necessary to maintain and replenish operations at current silver-production levels.  This includes exploration for new silver to mine, mine development and construction, remediation, and reclamation.


もっと重要な指標はAISCだ。この優れた指標は2013年6月にWorld Gold Councilによって導入された。すべての直接費に加えて、AISCは現状の企業活動を継続し、枯渇する鉱脈補給して現在の産出量を維持するすべての費用を含んでいる。この指標には新たな鉱脈の探査費用、鉱山開発建設費用、補償費、廃棄物処理費用を含んでいる。

 

All-in sustaining costs also include the critical corporate-level administration that oversees silver-mining operations.  In Q2’16, the top 17 SIL silver miners reporting AISC had average levels of just $10.05 per ounce.  That’s 2.2% better than Q1’s average, but far more importantly way below that $16.79 average silver price in Q2.  That implies the silver-mining industry’s operating margins have soared to $6.74 per ounce.


AISCには重要な本社管理費用、海外銀鉱山運営会社にとっては重要だ、を含んでいる。2016Q2にはSIL構成上位17銀鉱会社はAISCとして平均$10.05/オンスを報告している。この値はQ1平均より2.2%改善されている、しかしもっと重要なのはこの値がQ2の平均シルバー価格$16.79よりも遥かに低位であることだ。ということは銀鉱セクターの営業利益はなんと平均$6.74/オンスに上昇している。

 

That’s a staggering 46% jump sequentially in Q2 alone, a massive increase!  This stock-market-leading surge in operating profitability helps explain why silver stocks were bid sharply higher in Q2.  Profits ultimately drive stock-price levels, and silver-mining profits were exploding as silver’s new bull started to accelerate.  The sole reason investors own silver stocks is for their great profits leverage relative to silver.


この値は前期比でなんと46%の増加となる!営業利益の急増で株価が急騰しているということだ。利益が株価を決める、シルバーの新たなブル相場により銀鉱会社の利益は爆発的に増えている。ほかでもなく、銀鉱会社の利益はシルバー自身の上昇をレバレッジするため、投資家は銀鉱株を好む。

 

Silver mining costs are essentially fixed in the mine-planning stages.  That’s when mining engineers decide which ore bodies to extract, how to dig to them, and how to process that ore to recover the silver.  The vast majority of these costs of moving and processing rock are fixed, they don’t change much no matter what silver’s price does.  This ensures silver-mining profits soar far faster than silver’s own gains.


シルバー採掘コストは鉱山設計時にほぼ決まっている。鉱山エンジニアがこういう判断をするときだ、鉱石の品質、採掘方法、精錬方法。コストの圧倒的多数を占める、輸送、処理費用は決まっている、これはシルバー価格が変わっても変わるものではない。ということは銀鉱会社の利益はシルバー自身の上昇を大きく上回る。

 

At AISC near $10 per ounce, silver miners earned about $7 in Q2’16.  Yet so far in Q3, silver’s average price has powered up another 17% to $19.69.  Thus silver-mining operating profits are likely now up near $10 per ounce, another 43% gain!  The higher silver runs, the greater the profits growth the silver miners will enjoy.  And silver remains relatively low, with its young bull market still having lots of room to soar.


AISCが$10/オンス程度の時、銀鉱会社の利益は2016Q2で$7程度だった。しかしQ3になると、シルバーの平均価格はさらに17%増えて$19.69となる。というわけで銀鉱会社の営業利益は上昇し$10/オンス近くになる、なんと43%も増えることになる!シルバー価格が増えるほど、より銀鉱会社の利益伸びは大きなものになる。そしてたとえシルバー価格が比較的安値のままでも、このブル相場はまだ始まったばかりで上昇の余地は大きい。

 

Back in 2012 for example before the Fed’s wildly-unprecedented open-ended third quantitative-easing campaign started grossly distorting the markets, silver averaged $31.19.  While that’s only another 58% higher from Q3’16’s average price, such silver gains would fuel a gargantuan 219% jump in operating profits from Q3 levels!  The underlying fundamentals of mining silver definitely support big stock-price gains.


