タイトル通りです。





Silver Is Coiled Spring

Adam Hamilton     April 1, 2016     2916 Words

 

Silver’s reluctant, participation in early 2016’s powerful gold rally has been glaringly obvious.  Instead of amplifying the yellow metal’s big gains as in the past, silver largely failed to even keep pace.  The lack of silver confirmation for gold’s big move has certainly raised concerns.  But despite silver’s vexing torpidity in recent months, it is a coiled spring ready to explode higher to catch and surpass gold.


2016年初めのゴールドの力強いラリーに較べればシルバーは明らかに遅れをとっていた。ゴールドの上昇は目をみはるものだったが、シルバーはそれについてゆけなかった。ゴールドの大きな動きにシルバーが追従できなかったのは心配の種だ。最近シルバーの動きは少ないが、すぐにゴールドに追いつき追い越すためにいまはバネを縮めているような状態だ。

 

Silver has always been something of an investing enigma, somehow combining attributes of a highly-speculative investment, a conventional industrial commodity, and an alternative currency.  Silver trades like each from time to time, stymieing attempts to classify it.  Silver tends to grind sideways boringly for long periods of time, and then skyrocket higher in bulls of such magnitude that they are celebrated for years.


シルバーは投資対象として不思議な存在だ、投機の対象でもあるし、工業用コモディティの側面も持つ、また代替通貨でもある。シルバーは時により多様な目的で取引される、これを分類するのは難しい。シルバーは長年にわたり価格はそのままで放置されることが多い、そして突然ブル相場を形成し何年もの鬱憤を晴らすというわけだ。

 

Silver’s primary driver has always been the price of gold.  While silver can decouple over the short term, these two precious metals have very-high correlations across most multi-year spans.  This is the result of silver’s unique supply-and-demand profile.  Silver’s industrial demand, including all fabrication, jewelry, and silverware, accounts for around 4/5ths of total global demand.  This tends to be fairly constant over time.


シルバー価格のドライバーはいつもゴールドにある。短期的にはゴールドとデカップルすることはあるが、この二つの貴金属の価格相関は何年もの期間をみるととても強い。これはシルバー特有の需要と供給の関係にある。シルバーの需要の4/5は鉱業・宝飾製品だ。この需要は長年変わることはない。

 

Thus the relatively-static lion’s share of silver demand has little impact on its price.  But while investing is responsible for just the other 1/5th, it varies wildly depending on sentiment.  So it effectively sets silver’s price at the margin.  And the overwhelmingly-dominant driver of how bullish or bearish investors feel about silver is the price of gold.  Silver effectively acts like a gold sentiment gauge, mirroring gold’s action.


そのため、需要の大半はそれほど価格に影響を与えることはない。しかし残り1/5は投資需要であり、これは投資家心理に大きく依存する。これがシルバー価格に大きく影響する。シルバーに対してブルになったりベアになったりする心理的要因の大半はゴールド価格だ。シルバーはゴールド投資心理を反映し、ゴールド動向を鏡写ししたものになる。

 

When gold is climbing decisively and investors believe its rally is sustainable, they tend to flock back to silver.  And since silver is such a tiny market in capital terms, relatively-small inflows can drive utterly massive price surges.  2014’s total world demand of 1067m ounces per the Silver Institute was worth just $20.3b at 2014 average silver prices.  That’s practically a rounding error compared to the global capital markets!


ゴールドの上昇が確実で投資家がラリー継続を持続的なものと見ると、彼らはシルバーに群がる。シルバーはその市場規模が小さいために、比較的少ない資金流入で価格上昇を引き起こす。2014年の世界需要は1067Mオンスであり、2014年の平均シルバー価格を考慮するとわずか$20.3Bでしかない。この額は世界の株式市場からすると丸め誤差ほどでしかない!

 

The World Gold Council pegged global gold demand at 4226.4 metric tons in 2014.  At the average gold price that year, that was worth $172.0b.  So with the world silver market being less than 1/8th the size of the world gold market, all investor silver buying and selling has a price impact on the order of 8x what it would in gold.  So silver can easily move disproportionately far and fast once gold gets investors excited again.


