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「戦術なき戦略では勝利までの道のりは長い;戦略なき戦術は敗北前の悪あがきにすぎない」ーー孫氏の兵法

企業買収の熱狂

“ The stock market is the story of cycles and of the human behavior that is responsible for overreactions in both directions.” – Seth Klarman

「株式市場とは永遠のサイクルだ、そして人の行動はどちら向きの場合も過剰に反応する」ーーSeth Klarman

Weekend Reading: Merger Mania

Written by Michael Lebowitz | Jun, 15, 2018

On May 24, 2018, Paul La Monica penned an article for CNN Money entitled Companies have spent a stunning $2 trillion on mergers so far this year.  The article notes that in 2018 merger activity has hit a feverish pitch fueled by “healthy balance sheets and strong share prices.” While somewhat true we think it is important to tell the whole story.


2018年5月24日、Paul La MonicaがCNN Moneyにこういう記事を寄稿した、今年企業買収になんと$2Tを使った。この記事によると2018年に企業買収活動は熱を帯び、「健全なバランスシートと強い株価」に基づくと。たしかにこれは事実だが、この話の全貌を理解することが大切だと私どもは見ている。


We have written numerous articles describing how cheap money and poorly designed executive compensation packages encourage corporate actions that may not be in the best interest of longer-term shareholders or the economy. The bottom line in the series of articles is that corporations, in particular shareholders and executives, are willing to forego longer term investment for future growth opportunities in exchange for the personal benefits of short-term share price appreciation. Buybacks and mergers, both of which are fueled by the Federal Reserve’s ultra-low interest rate policy have made these actions much easier to accomplish.


私どもは以下のようなテーマの記事を数多く書いてきた、如何にカネが安くなっているか、また取締役の報酬が安いために、企業は株主や経済発展のための長期的な視点に賭けた行動を取るようになっている。一連の記事の結論を言えば、企業は、特に株主と取締役は、企業の長期的成長ではなく短期的な株価上昇を望んでいる。自社株買いと企業買収、どちらもFEDの超低金利政策でとても実行しやすくなっている。



On the other hand, corporate apologists argue that buybacks are simply a return of capital to shareholders, just like dividends. There is nothing more to them. Instead of elaborating about the longer term ill-effects associated with buybacks or the true short-term motivations behind many mergers, the powerful simplicity of the following two graphs stands on their own.


他方で、企業の言い訳としてこれは株主還元で配当と似たようなものだと言う。この県に関してこれ以上は言及しまい。自社株買いは長期的に悪影響を及ぼすこととか、多くの企業買収は短期的な動機で行われていることを議論する代わりに、下の2枚のチャートを見ればとても簡単に理解できるだろう。


The first graph, courtesy Meritocracy, shows how mergers tend to run in cycles. Like clockwork, merger activity tends to peak before recessions. Not surprisingly, the peaks tend to occur after the Federal Reserve (Fed) has initiated a rate hike cycle. The graph only goes through 2015, but consider there has been $2 trillion in mergers in 2018, and its only June.


最初のグラフは、Meritocracyによるもので、金融サイクルの中で企業買収がどういう傾向にあるかを示している。時計のような正確さで、企業買収活動は景気後退前にピークを迎える傾向にある。これは驚くことではない、このピークはFEDが金利引き上げを開始するために引き起こされる。このグラフは2015年までしか表示していないが、2018年ではまだ6月だというのにすでに$2Tの企業買収が起きている。


mergers

The following graph shows how corporate borrowing has accelerated over the last eight years on the back of lower interest rates. Currently, corporate debt to GDP stands at levels that accompanied the prior three recessions.


下のグラフはこの8年如何に企業債務が増えているかを示している、低金利のためだ。現在のところ、対GDPでの企業債務はすでに過去3回の景気後退直前値を越えている。


There is a pattern here among corporate activities which seems similar to that which we see in investors. At the point in time when investors should be getting cautious and defensive as markets become stretched, they carelessly reach for more return. Based on the charts above, corporate executives do the same thing. The difference is that when an investor is careless, his or her net worth is at risk. A corporate executive on the other hand, loses nothing and simply walks away and frequently with a golden parachute.


企業活動のパターンをみると投資家の行動と良く似ている。市場が伸び切り投資家が注意深く防衛行動を取るべきときに、彼らは無頓着にもさらなるリターンを求める。上のチャートを見れば分かるが、企業の取締役も同じことをしている。その違いは、投資家が無頓着になる時彼らの資産はリスクにさらされる。一方企業取締役は、失うものは何も無い、そして多くの場合企業買収の引退に伴い多額の割増退職金を受け取る。


Being a good steward of wealth is most difficult when everyone else is chasing the bubble. Corporate executives are no exception. Their actions may seem harmless as the economy is growing and the market steadily rises, but the last two recessions demonstrate that the wreckage of poor corporate decision-making falls mostly on workers and investors in the guilty companies. This time will be no different; the only question is how much higher does the Fed need to boost interest rates before the consequences of their actions become obvious?


誰もがバブルを追いかけているときに資産を見守るのはとても難しい。企業の取締役も例外ではない。経済が拡大し相場が安定して上昇している限り彼らの行動は無害のように見える、しかし過去二回の景気後退をみると企業のおそまつな経営判断の損害は当該企業の従業員や株主に襲いかかる。今回も違うことは無いだろう;唯一の問題は、FEDがどこまで金利を上げざるを得ないかだ、その結末は明らかにもかかわらず。


Just something to think about as you catch up on your weekend reading list.


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“ The stock market is the story of cycles and of the human behavior that is responsible for overreactions in both directions.” – Seth Klarman

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Michael Lebowitz, CFA

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Investment Analyst and Portfolio Manager for Clarity Financial, LLC. specializing in macroeconomic research, valuations, asset allocation, and risk management. RIA Contributing Editor and Research Director. Co-founder of 720 Global Research. 

Follow Michael on Twitter or go to 720global.com for more research and analysis.

2018/06/15




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