FEDがオープンエンド型のQEを全力展開し市場を極端に歪めてしまう前の2012年当時を思い出してほしい、シルバーの平均価格は$31.19だった。これは2016Q3の平均価格よりもまださらに58%高いわけで、シルバー価格がここまで回復すると銀鉱会社の営業利益はQ3レベルからなんと219%も増えることになる!銀鉱銘柄のファンダメンタルズを見れば株価の大幅上昇を支持している。

 

These rapidly-improving silver-mining fundamentals are readily evident in silver miners’ operating cash flows and cash balances.  Cash flows from operations are the best proxy of current profitability, as the trailing-twelve-month price-to-earnings ratios of silver miners are now extremely distorted by huge non-cash writedowns.  These accounting-construct losses flared in late 2015 thanks to silver’s deep secular lows.


これらの急速に改善する銀鉱会社のファンダメンタルズは営業利益やキャッシュバランスを見ると明らかだ。営業利益を見るのが収益判断としては優れている、銀鉱銘柄のTTM PERは巨額の帳簿上資産評価下落修正で大きく歪められている。この会計上の損失は2015年遅くのシルバーの極端な安値によるものだ。

 

One of the core tenets of accounting is conservatism, which demands companies anticipate possible future losses but not gains.  So Q4’15’s low silver prices had to be assumed to persist indefinitely, slashing the economic value of silver mines and deposits.  These were written down, with resulting non-cash losses flushed through income statements.  Until these writedowns roll off trailing P/Es, they will mask real profits.


会計基準の基本的考え方は保守的であることだ、将来の利益の可能性よりもその会社の将来の損失可能性に重きを置く。そのため2015Q4のシルバーの安値が永遠に続くと考えて会計を行う、そのため鉱山や鉱脈の経済価値評価を大幅に切り下げる。これらの会計処理で、帳簿上の収入を大きく減らしてしまう。これらの会計処理がPERに反映されなくなるまで、実際の利益が見えないようになってしまう。

 

Quarterly cash flows generated from operations are the purest measure of actual profitability, avoiding all the short-term accounting fictions inherent in the GAAP earnings that feed P/E ratios.  And in Q2’16, these elite top SIL components’ operating cash flows skyrocketed a mind-boggling 135% quarter-on-quarter to $1449m!  This is truly all the fundamental justification silver stocks need for their massive Q2 gains.


四半期ごとの営業キャッシュフローは紛れも無い利益そのものだ、これは短期的な会計上のつくり話を避けることができる、GAAP利益がPERに反映されるという。そして2016Q2にはSIL構成の主要銀鉱会社の営業キャッシュフローは前四半期比で息を呑まんばかりの上昇135%を遂げ、$1449Mとなった!これはまさに銀行株のQ2巨額上昇を裏付けるファンダメンタルズである。

 

These radically-higher operating profits naturally fed growing cash hoards among the top silver miners.  Their total cash on hand at quarter-end soared 69.6% sequentially between Q1 and Q2 to $3537m!  This proves that there was far more than greedy sentiment underlying silver stocks’ epic gains so far this year.  This young new silver bull has already vastly improved the economics of extracting this precious metal.


この極端に高い営業利益は優良銀鉱会社の手元資金を潤沢にしている。彼らのQ2四半期末の手元資金は前期比69.6%も増え$3537Mとなった!今年の銀鉱株の急騰は単に強欲心理から生まれたものではないことがよく分かる。今回の若いシルバーブル相場はまだ始まったばかりだが、鉱山会社の経営を極端に改善している。

 

Unfortunately most investors don’t yet understand what’s going on in the silver-mining realm.  Not many even pay attention to contrarian investments like silver stocks.  And many of those who do are scared of the silver miners’ super-high or nonexistent trailing-twelve-month P/E ratios.  They don’t realize that once last year’s big non-cash writedowns roll off the latest 4 quarters, silver-mining P/E ratios are going to collapse.