World Gold Councilによれば2014年の世界ゴールド需要は4226.4トンだった。この年の平均価格を考えると、時価総額h$172.0Bとなる。ということはシルバーの市場規模はゴールドの1/8ということだ、投資家のシルバー売買が価格に与える影響はゴールドの8xということになる。そのため一旦ゴールドが投資家の注目をあつめると簡単にゴールドを超えた値動きをする。

 

The problem is 2016’s powerful gold rally hasn’t translated into enough investor excitement to generate a substantial bid for silver.  As of mid-March, silver was only up 12.5% year-to-date compared to 19.9% for gold.  Normally during big gold bull runs, silver amplifies gold’s upside since its market is so much smaller.  Silver can generally be expected to double gold’s underlying gains over time, a far cry from 2016’s action.


問題は、2016年のゴールドラリーは力強いものであったがまだシルバーへ波及するほどにはなっていないということだ。3月半ばでシルバーの年初来上昇はまだ12.5%にすぎない、一方ゴールドは19.9%も上昇している。通常、ゴールドの強いラリーがあると、市場規模の小さなシルバーはゴールドを凌ぐ。一般的にはシルバーの上昇はゴールドの倍程度になるが、2016年の動きはこれとは程遠い。

 

So what does silver’s serious early-year underperformance mean?  Some argue that the lack of silver confirmation for gold’s strong surge is a warning sign that the latter isn’t sustainable.  But that is extremely unlikely given gold’s strong fundamental underpinning of massive new investment buying.  Far more likely is silver is just lagging gold, which isn’t uncommon as this secular gold and silver chart shows.


では、年初のシルバー不調はどういうことだろう?シルバの強い上昇が見られないことで、ゴールドの急騰は持続可能なものではないのではないかと疑う人もいる。しかしその視点は間違っている、ゴールドの強いファンダメンタルズは多量の新規投資を呼び込んでいる。単にシルバーが遅れを取っていると見るほうが適当だろう、長期チャートを見ればこれは珍しいことではない。

 

 

While gold is absolutely silver’s primary driver mathematically, this critical relationship gets delayed after secular gold-price extremes.  That’s because the gold/silver link isn’t mechanical, but psychological.  It takes time for major gold trend reversals to sink in with silver investors.  They don’t ramp their buying and selling to outsized silver-moving levels until they really believe that gold’s new trend is well-established.


ゴールドがシルバーを先導していることに違いはないが、ゴールド価格が極端に動いた時にはこの関係は遅れを取る傾向がある。このために、ゴールド/シルバー関係は機会的に決まるわけではない。ゴールドの大きなトレンド変化がシルバー投資家に及ぶには時間がかかる。ゴールドの新たなトレンドが十分に確立されるまでシルバー投資家は大きな売買を実行しない。

 

This delayed silver reaction to major new gold uptrends is readily evident over the past decade or so.  During gold corrections and bear markets, silver amplifies gold’s downside to ultimately fall considerably farther.  That leaves silver sentiment very bearish when gold is bottoming.  So recently-burned investors are loath to return in gold’s initial rally.  Their outlook tainted by fear and despair, they doubt gold’s run will last.


ゴールドの新たな上昇トレンドにシルバーの応答が遅れることはこの何十年の傾向を見ても明らかだ。ゴールドの調整によるベア市場ではシルバーはゴールド下落を増幅する。ということはゴールドの底ではシルバー心理はとても弱気になる。ながらくやられてきた投資家はゴールドの初期ラリーに群がった。これまで恐れと諦めになれてしまい、彼らはまだゴールドラリーの継続に疑いを持っている。

 

But once gold rallies far enough for long enough to convince silver investors that the bottom really is in, and the new upleg is sustainable, they start redeploying in silver.  This is slow at first, but as silver’s own price is driven higher more and more capital returns.  Nothing begets buying like buying, everyone loves a winner.  Then as silver’s gains accelerate, they soon catch up with and eventually surpass gold’s own.