不幸なことに、ほとんどの投資あはこの銀行株セクターで何が起きているかを理解していない。銀鉱株のようなコントラリアンセクターにまだ殆どの人は注意を払っていない。そして多くのひとは、現実を反映していない銀鉱株の TTM PERに恐れをなしている。昨年のような巨額な資産評価見直しがあるとそれが4四半期影響して銀鉱株のPERを崩壊に導くことを彼らは理解していない。

 

By the time trailing P/Es reflect true ongoing operating profitability in future quarters, the silver stocks will have surged much higher than today’s levels.  Digging deep into quarterly reports is necessary to really understand what’s going on in an industry, as trailing valuation metrics mask major reversals in fortune for up to a year.  Silver miners’ immense growth in operating profitability remains hidden to all but a few.


やがてTTM PERが本当の営業収益を反映するようになると、銀鉱株は最近のレベルから大きく高騰するだろう。実際にこの産業でなにが起きているかは四半期決算を深く読み解かねばならない、TTMバリュエーションは今年起きている素晴らしいことを覆い隠してしまう。銀鉱会社の営業利益成長は少数の例外を除いて多くの市場参加者に隠されている。

 

Another thing investors must consider is where the silver stocks came from.  Since gold drives silver, the silver stocks follow the gold stocks.  Back in mid-January, the leading gold-stock index slumped to a truly fundamentally-absurd 13.5-year secular low.  As I warned that very week, it was ludicrous for gold stocks to be trading as if gold was near $305 when it was actually way up at $1087!  Silver stocks were sucked in.


もう一つ投資家が考慮しなければならないのは銀鉱株の立ち位置だ。ゴールドがシルバーを先導しているわけで、銀鉱株は金鉱株を追いかける。この1月半ばのことを思い起こしてほしい、主要な金鉱株指数は実際ファンダメンタルズからすると馬鹿げたれべるの13.5年ぶりの安値になった。私はその週に警告したが、株価はまるでゴールド価格が$305だったころと同等だ、実際にはゴールド価格は$1087もあるのに!銀鉱株もまたこの状況にまきこまれていた。

 

Precious-metals sentiment was so overwhelmingly bearish that silver stocks were trading as if they were on the verge of bankruptcy.  That was a silly assertion even then, as their cash costs and even all-in sustaining costs were well below even silver’s deep secular lows.  Silver stocks had to mean revert much higher out of such unsustainable extremes, and that’s exactly what has happened so far in 2016.


貴金属関連センチメントは極端に悪く、銀鉱株はあたかも倒産寸前のような株価だった。それは全く馬鹿げたもので、当時でもキャッシュコストやAISCはシルバーの超安値よりも下回っていた。銀鉱株は持続不可能なぐらいに極端な安値からの平均回帰を待ち受けていた、そしてそれがまさに2016年に生じた。

 

So when silver stocks’ enormous year-to-date gains are considered, it’s critical to realize they emerged out of some of the most-extreme silver-stock lows ever witnessed.  This year’s mighty rallies were born in epic fear, not mounting greed leading into a topping after a long bull.  Since a huge mean reversion higher out of such extremes was inevitable, silver miners’ fundamental justification is just icing on the cake.


たしかに年初来の銀鉱株の上昇は極端だが、この上昇は、かつて経験したことが無いほどの異次元の株安から生じたことを考慮せねばならない。今年の力強いラリーは極端な恐怖から始まった、長く続いたブル相場の頂点の強欲からではない。あのような異次元安値からの巨大な平均回帰は不可欠であり、銀鉱会社のファンダメンタルズによる正当化は、ケーキの上の砂糖ふりかけのようなものだ。

 

Silver miners’ latest quarterly results recently released for Q2 prove that they are not only fundamentally strong today, but rapidly strengthening.  This entire industry that was left for dead in late 2015 is going to see some of the best operating-profits growth by far in all the stock markets in 2016, helping to justify the epic gains in silver-stock prices this year.  They are rooted in real profits growth, not ethereal sentiment.


銀鉱会社の最新四半期報告によれば、現状のファンダメンタルズがとても強いというだけでなく、これが急速に強化されている。2015年遅くにはこのセクターはもう死に体のように放置されていたが、今や2016年の全株式市場を見渡しても最良の営業収益成長を示している、これが今年の銀鉱株の巨額上昇を正当化している。株価上昇は実際の利益増加を反映しているわけで、単なる短期的心理改善によるものではない。

 

As silver-stock prices continue to rise in coming quarters, fueled by soaring earnings driven by higher silver prices, great gains are still to be won.  While SIL is fine, the largest gains will be witnessed in individual silver stocks with superior fundamentals.  Investors need to look for the elite miners with the best combination of percentage of revenues from silver, operating margins, and coming silver-production expansions.


銀鉱株はこれからの何四半期化にわたり上昇を続けるわけで、シルバー価格の上昇による利益増加に裏付けられている、すでに大きな上昇実績はあるがまだこれからだ。SILはたしかにすばらしいが、ファンダメンタルズに優れた銘柄を個別に選別すればさらに大きなゲインが得られるだろう。投資家はシルバーからの売上、収益、そしてこれからの生産拡大が最善となるような銘柄を組み合わせる必要がある、

 

And man, what an incredible gift this past month’s sharp silver-stock correction is!  Many of the world’s best silver stocks were pummeled 20% to 30% lower since their latest bull highs in early August.  They are now on sale at deep discounts, wonderful buying opportunities.  If you liked silver stocks a month ago when everyone else did, you should love them today at far-superior entry prices.  Talk about a great boon.


ここ数カ月の銀鉱株の調整はとんでもない贈り物といえる! 多くの世界的に優れた銀鉱株は8月初めのブル高値から20−30%の調整を受けている。今はまさに大安売り状態だ、すばらしい買い場を迎えている。ひと月前にはだれもが銀鉱株を大好きだった、あなたがいまでも銀鉱株を気に入っているなら、今はまさに新たに買い入れる時だ。天啓とも言える。

 

At Zeal we’ve spent literally tens of thousands of hours researching individual silver stocks and markets, so we can better decide what to trade and when.  This has resulted in 844 stock trades recommended in real-time for our newsletter subscribers since 2001.  Their average annualized realized gains including all losers are running way up at +23.4%!  And that’s excluding big unrealized gains on our books today.


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Despite the sharp correction, we still have plenty of doubles this year alone.  We also have a major new gold-stock and silver-stock deployment well underway to ride the coming uplegs, as it’s a great time to buy relatively low.  You can read about our new trades and market timing in our acclaimed weekly and monthly newsletters.  They draw on our vast experience, knowledge, wisdom, and ongoing research to explain what’s going on in the markets, why, and how to trade them with specific stocks.  Subscribe today!   For just $10 an issue, you can learn to think, trade, and thrive like a contrarian.


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The bottom line is the major silver miners just reported an amazing Q2’16, with silver’s young new bull fueling radically-higher operating earnings.  The great inherent leverage of silver-mining profits to silver prices was the fundamental justification underlying silver stocks’ epic gains so far this year.  And with silver’s bull only just starting, the best gains in silver-mining profitability and thus stock prices are yet to come.


要約すると、多くの銀鉱会社は2016Q2の素晴らしい決算を開示した、まだ始まったばかりのシルバーブル相場が極端に大きな営業利益を生み出している。銀鉱株はシルバー価格上昇を大きくレバレッジするもので今年の銀行株の急騰はファンダメンタルズに裏付けられてものである。シルバーのブル相場はまだ始まったばかりで、銀鉱株の大きな上昇はまだこれからだ。

 

Unfortunately most investors don’t yet realize what’s going on fundamentally.  They see silver miners’ extreme or non-existent price-to-earnings ratios and assume this industry is really struggling.  But once last year’s massive non-cash writedowns of silver-mining assets roll off the books, the silver miners’ big operating profitability will be reflected in conventional valuations.  Smart investors will be fully deployed long before.


不幸なことに、多くの投資家は実際のファンダメンタルズに生じたことを理解していない。彼らは会計上の都合で生じる銀鉱会社の極端なPERを見てこの産業はまだ困難に直面していると思っている。しかし昨年計上した巨額の資産評価減額が帳簿から消えるのがわかると、銀鉱会社の巨額の利益がPERに反映されるようになるだろう。賢い投資家はそのずっと前に全力展開しているだろう。


 

Adam Hamilton, CPA     September 2, 2016     Subscribe