しかし一旦ゴールドラリーが本物であると確信を持つとシルバー投資家もボトムを確認し新たな上昇が持続可能と信じる、そしてシルバー投資を本格的に始める。この動きは最初はゆっくりだが、資金還流にともない価格は上昇する。買いが買いを呼びだれもが勝ち組になろうとする。こうしてシルバー上昇が加速し、すぐにゴールドに追いつき最後には追い越すことになる。

 

This pattern happened multiple times in the late 2000s.  As you can see above, silver fell far behind gold as the yellow metal corrected or consolidated.  With gold no longer rallying, investors’ interest in owning silver waned.  But soon after gold bottomed and started powering higher again, silver caught a massive bid and ultimately surged much faster and higher than gold.  This has long been the typical silver-upleg pattern.


このパターンは2000年代後半に何度も起きた。上のチャートを見ればわかるが、シルバーはゴールド調整期にはゴールド以上に下落している。ゴールドのラリーが失せると投資家はシルバーにも興味をなくする。しかしゴールドが底値を迎え再上昇を開始すると、シルバーに多量の買いがはいりゴールドよりも早く上昇する。これが典型的なシルバーの上昇パターンだ。

 

And this same bearish silver-price lead-in to a major secular gold low unfolded again in recent years, at an exceptionally-large scale.  Between gold’s secular-bull peak back in August 2011 and its secular-bear bottom in December 2015, it plunged 44.5%.  Silver greatly amplified that secular gold bear, with a 68.7% plummet over that same span.  Such horrendous losses decimated the ranks of silver investors.


これと同様のことがここ数年起きていた、ゴールドの長期低迷でシルバー価格も引きずられていた。ゴールドの長期ブル天井2011年8月から長期ベア底値2015年12月までで44.5%下落した。シルバーはこのゴールドベアを増幅しており、同じ期間に68.7%下落している。このとんでもない下落でシルバー投資家は激減していた。

 

This is easiest to see in the silver-bullion holdings of the world-leading iShares Silver Trust silver ETF.  Unlike most silver supply-and-demand data that is available just once a year or quarterly at best, SLV’s managers publish its bullion holdings every day.  SLV is effectively a conduit for stock-market capital to flow into and out of physical silver bullion, so its holdings are a great proxy for stock investors’ silver exposure.


この状況は有名なiShares Silver Trust silver ETFを見ればわかる。シルバーの需要と供給データは年に一度、もしくは四半期に一度しか入手できないが、SLV運営会社は毎日その残額を開示している。SLVは株式市場から現物シルバーへの資金流出口となっている、そのためその残高は株式投資家の現物シルバー保持高をよく示している。

 

Back in August 2011 when gold peaked, silver was trading just under $44 and SLV held 313.9m ounces of silver in trust for its shareholders.  That works out to about $13.7b of silver.  But by mid-December 2015 the day after the Fed’s rate hike when gold slumped to a dismal 6.1-year secular low, silver was priced under $14 and SLV held 323.5m ounces.  So there was only $4.4b of stock-market capital invested in silver.


2011年8月にゴールドは天井を迎えたとき、シルバー価格は$44でSLV残額は313.9Mオンスだった。ということは$13.7B相当ということになる。しかし2015年12月半ば、FEDが金利引上を開示した翌日にゴールドは6.1年ぶりの安値となり、シルバーも$14そしてSLV残高は323.5Mオンスだった。とういうことは株式市場からシルバーにはわずか$4.4bしか資金が移動していなかった。

 

Naturally silver-investor morale was atrocious as gold was bottoming late last year.  Heading into that first Fed rate hike in 9.5 years, there was a universal belief that a new Fed-rate-hike cycle would prove devastating for zero-yielding gold.  Never mind that history proves just the opposite, that gold thrives in Fed-rate-hike cycles!  With everyone expecting gold to spiral lower, no one wanted anything to do with silver.


当然、昨年遅くにはゴールドが底値を迎え、シルバー投資家も意気消沈していた。9.5年ぶりの金利引上で、だれもがFED金利引上は利息を生まないゴールドには大打撃と信じていた。歴史を見るとこれとは全く逆でFED金利引き上げきにはゴールドは良く成長していた!だれもがゴールドは下落スパイラルを遂げると信じていたわけで、シルバーも同様と思われていた。

 

The longer bearish sentiment remains, and the more extreme it gets, the more inertia it has and the harder it is to turn.  And with silver slumping to a brutal 6.4-year secular low of its own in mid-December, it was going to take some time to convince battered silver investors to return.  I suspect that natural delay in sentiment shifting following an extreme is why silver has lagged gold’s powerful rally in 2016’s initial months.

ベア心理が長いほど心理は極端になる、慣性力は大きく反転するのは容易ではない。シルバー自身も6.4年の安値に12月半になった、これまで打ちのまされてきたシルバー投資家が戻るには時間がかかるものだ。Zealはシルバーがゴールドほどの年初ラリーをしないのはこれまでの極端な相場で単に投資心理変化に時間が掛かることだと思っている。

 

They certainly weren’t ready to jump back into silver at the first signs of a gold advance, as a half-dozen sharp gold rallies had soon failed in recent years.  They were driven by speculators buying gold futures, which soon exhausted itself.  Gold rallies can only grow into uplegs and new bull markets if investors with their vastly-larger pools of capital soon step in to take the buying baton from futures speculators.


近年のゴールドラリーは短命に終わっているため、投資家はまだ先行するゴールドラリーですぐに飛び乗る状況にはない。初期のラリーはゴールド先物の買いに主導されており、すぐに尽き果てる可能性もある。先物投機筋から圧倒的多額資本を有する投資家にバトンが渡させると長期的なゴールドラリーが始まる。

 

And gold’s massive new investment buying this year, unlike anything seen since early 2009, really was not fully evident until late February.  So it’s understandable that silver investors remained skeptical of the initial couple months of gold’s new rally, as that was within the timeframe where it could still be driven solely by futures speculators.  As March rolled around, investors finally started to return to silver again.


今年の新たなゴールドの投資は2009年初頭からの動きとは異なり、2月遅くまでまだ本格的ではなかった。そのため、シルバー投資家がまだゴールドの初期ラリーに懐疑的だったのも理解できる、数ヶ月のラリーというのは投機筋の先物によるものかもしれないからだ。3月もこのラリーが続き、投資家はシルバーに戻り始めた。

 

This is evident in the silver-bullion holdings of SLV.  By the end of February, they had slipped by 2.0% in 2016.  Stock investors weren’t the least-bit interested in silver.  This was a sharp contrast to the gold-bullion holdings of the leading GLD gold ETF, which soared 21.0% year-to-date in that same span.  But silver investors finally started to return in March, where SLV’s holdings surged 6.0% by late in the month.


このことはSLVの保持額で確認できる。2月末までに2.0%下落している。株式投資家はシルバーにちっとも興味を示していなかったのだ。この状況はGLDとは対照的だ、GLDは同じ期間に21.0%も保持高を増やしている。しかしシルバー投資家は等々3月に戻り始めた、SLV保持高が3月末に6.0%も急増している。

 

So after falling behind gold again following a major secular low, capital is starting to flow back into silver.  Investors are starting to understand that 2016’s gold rally is very different from anything in recent years with its strong investor participation.  So they are finally starting to believe this new gold bull is righteous and sustainable.  Yet again, silver is fulfilling its traditional role of acting as a sentiment gauge for gold.


ゴールドの長期低迷に追従してきたシルバーだが、投資資金がシルバーに戻り始めた。投資家は2016年のゴールドラリーがここ数年のラリーとは異なり投資家の参加によるものだと理解し始めた。そして最終的に彼らも今回のゴールドブルが長期にわたるものだと信じ始めた。そして再び、シルバーがゴールドセンチメントの目安となりつつある。

 

And it’s not just gold sentiment that impacts silver, certainly one of the most speculative investments out there.  Silver has also long had a tendency to be affected by significant stock-market action, especially to the downside.  Historically when stock markets sell off notably on any trading day, silver is often sucked in.  On days when stocks are down and gold is up, silver tends to split the difference instead of following gold.


そしてゴールド投資心理がシルバーに影響を与えるのではなくなれば、最も投機的投資案件の一つとなることは確実だ。シルバーは長らく株式市場の下落の影響を強く植える。歴史的に株式が大きく下落した日にはシルバーが資金を吸収することが多い。株式が下落しゴールドが上昇した日には、シルバーはもはやゴールド追従と言えなくなる。


後半に続く